Tiga Kali Membahas Short SpaceX! Lima Bukti Kuat Gelembung Valuasi Perusahaan Pecah!

SpaceX hanya lima minggu setelah terdaftar, harga sahamnya jatuh dari puncak ke jurang.Pada 18 Juli, harga saham SpaceX ditutup turun 5,43%, pada satu titik turun 6,9% menjadi USD 122,12 per saham, nilai pasar turun menjadi USD 1,61 triliun. Dibandingkan dengan puncak penutupan hari ketiga saat terdaftar pada 16 Juni sebesar USD 2,64 triliun,nilai pasar telah menyusut lebih dari USD 1 triliun.Uji terbang Starship ke-13 dibatalkan otomatis pada detik terakhir sebelum peluncuran karena kegagalan mesin, menjadi pemicu terakhir yang menghancurkan harga saham——Namun ini bukanlah akhir dari ceritanya. Kami sudah, pada 9 Juli, dalam artikel pertama tentang shorting SpaceXKejatuhan Bintang: Lima Logika Inti Short SpaceX!telah menjelaskan logika inti short pada perusahaan ini; Dalam artikel kedua Short SpaceX Lagi: Jalan Kembali ke Valuasi yang Tak Terelakkan!kami menjelaskan jalan kembali ke valuasi, SpaceX berada di proses kembali ke valuasi yang wajar.Hari ini kami menggabungkan lima aspek, yaitu valuasi, keuangan, teknologi, pembukaan saham, dan kompetisi, untuk kembali menjelaskan secara sistematis logika inti short SpaceX.

1. Gelembung Valuasi: 49 Kali Price-to-Sales Seperti Istana di Angin

Saat SpaceX IPO di USD 135/saham, price-to-sales sudah lebih dari 90 kali; saat harga saham melonjak ke puncak USD 225,64, valuasi bahkan sempat naik sekitar 140 kali. Bahkan setelah koreksi besar, price-to-sales yang diharapkan masih setinggi 49 kali. Sebagai perbandingan, Tesla hanya sekitar 15 kali, saham teknologi besar sebagian besar jauh lebih rendah.

Financial Times Britania pernah mengomentari secara tajam: Dengan valuasi USD 1,75 triliun, SpaceX akan menjadi perusahaan publik ketujuh terbesar di Amerika; tetapi dengan pendapatan tahunan USD 19 miliar, ia hanya menduduki peringkat ke-200, sekelas dengan General Mills pembuat sereal "Lucky Charms".

Michael Burry, "Big Short" Wall Street, berujar, SpaceX"tidak bahkan layak USD 1 triliun". Investor senior George Noble yang pernah bekerja dengan Fidelity dan Peter Lynch, lebih terang-terangan mengatakan, nilai wajar SpaceX hanya sekitar USD 30/saham——ini berarti harga saat ini masih bisa turun sekitar 75%.

Ketika valuasi sebuah perusahaan bergantung pada narasi sempurna selama puluhan tahun ke depan, setiap angin kecil bisa memicu longsor.

2. Kehilangan Finansial: Membakar Satu Unicorn Setiap Kuartal

Data keuangan SpaceX sangat kontras dengan valuasinya.

Sepanjang tahun 2025, pendapatan operasional SpaceX sebesar USD 18,7 miliar, rugi bersih USD 4,9 miliar. Masuki 2026, situasi memburuk — pendapatan Q1 kurang dari USD 4,7 miliar, pertumbuhan turun dari 33% di 2025 jadi 15,4%, rugi bersih kuartal USD 4,276 miliar, hampir menyamai rugi bersih selama tahun 2025.

Lebih mengejutkan, tren negatif di Q2 tidak membaik. SpaceX mengumumkan rugi bersih Q2 2026 sebesar USD 4,28 miliar, pendapatan USD 4,7 miliar. Selama enam bulan, rugi bersih lebih dari USD 8,5 miliar, dan pendapatan tahunan tidak mencapai USD 19 miliar — ini berarti dari setiap USD 1 yang didapat SpaceX, mereka kehilangan lebih dari USD 0,45.

Satu-satunya penopang keuntungan Starlink, keuntungannya terkikis habis oleh biaya proyek roket Starship dan bisnis kecerdasan buatan xAI. Hanya pada tahun 2025, departemen AI rugi USD 6,4 miliar; proyek Starship total sudah menghabiskan lebih dari USD 15 miliar. Prospektus mengakui perusahaan "memiliki sejarah rugi bersih dan mungkin tidak akan menguntungkan di masa depan".

Yang harus diwaspadai adalah utang. SpaceX sangat bergantung pada pembiayaan utang untuk investasi infrastruktur AI, kekhawatiran pasar atas kapasitas membayar utang semakin meningkat.

Sebuah perusahaan yang rugi USD 42 miliar per kuartal dan bergantung pada utang, bagaimana bisa menopang valuasi USD 1,6 triliun?

3. Mitos Teknologi Memudar: Starship Sering Gagal

Starship adalah pilar utama kisah valuasi SpaceX — tanpa kemampuan penggunaan ulang Starship, pusat data luar angkasa, imigrasi Mars, dan Starlink V3 hanya fantasi belaka.

Namun, pada 16 Juli, uji coba ke-13 Starship dihentikan otomatis pada detik terakhir sebelum penyalaan, karena beberapa mesin gagal menyala. Ini adalah uji Starship pertama sejak IPO, di waktu sensitif saat harga saham SpaceX tertekan, short seller mencapai rekor tertinggi. Musk mengatakan akan mengganti dua mesin Raptor, peluncuran berikutnya paling cepat awal minggu depan.

