Oracle (ORCL.US) Menghadapi Penurunan Peringkat oleh S&P dan Pukulan Regulasi! Mungkin Harus Menyediakan Jaminan $7 Miliar untuk Pusat Data di Wisconsin

Aplikasi Keuangan Zhitong APP melaporkan bahwa, setelah regulator listrik di negara bagian Wisconsin, Amerika Serikat, memperketat persyaratan kredit untuk melindungi penduduk dari kenaikan tarif listrik, Oracle (ORCL.US) mungkin perlu menyediakan jaminan hipotek lebih dari $7 miliar untuk pusat data besar mereka yang berlokasi di Wisconsin.

Diketahui bahwa Komisi Pelayanan Publik Negara Bagian Wisconsin, yang bertanggung jawab meninjau dan menetapkan tarif perusahaan utilitas di negara bagian tersebut, menolak mempertimbangkan kembali peraturan yang sebelumnya diberlakukan terhadap perusahaan utilitas lokal We Energies. Berdasarkan peraturan tersebut, Oracle harus menyediakan surat jaminan senilai $7 miliar dengan biaya tahunan melebihi $100 juta.

Pusat data berkapasitas hampir 1 gigawatt (GW) yang terletak di Port Washington, Wisconsin ini merupakan investasi penting Oracle dalam melaksanakan kontrak suplai daya komputasi senilai $300 miliar yang telah ditandatangani dengan OpenAI. Penambahan biaya untuk memperoleh pasokan listrik lokal semakin memperbesar tantangan bagi raksasa teknologi ini dalam mengembangkan strategi AI, termasuk kenaikan utang dan percepatan konsumsi kas.

Skema tarif listrik bagi “pelanggan super besar” yang ditetapkan oleh We Energies menetapkan bahwa setiap pengembang pusat data dengan rating kredit standar di bawah A- harus menyediakan jaminan hipotek berupa tunai atau letter of credit. Jumlah jaminan ditentukan berdasarkan nilai pembangkit listrik dan jalur transmisi yang dibangun untuk pusat data tersebut. Saat itu, rating kredit Oracle adalah BBB, dua tingkat di bawah ambang batas tersebut.

Bulan lalu, Oracle meminta hakim pengadilan lokal untuk membatalkan peraturan tersebut dan membebaskan We Energies dari keharusan untuk meminta jaminan hipotek. Perusahaan menyatakan bahwa peraturan ini dapat “memaksa Oracle menanggung biaya pembiayaan yang berat dan mungkin mengurangi niat investasi di Wisconsin pada masa mendatang”.

Seorang perwakilan regulator mengatakan kepada media pada hari Senin bahwa komisi “memutuskan untuk tidak mengambil tindakan terhadap permohonan tersebut”. Oracle pun berharap komisi akan mempertimbangkan penciptaan lapangan kerja dan pertumbuhan ekonomi dari proyek senilai $15 miliar tersebut, untuk meninjau kembali keputusan mereka. Oracle menyatakan perusahaan tetap “berkomitmen menyediakan jaminan keuangan yang diperlukan demi memastikan pengguna listrik Wisconsin tidak menanggung risiko apapun”.

We Energies, perusahaan utilitas yang berbasis di Milwaukee, sempat mengusulkan pembebasan persyaratan kredit yang lebih ketat bagi perusahaan dengan rating kredit BBB atau lebih tinggi. Namun pada Mei tahun ini, regulator ikut campur dan memperketat standar rating kredit. Regulator menyatakan: "Desain skema tarif listrik harus memastikan pengguna listrik Wisconsin yang ada, baik kini maupun nanti, tidak memberi subsidi kepada pusat data."

Keputusan ini berarti Oracle menghadapi hambatan awal, dan diperkirakan akan terus menentang peraturan tersebut lewat jalur hukum. Peristiwa ini juga menunjukkan meningkatnya kekhawatiran regulator negara bagian bahwa proyek infrastruktur AI besar-besaran tanpa dukungan keuangan memadai bisa berubah menjadi aset terbengkalai di masa depan.

Seiring meningkatnya kekhawatiran bahwa biaya pembangunan pembangkit dan transmisi baru untuk pusat data pada akhirnya akan dibebankan ke pengguna listrik biasa, Amerika Serikat telah menyetujui “tarif beban besar” di 24 negara bagian, khusus mengatur tarif dan ketentuan bagi pusat data serta pengguna industri besar lainnya. Skema tarif ini biasanya mengharuskan pusat data berkomitmen terhadap masa kontrak minimum, membayar biaya keluar awal, dan menyediakan jaminan hipotek. Perusahaan teknologi besar maupun manufaktur berpendapat bahwa skema seperti ini bersifat diskriminatif dan menambah beban biaya yang tinggi bagi perusahaan.

Selain proyek pusat data besar di Wisconsin, proyek super kawasan AI senilai $16,5 miliar yang digarap Oracle di New Mexico juga menghadapi hambatan perizinan lingkungan sehingga terpaksa mengganti skema penyediaan listrik yang membuat biaya melonjak hingga puluhan miliar dolar.

Oracle pada awalnya berencana membangun pembangkit listrik gas alam untuk kompleks pusat data “Project Jupiter”. Proyek ini berlokasi di dekat kota El Paso yang berbatasan dengan Texas, mencakup lahan seluas 1.400 acre dengan kapasitas terpasang lebih dari 2 gigawatt, terutama untuk memenuhi kebutuhan daya komputasi OpenAI.

