Analis paling akurat memprediksi: nilai tukar yen terhadap dolar AS mungkin turun ke 170 tahun depan, kemampuan otoritas Jepang untuk intervensi pasar valuta asing telah jelas melemah.

Aplikasi Keuangan Smart Tong membagikan bahwa berdasarkan peringkat akurasi prediksi terbaru, pendiri dan Kepala Strategi Forex Kshitij Consultancy Services yang bernama Vikram Murarka, yang menduduki peringkat pertama dalam prediksi USD/JPY, memperkirakan bahwa yen Jepang bisa terdepresiasi hingga 1 dolar AS setara dengan 170 yen Jepang tahun depan. Analis ini menggunakan model prediksi yang secara dasar mengabaikan peristiwa berita dan lebih mengandalkan analisis teknikal.

Murarka mengatakan bahwa salah satu keunggulannya adalah fokus pada sinyal pasar, bukan setiap berita yang dirilis oleh Kementerian Keuangan Jepang atau Kediaman Perdana Menteri. Layar di meja kerjanya dipenuhi berbagai grafik yang melacak perbandingan antara Indeks Nikkei 225 dan Indeks Dow Jones Industrial Average, spread suku bunga jangka pendek, serta kekuatan kurs RMB terhadap yen. Murarka menyatakan, "Kami tidak terlalu memperhatikan berita." Melalui metode serupa, ia juga menempati posisi kedua dalam prediksi kurs EUR/USD. "Faktor apapun yang kami pantau, pada akhirnya harus tercermin dalam grafik harga," lanjutnya.

Murarka, yang telah berkecimpung dalam perdagangan valuta asing dan prediksi kurs sejak tahun 1991, menyatakan bahwa belakangan ini, rasio antara Indeks Nikkei 225 dan Dow Jones Industrial Average menunjukkan korelasi paling kuat dengan pergerakan yen.

Ia mengakui bahwa dirinya tidak sepenuhnya paham mengapa hubungan ini ada, namun faktanya, rasio tersebut terbukti sebagai indikator yang andal dalam memprediksi pergerakan yen. Ia menyatakan, "Sejak 2024, pergerakan USD/JPY lebih baik dijelaskan oleh rasio Nikkei dan Dow Jones daripada oleh spread hasil US-Japan. Saya pikir ini adalah korelasi yang jarang diperhatikan pasar."

Meski pemerintah Jepang sempat mengintervensi pasar mata uang dengan rekor 11,73 triliun yen (sekitar 72,3 miliar dolar AS) antara 28 April hingga 27 Mei untuk menopang yen, kondisi lemah yen masih berlanjut. Saat ini, kurs yen terhadap dolar masih berkisar di sekitar 1 dolar AS setara dengan 162,84 yen, yang merupakan level terendah hampir 40 tahun. Besarnya selisih suku bunga antara AS dan Jepang serta kebijakan belanja fiskal besar-besaran yang diinisiasi Perdana Menteri Jepang, Sanae Takaichi, terus menekan yen.

Bank Sentral Jepang telah menaikkan suku bunga bulan lalu, namun menurut pasar Overnight Index Swap (OIS), para trader memperkirakan hanya kenaikan satu kali lagi sebesar 25 basis poin tahun ini, yang berarti kekurangan suku bunga rendah Jepang terhadap ekonomi utama lain masih akan bertahan. Selain itu, kecenderungan Sanae Takaichi untuk mempertahankan kebijakan moneter yang longgar juga dinilai berpotensi menjadi hambatan bagi kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh Bank Sentral Jepang. Murarka menyatakan, "Skenario dasarnya tetap yen terus melemah." Ia menambahkan, "Dari semua bank sentral utama di dunia, saya pikir Bank Sentral Jepang akan menjadi yang terakhir mengambil langkah kenaikan suku bunga agresif."

Murarka juga meyakini bahwa perdagangan arbitrasi masih akan menekan yen. Perdagangan arbitrasi adalah ketika investor meminjam yen yang memiliki suku bunga rendah untuk diinvestasikan pada aset dengan imbal hasil lebih tinggi di luar Jepang. Bahkan dalam skenario paling optimis terhadap yen, Murarka memperkirakan yen hanya bisa menguat hingga 1 dolar AS setara dengan sekitar 154 yen dalam jangka pendek. Ia menyatakan, "Dalam satu tahun ke depan, target 170 adalah target yang masuk akal; jika level ini ditembus, target lebih tinggi bisa jadi masuk dalam radar." Ia menambahkan, kemampuan Kementerian Keuangan Jepang "untuk mengubah arah pasar sudah semakin melemah secara nyata."

Di waktu yang bersamaan, pasar waspada terhadap kemungkinan tindakan intervensi dari otoritas Jepang. Menteri Keuangan Jepang, Katsuyuki Katayama, menegaskan bahwa dirinya dan pejabat lain bisa sewaktu-waktu mengambil tindakan yang sesuai terhadap pasar valuta asing. Pejabat tertinggi urusan forex Jepang, Jun Mimura, bulan ini tidak menegaskan sikap standar Kementerian Keuangan terkait kurs, termasuk pernyataan "siap mengambil tindakan tegas kapan saja" (yang menyiratkan intervensi pasar mata uang).

Katayama juga telah mendorong lembaga pensiun besar, termasuk Dana Investasi Pensiun Pemerintah Jepang (GPIF), untuk meningkatkan investasi pada aset domestik Jepang. Meski pernyataan tersebut sempat menambah penguatan yen, mayoritas investor tetap meragukan bahwa yen akan pulih berkelanjutan tanpa adanya perubahan kebijakan fiskal dan moneter.

