Skenario lengkap dari anjloknya saham storage di AS! Siapa sebenarnya raja lindung nilai sejati?

Hari ini, pada hari Rabu waktu Amerika Serikat, pasar saham AS menunjukkan performa yang cukup baik. PPI bulan Juni turun 0,3% secara bulanan melebihi ekspektasi, menegaskan bahwa inflasi semakin mereda, dan kemungkinan suku bunga naik pada bulan Juli langsung ditekan menjadi sekitar 10%. Meskipun di Timur Tengah pasukan AS beraksi terhadap Iran sehingga risiko geopolitik kembali meningkat, S&P 500 akhirnya tetap ditutup naik 0,38% dan Nasdaq naik 0,62%.

Saya lebih cenderung memahami rebound S&P 500 sore ini sebagai penyesuaian posisi 0DTE (opsi tanggal nol) yang menghasilkan pembelian mekanis, bukan karena dana tiba-tiba beralih bullish secara menyeluruh.

Pada perdagangan pagi, banyak orang membeli opsi Put untuk hedging, namun indeks tetap sulit turun, sehingga terpaksa menutup posisi dan mengakui kalah. Market maker dipaksa melakukan penyesuaian posisi secara berlawanan, dan pada akhir perdagangan justru memberi dorongan pembelian kepada pasar sehingga indeks naik ke atas.

Mengapa dana mulai menilai kembali Apple

Apple hari ini melonjak 4,01%, ditutup pada US$327,50, mencetak rekor tertinggi baru.

Beberapa minggu terakhir terjadi rotasi dana yang sangat jelas: saham server AI, penyimpanan, dan beberapa saham software dengan valuasi tinggi berfluktuasi sangat besar, namun Apple justru mendapat banyak penerimaan dana. Hari Rabu, Apple menjadi salah satu kekuatan pendukung utama untuk indeks pasar.

Menurut pelacakan dari StockWe.com, aliran dana institusi ke Apple baru-baru ini sangat jelas.

• Pada 10 Juli, pembelian Apple di dark pool mencapai US$1,303 miliar, penjualan hanya US$21,88 juta, rasio nilai beli-jual mencapai 59,56 kali, arus masuk bersih satu hari sekitar US$1,281 miliar;

• Pada 14 dan 15 Juli masing-masing mencatat sekitar US$372 juta dan US$308 juta pembelian bersih;

• Pada 26 Juni, terjadi puncak pembelian luar biasa mendekati US$19,3 miliar.

Dengan kata lain, kenaikan Apple kali ini bukan hanya karena investor ritel mengejar harga atau dorongan berita harian, tetapi juga karena dark pool sudah beberapa kali muncul penerimaan dana institusi dalam jumlah besar.

Dari perilaku ini, kami menilai institusi sedang melakukan rotasi defensif di sektor teknologi: tidak ingin benar-benar meninggalkan saham teknologi, namun ingin mengurangi volatilitas asset dengan valuasi tinggi AI, sehingga sebagian posisi dialihkan ke Apple.

Beberapa analis menyebut Apple sebagai "obligasi negara baru" di sektor teknologi, istilah ini memang agak berlebihan, tapi saya pikir logika dana memang ada. Apple masih mampu menghasilkan arus kas operasional sekitar ratusan miliar dolar setiap tahun, dan pada April lalu dewan direksi menambah otorisasi pembelian kembali saham sebesar US$100 miliar.

Bagi dana besar, ini berarti perusahaan punya kemampuan pembelian kembali yang berkelanjutan, arus kas yang stabil, dan neraca keuangan yang sangat kuat. Saat arah pasar tidak jelas, lebih mudah bagi dana untuk berlabuh di sini daripada di perusahaan AI dengan pengeluaran modal tinggi.

Katalis kenaikan Apple hari ini yang paling utama berasal dari Tiongkok.

Menurut laporan, Apple Intelligence telah menyelesaikan registrasi regulasi di Tiongkok, Apple juga bekerja sama dengan Alibaba dan Baidu, di mana Qwen akan diintegrasikan ke perangkat dan sistem Apple di pasar Tiongkok.

Hambatan AI terbesar Apple di Tiongkok, sekarang berubah dari masalah regulasi menjadi persoalan produk yang dapat diimplementasikan.

Nilai komersial dari solusi ini sangat jelas. Apple tidak perlu melatih model besar baru untuk pasar Tiongkok, juga tidak harus meniru seluruh infrastruktur AI di pasar Amerika. Dengan langsung mengakses model yang sudah teradaptasi secara lokal, masalah regulasi, bahasa, data lokal dan kecepatan peluncuran produk bisa diatasi sekaligus. Mengenai seberapa jauh pengurangan biaya, belum dibahas, tapi jelas jalur ini jauh lebih ringan daripada membangun model dan sistem komputasi khusus Tiongkok dari awal.