Namun, permohonan izin lingkungan pembangkit gas alam itu terhenti karena isu polusi udara dan emisi gas rumah kaca. Pada April tahun ini, Oracle beralih ke rencana menggunakan sel bahan bakar gas alam Bloom Energy (BE.US) untuk memasok daya ke seluruh kompleks. Sel bahan bakar memiliki emisi polutan lebih rendah, emisi karbon sedikit lebih rendah, dan hampir tidak konsumsi air, sehingga secara teori lebih unggul dalam perizinan lingkungan.

Namun, perubahan ini menimbulkan biaya tinggi. Menurut analis, biaya pengubahan kapasitas microgrid sel bahan bakar menjadi 2,45 gigawatt diperkirakan mencapai $8 miliar, puluhan miliar dolar lebih mahal dari rencana pembangkit turbin gas alam sebelumnya. Selain itu, sel bahan bakar akan mengalami penuaan lebih cepat jika tidak beroperasi terus-menerus, membatasi fleksibilitas Oracle dalam beralih ke tenaga surya yang lebih murah saat sinar matahari melimpah.

Hambatan lingkungan belum selesai. Minggu lalu, New Mexico kembali menolak rute pipa bahan bakar yang diusulkan, dan departemen lingkungan negara bagian mengumumkan akan mengadakan sidang publik tentang izin udara pada 19 Oktober, dengan alasan adanya “penolakan signifikan”.

Jaksa Agung New Mexico sedang menyelidiki keluhan penduduk terkait penggunaan nama mereka tanpa persetujuan dalam surat dukungan yang disampaikan ke regulator. Media lokal menyoroti bahwa emisi gas rumah kaca dari sel bahan bakar fasilitas tersebut melebihi total emisi yang dilaporkan dari dua kota terbesar di negara bagian itu.

Juru bicara Oracle menyatakan dalam keterangan bahwa perusahaan “bergerak cepat” dalam pembangunan situs AI dan “yakin atas pengembalian modal yang diinvestasikan”. Julia Robin, kepala perencanaan dan pengadaan infrastruktur Oracle, dalam surat terbuka di koran lokal, mengatakan perubahan yang dilakukan menunjukkan “kami mendengarkan dan terus memperbaiki proyek”.

Pada saat yang sama bulan ini, kekhawatiran terhadap kondisi kredit Oracle makin meningkat. S&P menurunkan rating kredit perusahaan menjadi BBB-, hanya satu tingkat di atas sampah, dengan alasan prospek profitabilitas yang masih tidak pasti di tengah investasi besar di bidang AI.

Memburuknya kondisi kredit Oracle juga bisa mempengaruhi pembangunan pusat data yang didukung bank-bank Wall Street melalui pinjaman konstruksi bernilai ratusan miliar dolar. Sebelumnya dilaporkan bahwa peningkatan permintaan pembiayaan pusat data mendorong pemberi pinjaman mencari cara baru untuk memitigasi risiko terkait pinjaman pusat data dalam jumlah besar.

Kekhawatiran atas kondisi kredit Oracle bukan hanya tercermin di harga sahamnya, tetapi juga di pasar kredit. Credit Default Swap (CDS) Oracle tenor 5 tahun pada awal perdagangan hari Senin naik menjadi sekitar 2,03 persen (203 basis poin), melampaui rekor sebelumnya 198,23 basis poin dan mencetak rekor tertinggi sejak akhir 2008.

Hingga akhir tahun fiskal 2026, kewajiban kontrak Oracle yang belum dipenuhi mencapai $638 miliar, naik 363% tahun-ke-tahun. Sebagian besar kontrak ini terkait dengan cloud AI, artinya pelanggan telah memesan daya komputasi untuk beberapa tahun ke depan. Namun patut dicatat, dari saldo kontrak $638 miliar tersebut, pendapatan yang diperkirakan akan diakui dalam 12 bulan ke depan hanya 12%.

Pada tahun fiskal 2026, arus kas operasi Oracle mencapai $32 miliar, belanja modal melonjak hingga $55,7 miliar, sehingga arus kas bebas menurun menjadi minus $23,7 miliar. Pengeluaran modal pada tahun fiskal 2027 diprediksi bisa mencapai $95 miliar, dan perusahaan berencana memperoleh pendanaan utang serta ekuitas hampir $40 miliar.

Pusat data AI membutuhkan pembelian GPU di muka, sewa lahan, akses listrik, dan pembangunan ruang server. Pelanggan mungkin baru membayar penuh beberapa tahun ke depan, sementara belanja modal dilakukan hari ini. Pesanan semakin besar, tetapi pendapatan masih perlu waktu untuk direalisasikan. Oracle harus menggunakan neraca keuangannya untuk mempersiapkan dunia AI bagi pelanggan terlebih dahulu. Meski Oracle telah meminta sebagian pelanggan melakukan pembayaran di muka untuk GPU atau menyediakan GPU secara langsung—melibatkan sekitar $75 miliar—langkah ini memang mengurangi sebagian biaya pembangunan, namun tidak dapat menutup kekurangan dana sepenuhnya.