Bukan kali pertama. Uji Starship ke-12 juga mengalami penundaan hitung mundur dan pembatalan beberapa detik sebelum lepas landas. Meski analis Raymond James mengakui "anomali semacam ini adalah bagian wajar dari jalur pengembangan agresif Starship", analis RBC juga memperingatkan bahwa ritme peluncuran reuse sangat penting dan jalur risk reduction bersifat non-linear.

Manajer portofolio Integrity Asset Management, Joe Gilbert, berujar langsung: "Waktu kegagalan peluncuran sangat tidak ideal bagi narasi perusahaan... Investor menurunkan risiko posisi dan menilai ulang valuasi, optimisme pasar perlahan memudar."

Untuk perusahaan yang valuasinya bertumpu pada 'terobosan teknologi masa depan', setiap penundaan teknologi mengikis kepercayaan pasar.

4. Banjir Saham Lepas: Guncangan Pasokan Siap Terjadi

Ini adalah katalisator paling langsung untuk short SpaceX.

Saat SpaceX IPO, saham yang benar-benar beredar kurang dari 5%. Cepat masuk ke indeks Nasdaq 100 memaksa dana pasif untuk membeli, menciptakan kemakmuran sementara. Kini, permainan ini berbalik.

Menurut jadwal lock-up, saham insider akan dilepas bertahap — dimulai setelah laporan keuangan Q2 rilis, hingga akhir tahun. Pada batch pertama, staf dan sebagian investor awal dapat menjual 911,5 juta saham pada hari kedua perdagangan setelah laporan Q dev rilis. Dengan harga saat ini, nilai saham yang bisa dijual sekitar USD 123 miliar, lebih tinggi dari nilai total saham beredar sekitar USD 86 miliar.

Secara keseluruhan, sampai 8 Desember, proporsi saham SpaceX yang bisa ditransaksikan akan naik ke 40% dari total saham. Noble memperingatkan, awal September, insider bisa menjual hingga 44% saham perusahaan, saat itu saham beredar akan melonjak sekitar 900%.

Saham-saham ini dibeli dengan biaya sangat rendah, motivasi untuk take-profit sangat besar. Saat pasokan melonjak 9 kali sementara permintaan terus menurun, penurunan harga saham hampir pasti secara matematika.

Short seller sudah membuat penilaian. Data S3 Partners menunjukkan, sekitar 185 juta saham SpaceX telah dijual short, sekitar 29% dari saham beredar yang bisa diperdagangkan, total taruhan short sekitar USD 25 miliar. Tiga minggu lalu, posisi ini hanya 5% hingga 7% dari saham beredar. Posisi short melonjak beberapa kali hanya dalam beberapa minggu, keuntungan floating short seller hampir USD 4 miliar.

Chief Investment Officer Siebert Financial, Mark Malek, menyimpulkan: "Banyak investor mungkin sudah meninjau ulang logika investasi awal mereka, dan calon investor yang menunggu melihat peluang masuk harga lebih rendah."

5. Kompetisi Meningkat: Parit Pertahanan Semakin Sempit

Valuasi SpaceX menyiratkan asumsi: Ia akan tetap monopolistik di bidang luar angkasa dalam waktu lama. Namun asumsi ini mulai dipatahkan.

Blue Origin milik Bezos tengah melakukan pendanaan eksternal pertama sejak didirikan, ingin menggalang USD 10 miliar dengan valuasi USD 130 miliar. Pendanaan pertama sejak Blue Origin berdiri tahun 2000, dipimpin Coatue Management, Bezos sendiri ikut investasi USD 2 miliar.

Ke depannya, Blue Origin akan mengoperasikan layanan koneksi satelit enterprise bernama TeraWave, langsung bersaing dengan SpaceX Starlink. Sejak 2008, SpaceX mendapat kontrak pemerintah sekitar USD 15,7 miliar, Blue Origin hanya mendapat USD 2,9 miliar——tapi jarak tersebut kini semakin sempit. Pentagon telah menambah Impulse Space dan Relativity Federal ke daftar tender peluncuran keamanan nasional.

Parit pertahanan SpaceX memang dalam, tapi tidak mustahil dilompati. Ketika pesaing mengejar dengan modal lebih kecil, narasi valuasi tinggi SpaceX akan semakin tertekan.

Penutup: Pecahnya Gelembung Hanya Masalah Waktu

Komentar analis pasar senior Daniela Hathorn paling tajam: Penurunan harga saham SpaceX adalah hasil gabungan dari "take profit, penilaian ulang valuasi, dan berkurangnya posisi yang sebelumnya sangat optimis".

SpaceX adalah perusahaan teknologi yang menakjubkan — hal ini tak terbantahkan. Eksplorasi engineering Starship, ekspansi bisnis Starlink, keunggulan teknologi peluncuran roket, semua patut dihargai. Namunteknologi hebat dan harga saham yang wajar adalah dua hal berbeda.

Ketika sebuah perusahaan diperdagangkan pada price-to-sales 49 kali, rugi USD 8,5 miliar selama setengah tahun, roket utama sering tertunda, gelombang saham lepas segera datang, pesaing mulai mengambil langkah, alasan short sudah cukup kuat. Dari 32 analis, 27 memberi rating "buy", ini justru membuktikan semakin seragam konsensus pasar, semakin besar ruang difference expectation.

Hukum pasar modal tak pernah berubah:valuasi yang tidak didukung fundamental akhirnya kembali ke gravitasi bumi.

Short SpaceX bukan menafikan prestasi teknologi mereka, tetapi mengembalikan pada logika valuasi wajar.