Di saat yang sama, Apple juga mulai menutupi kekurangan komputasi AI mereka. Menurut sumber dari laman investasi saham Amerika, Apple sedang mencari peluang untuk mengakuisisi perusahaan chip AI, dengan fokus pada prosesor server untuk beban kerja AI di data center.

Hal ini sangat penting: yang ingin ditingkatkan Apple sekarang bukan chip seri A di iPhone, namun kemampuan AI inferensi di cloud. Laporan tersebut belum dikonfirmasi oleh Apple, namun jika akuisisi berjalan, berarti Apple sadar bahwa mengandalkan chip seri M saat ini saja tidak cukup untuk menopang layanan AI skala besar di masa depan.

Hal ini juga menjelaskan mengapa dana mulai menilai ulang Apple.

Microsoft, Meta, Google, dan Amazon harus lebih dulu menginvestasikan modal besar untuk membangun data center, dan kemudian membuktikan bahwa investasi tersebut bisa menghasilkan keuntungan memadai. Apple memilih jalur berbeda: model besar bisa bekerja sama, pasar Tiongkok gunakan model lokal, kekurangan chip server bisa dipenuhi dengan pengembangan sendiri atau akuisisi, sementara Apple mengendalikan sistem operasi, chip, ekosistem aplikasi dan akses ke lebih dari 2,5 miliar perangkat pengguna.

Jadi keunggulan terbesar Apple saat ini bukanlah model AI-nya lebih baik dari yang lain, melainkan Apple mungkin tidak perlu menjadi juara model, tapi tetap bisa menjadi pintu masuk untuk monetisasi AI.

Yang lain bertugas membakar uang untuk melatih model dan membangun komputasi, Apple menguasai pengguna, perangkat, dan saluran distribusi. Jika jalur ini berhasil, Apple bisa berpartisipasi dalam monetisasi AI tanpa harus menanggung belanja modal AI dalam skala yang sama. Inilah substansi perdagangan dana yang sebenarnya, ketika mereka beralih dari aset AI berfluktuasi tinggi ke Apple.

Skenario kejatuhan sektor penyimpanan

Sektor penyimpanan di pasar saham AS kembali lesu hari ini. Pada penutupan 15 Juli, SK Hynix ADR kode SKHY turun 9%, Micron MU turun 8,02%, SanDisk SNDK turun 8,12%, Western Digital WDC turun 8,96%, dan Seagate STX turun 5,72%.

Saya rasa yang menyiksa bukan hanya berapa persen turun dalam sehari, tetapi roller coaster selama tiga hari berturut-turut: Senin bersama-sama jatuh, Selasa baru pulih kuat, Rabu turun lagi. Yang paling menyakitkan bukan berapa dalam turun sehari, tapi saat Anda kira kepanikan sudah berakhir, pasar langsung berkata, siklus penyesuaian belum selesai.

Agar memahami mengapa tiga hari ini naik-turun, harus kembali ke titik mulai sell-off—pasar Korea.

Pada Senin 13 Juli, KOSPI jatuh 8,95%, SK Hynix turun 15,37%, Samsung Electronics turun 10,70%. Beberapa bulan terakhir, penyimpanan AI sudah menjadi transaksi paling ramai di saham teknologi global, di pasar Korea, keramaian itu diperbesar oleh struktur indeks dan produk leverage.

Samsung Electronics dan SK Hynix punya bobot sangat besar dalam KOSPI, di sekitar dua perusahaan terdapat banyak produk leverage satu saham, sehingga saat harga saham turun cepat, penarikan keuntungan, pengurangan risiko posisi leverage, dan penyesuaian ETF saling memperkuat, memperbesar penyesuaian normal yang awalnya ditujukan ke saham dengan valuasi tinggi.

Pendapat Goldman Sachs menyatakan, penurunan tajam saham chip Korea sebelumnya sangat dipengaruhi oleh pelepasan posisi ETF, dan tidak bisa disamakan dengan memburuknya siklus semikonduktor secara tiba-tiba.

Tekanan ini segera menular ke Amerika. SKHY jadi korban pertama, MU, SNDK, WDC dan STX juga dijual bersama.

Masalahnya, perusahaan-perusahaan ini tidak berada di siklus penyimpanan yang sama: SK Hynix dan Micron fokus di DRAM dan HBM, SanDisk di NAND, Western Digital dan Seagate kini lebih ke bisnis data center Nearline HDD.

Produk berbeda, struktur supply-demand berbeda, namun di waktu yang sama semua dijual secara serentak, ini menandakan dana sudah tidak sabar membedakan detail fundamental, tapi mengurangi secara umum risiko tema "penyimpanan" yang ramai.