Perlu dicatat, dengan yen terus melemah dan respons pemerintah Jepang yang relatif menahan diri belakangan ini, beberapa pelaku pasar menduga tren penurunan yen masih berpotensi meluas. Direktur Eksekutif Monex Group, Jesper Koll, serta Manajer Portofolio Blue Edge Advisors, Calvin Yang, sama-sama menyatakan jika Bank Sentral Jepang tertinggal dalam penyesuaian, atau gagal mengetatkan kebijakan moneter tepat waktu, kurs yen bisa saja turun ke 1 dolar AS setara dengan 200 yen atau bahkan lebih rendah. Level yang dulu sulit dibayangkan kini dianggap sebagai risiko menengah, meski itu masih tergolong skenario ekstrem.

Selain itu, T. Rowe Price yang mengelola aset senilai 1,89 triliun dolar AS memperkirakan kurs terburuk adalah 1 dolar AS setara dengan 169 yen. Mizuho Bank menetapkan batas bawah di 1 dolar AS setara dengan 170 yen. Sementara kelompok keuangan terbesar kedua di Jepang, Sumitomo Mitsui Financial Group, memproyeksikan dalam beberapa tahun ke depan yen bisa terdepresiasi hingga 1 dolar AS sama dengan 180 yen.

Para trader menilai, meski pemerintah Jepang berulang kali memperingatkan akan mengambil tindakan tegas untuk menahan devaluasi yen, hal ini sulit memberi dampak nyata jangka panjang. Banyak investor meyakini, intervensi pemerintah Jepang untuk menopang yen hanya akan sementara meredakan tekanan turun, karena pasar menilai aksi Jepang dalam memerangi inflasi melalui kenaikan suku bunga dinilai lamban yang menjadi faktor struktural kelemahan yen dalam jangka panjang.

Intervensi pasar valuta asing layaknya menambah air panas ke air mendidih

Sejak Mei, kurs yen terhadap dolar terus memburuk, padahal hanya berselang satu bulan dari intervensi pasar valuta asing terakhir oleh otoritas Jepang. Pada periode 28 April hingga 27 Mei tahun ini, ketika yen pertama kali jatuh di bawah 1 dolar AS setara 160 yen, pemerintah Jepang menggelontorkan rekor 11,73 triliun yen untuk intervensi pasar mata uang. Namun, seperti aksi intervensi pada tahun 2022 dan 2024, langkah ini hanya mampu menahan penurunan yen sementara, sebelum akhirnya yen kembali ke tren devaluasi jangka panjang.

Analisis menunjukkan fenomena ini mencerminkan bahwa pasar makin kebal terhadap langkah intervensi tradisional; selama gap suku bunga antara AS dan Jepang tidak teratasi secara fundamental, intervensi "hanya jadi langkah sementara." Ini juga mendorong sebagian investor memperbesar posisi jual yen, meski mereka tahu otoritas Jepang bisa sewaktu-waktu menggunakan cadangan devisa hingga 1,09 triliun dolar AS untuk intervensi pasar dalam menopang yen yang terus tertekan.

Mengapa intervensi sulit membalik tren yen yang melemah? Secara mendasar, kekuatan yang mendorong pelemahan yen saat ini bukan berasal dari "serangan spekulan," namun dari resonansi tiga faktor struktural mendalam secara berkelanjutan.

Pertama, gap suku bunga antara AS dan Jepang sulit ditembus. Sejak konflik di Timur Tengah, ekspektasi suku bunga The Fed mengalami pembalikan dramatis—di awal tahun pasar masih mengantisipasi pemotongan suku, sekarang trader sudah mulai memproyeksikan kemungkinan kenaikan suku sampai akhir 2026. Sebaliknya, meski Bank Sentral Jepang perlahan menormalisasi kebijakan moneter, gap suku bunga dengan AS masih berada di tingkat historis yang sangat lebar, menjadi faktor makro utama tekanan terhadap yen.

Kedua, guncangan energi membuka kerentanan struktural Jepang. Sebagai salah satu negara importir energi terbesar di dunia, Jepang sangat bergantung pada minyak mentah Timur Tengah. Setelah konflik AS-Iran menyebabkan gangguan di Selat Hormuz, harga minyak meroket dan pelemahan yen memperbesar tekanan "inflasi impor ganda." Jenis inflasi berbasis biaya ini tak hanya gagal mendorong konsumsi, tetapi malah menekan keuntungan perusahaan dan daya beli masyarakat.

Ketiga, "lambatnya langkah" Bank Sentral Jepang menguras kesabaran pasar. Meski inflasi sudah menembus target 2% selama berbulan-bulan, kenaikan suku bunga oleh Bank Sentral Jepang dianggap pasar terlalu hati-hati. Selain itu, hambatan paling tersembunyi namun krusial bagi kenaikan suku Jepang berasal dari aspek politik. Sanae Takaichi meneruskan preferensi kebijakan "Abenomics," gencar mempertahankan situasi fiskal dan moneter yang longgar, melihat suku bunga rendah dan pelonggaran sebagai satu-satunya solusi bagi ekonomi Jepang, dengan penolakan jelas terhadap kenaikan suku bunga.

Oleh sebab itu, langkah intervensi otoritas Jepang hanya bisa mempengaruhi tempo devaluasi yen terhadap dolar, tetapi tak mampu mengubah tren pelemahan. Hanya ketika ekspektasi kenaikan suku bank sentral utama seperti Fed dan ECB berbalik turun, disertai percepatan kenaikan suku oleh Bank Sentral Jepang serta penghentian pembelian obligasi pemerintah, intervensi pemerintah Jepang terhadap kurs yen baru bisa memberi hasil sesuai harapan.