Ini adalah ciri paling khas dari crowded trade:

• Ketika naik, dana memasukkan semua perusahaan dalam satu cerita;

• Ketika turun, juga memasukkan semuanya dalam satu keranjang untuk dijual bersama.

Ketika pasar panik, yang penting potong posisi dulu, tidak ada waktu meneliti fundamental.

Pada 14 Juli yaitu kemarin, skenario berbalik. SKHY melonjak 27,29% dalam sehari, tutup di US$193,92; saham penyimpanan lain juga rebound. Penurunan sebelumnya terlalu besar, selama tekanan jual pelepasan leverage sedikit mereda, dana bottom fishing dan short covering bisa membuat recovery sangat kuat.

Selanjutnya, pada 15 Juli hari ini pasar Korea juga rebound kuat, KOSPI naik sekitar 6,2%, saham SK Hynix di Seoul tutup naik 8,83% ke 2.082.000 won. Ini menunjukkan tekanan likuiditas ekstrem sebelumnya memang sudah sedikit mereda, belum berubah menjadi panic selling yang tidak terkendali.

Tapi yang benar-benar membingungkan justru di sini: pasar Korea sudah rebound, indeks utama AS juga naik, mengapa sektor penyimpanan di AS justru jatuh lagi pada hari Rabu?

Karena hari ketiga, yang di-trading pasar bukan lagi soal Korea deleveraging, melainkan menghadapi dua masalah baru yang lebih rumit:

Valuasi terlalu mahal, dan premi lintas pasar SKHY terlalu tinggi.

SK Hynix menerbitkan ADS di Amerika dengan harga US$149, tiap ADS mewakili 0,1 saham biasa Korea. Berdasarkan harga tutup 15 Juli di Korea dan kurs sekitar 1.500 won per dolar, tiap ADS setara nilai saham biasa Korea sekitar US$139, sementara SKHY hari itu walau turun 9% tetap tutup di US$176,46, premi kasar tetap sekitar 27%.

Karena konversi lintas pasar, pembatasan peredaran dan mekanisme arbitrase tidak sepenuhnya lancar, selisih harga ini tidak akan hilang dalam satu malam, tapi ketika hak ekonomi yang sama muncul perbedaan harga besar di dua pasar, premi itu sendiri jadi alasan bagi trading profit taking dan mean reversion.

Jadi, fluktuasi besar SKHY beberapa hari ini tidak bisa hanya dianggap sebagai pasar tiba-tiba bearish terhadap HBM. Di sini ada ekspektasi fundamental HBM, ada juga faktor pencarian dana setelah IPO, keterbatasan chip beredar di pasar AS, profit taking setelah lonjakan kemarin, dan proses mencari keseimbangan harga lintas dua bursa.

Namun jika SKHY sendiri yang turun, skenario masih mudah dijelaskan. Yang patut diperhatikan, MU, SNDK, WDC dan STX juga turun serentak, ini menandakan pasar sedang menilai ulang ekspektasi tinggi di sektor penyimpanan selama beberapa bulan terakhir.

Logika transaksi pasar sebelumnya sangat sederhana: ekspansi server AI berlanjut, HBM langka, DRAM ketat, permintaan SSD enterprise dan Nearline HDD naik; selama supply tidak bisa mengikuti demand, kenaikan harga, ekspansi profit dan kenaikan valuasi bisa terjadi bersamaan.

Logika industri itu sendiri tidak salah, masalahnya setelah semua orang percaya pada cerita yang sama, tuntutan pasar makin tinggi. Awal hanya menuntut kenaikan harga, kemudian harus harga naik terus, akhirnya bahkan harus kecepatan kenaikan makin cepat.

Pada tahap ini, trading saham bukan lagi soal tingkat pertumbuhan, tapi tingkat perubahan pertumbuhan.

Misal harga DRAM naik 50% tahun lalu, tahun ini masih naik 20%, dari perspektif industri, harga tetap naik, profit perusahaan bahkan bisa cetak rekor baru; dari perspektif pasar saham, kecepatan naik sudah turun dari 50% jadi 20%, percepatan pertumbuhan profit menurun, sehingga dana akan trading lebih dulu apakah profit margin akan segera mencapai puncak.

Saat pasar mulai trading tingkat perubahan pertumbuhan, fundamental bisa masih membaik, tapi harga saham sudah mulai memburuk.

Inilah perubahan inti di sektor penyimpanan belakangan ini. Kekhawatiran utama pasar sekarang bukanlah server AI besok tiba-tiba tidak butuh HBM, tapi seberapa lama lagi ekspektasi “selalu langka, selalu naik harga, selalu ekspansi profit” yang terus diperkuat selama beberapa bulan terakhir bisa bertahan.

Dalam waktu bersamaan, Samsung, SK Hynix, dan Micron meningkatkan belanja modal untuk kapasitas masa depan. Dari sudut pandang industri, ekspansi kapasitas justru menandakan perusahaan melihat permintaan jangka panjang; namun pasar saham selalu berpikir satu langkah lebih jauh: ketika kapasitas baru dirilis bertahap pada 2027-2028 nanti, apakah hubungan supply-demand akan kembali longgar? Artinya, pasar sedang memakai harga saham tahun 2026 untuk melakukan transaksi lebih awal terhadap risiko supply di beberapa tahun berikutnya.

Ini juga sisi paling kejam dari saham siklus. Perusahaan tidak perlu menunggu hingga kinerja benar-benar turun, harga saham terlanjur turun; asalkan pasar mulai percaya “masa terbaik hampir lewat”, valuasi bisa dikurangi lebih awal. Saham tidak perlu menunggu kelebihan kapasitas benar-benar terjadi baru turun, cukup mulai ragu apakah masa bagus masih bisa makin cepat.

Jadi, menghubungkan tiga hari terakhir, skenarionya tidak rumit.

Narasi kekurangan penyimpanan AI jangka panjang mengangkat sektor ke posisi super crowded, IPO SK Hynix di AS memperbesar kejar-kejaran dana global terhadap HBM; setelah itu pasar Korea mulai melunak duluan, risiko posisi leverage dan ETF memperbesar penyesuaian normal, seluruh tema penyimpanan di pasar AS ikut ambruk; ketika penurunan terlalu dalam, bottom fishing dan pengembalian posisi short munculkan rebound kuat, namun setelah rebound, ternyata premi lintas pasar SKHY masih ada, valuasi sektor masih mahal, masalah supply setelah 2027 juga belum hilang, sehingga pasar segera masuk ke ronde kedua penyesuaian valuasi.

Secara permukaan, pasar tampak berubah wajah setiap hari, namun pada dasarnya selalu trading hal yang sama: sebuah cerita penyimpanan AI yang terlalu ramai sedang mencari harga yang wajar.

Inilah sebab saya tidak langsung beranggapan fundamental penyimpanan sudah berbalik karena tiga hari penurunan drastis. Setidaknya sampai saat ini, yang lebih terlihat adalah penyesuaian valuasi, posisi dan ekspektasi jangka panjang, bukan tiba-tiba hilangnya order di industri.

AI training masih butuh HBM, beban inferensi terus naik juga akan meningkatkan permintaan memori dan penyimpanan, kebutuhan data center terhadap SSD enterprise dan Nearline HDD juga tidak akan hilang hanya karena harga saham turun beberapa hari. CEO SK Hynix bahkan baru-baru ini memperingatkan kemungkinan kekurangan supply penyimpanan serius pada 2027, setidaknya ini menunjukkan bahasan utama di industri masih "apakah supply bisa mengikuti demand", bukan "kemana demand pergi".

Tentu, ini bukan berarti semua saham penyimpanan layak untuk Buy the Dip tanpa syarat. SKHY dan MU berfokus pada DRAM dan HBM, SNDK pada NAND, WDC dan STX pada HDD data center, mereka punya siklus, kekuatan teknologi dan elastisitas profit yang sangat berbeda.

Yang benar-benar layak dibeli adalah perusahaan dengan fundamental tetap terwujud, visibility order cukup tinggi, dan valuasi sudah jelas terkoreksi, bukan hanya karena suatu saham turun 20% sehingga pasti murah.

Yang benar-benar perlu diamati ke depan bukanlah apakah harga saham besok naik 5% atau turun 8% lagi, melainkan beberapa variabel inti: apakah cloud provider benar-benar menurunkan belanja modal, apakah order HBM dibatalkan atau ditunda, apakah DRAM dan NAND hanya mengalami perlambatan naik harga atau sudah mulai tren penurunan berkelanjutan, dan apakah kapasitas baru nantinya benar-benar melebihi pertumbuhan permintaan AI.

Selama order tidak memburuk secara nyata, belanja modal tidak menyusut sistemik, dan harga produk belum masuk siklus penurunan terus-menerus, maka situasi kali ini sebaiknya dipahami sebagai penyesuaian valuasi, pengurangan leverage dan pembersihan posisi crowded, bukan deklarasi berakhirnya super cycle penyimpanan AI.

Saya tetap berpendapat, koreksi kali ini pertama-tama mengeliminasi optimisme berlebihan, crowded trade dan valuasi tinggi selama beberapa bulan terakhir; saat ini masih belum ada bukti cukup bahwa permintaan penyimpanan AI sudah berbalik fundamental. Maka, saya tetap mempertimbangkan Buy the Dip secara bertahap namun dengan mengontrol posisi, menunggu valuasi dan fundamental menemukan keseimbangan baru.

Isi di atas disusun oleh StockWe.com, lebih banyak data Wall Street tangan pertama tersedia di StockWe.com StockWe.com