Lubang Tanpa Dasar 'Menelan Uang' dalam Infrastruktur AI: Raksasa Teknologi Giat Melakukan Pendanaan Picu Kekhawatiran di Pasar Obligasi, Selisih Kredit dengan Peringkat Tinggi Melebar

Penulis | Kozmon

      Editor | Hard AI

Raksasa teknologi tengah melakukan ekspansi pendanaan dengan intensitas tertinggi sejak era gelembung internet, namun investor obligasi tidak ikut serta dalam optimisme tersebut.

Bulan ini, premi risiko obligasi teknologi berperingkat tinggi AS naik menjadi 0,79 poin persentase, meningkat signifikan dari 0,74 poin persentase pada akhir Mei.

Sejak Juni, Alphabet menyelesaikan penjualan saham sebesar 85 miliar dolar AS, SpaceX mencetak rekor IPO sebesar 75 miliar dolar AS; OpenAI mempertimbangkan listing paling cepat tahun depan, sementara pesaingnya Anthropic sudah melangkah lebih dulu, dan Meta juga tengah merencanakan pendanaan saham.

Secara umum, pendanaan ekuitas memperkuat neraca dan memberikan bantalan keamanan yang lebih tebal bagi kreditor. Namun, perusahaan-perusahaan ini umumnya sudah memiliki arus kas operasional yang kuat, dan dengan terburu-buru menggalang dana skala besar, banyak investor obligasi menilai hal ini berarti pengeluaran modal AI akan jauh melebihi perkiraan sebelumnya—dan dengan itu, utang akan lebih banyak.

"Ini memberi tahu kita bahwa skala belanja modal mereka mungkin akan terus meningkat." kata Tom Murphy, kepala kredit investasi di Columbia Threadneedle.

Obligasi SpaceX langsung dijual begitu masuk pasar, harga obligasi Alphabet melemah

Kekhawatiran sudah tercermin pada harga.

SpaceX pada pekan ini menyelesaikan penerbitan obligasi senilai 25 miliar dolar AS, namun para trader tidak menduga penurunan harga akan begitu cepat—hingga Jumat sore, kerugian buku obligasi tersebut terhadap Surat Utang AS sudah melebar menjadi sekitar 360 juta dolar AS.

Obligasi Alphabet juga melemah setelah kabar penjualan saham diumumkan, sebagian pelaku pasar mengaitkannya dengan kekhawatiran investor terhadap kebutuhan pengeluaran AI perusahaan induk Google ini.

JP Morgan menaikkan prediksi: belanja AI 5,5 triliun, pendanaan obligasi 2,1 triliun

Bank investasi Wall Street sedang merevisi naik perkiraan belanja modal AI.

JP Morgan baru-baru ini memperkirakan bahwa hingga tahun 2030 total pengeluaran terkait AI dan pusat data akan mencapai 5,5 triliun dolar AS, sekitar 400 miliar dolar AS lebih tinggi dari prediksi November tahun lalu. Dalam lima tahun ke depan, pendanaan pusat data di pasar obligasi investasi diperkirakan mencapai 2,1 triliun dolar AS, sebelumnya diperkirakan 1,5 triliun dolar AS, naik 40%.

Ambil contoh SpaceX. Perusahaan ini memiliki kas sebesar 100,8 miliar dolar AS, namun S&P Global Ratings memperkirakan hingga akhir tahun depan akan menghabiskan sekitar 113 miliar dolar AS, dan pada tahun 2028 akan menghabiskan sekitar 90 miliar dolar AS lagi, kemungkinan besar harus terus menerbitkan obligasi dan melakukan pendanaan ekuitas.

"Ekuitas bukan pengganti utang, tapi pelengkap utang"

"Pemegang obligasi cenderung bersorak atas pengumuman pendanaan ekuitas, menganggap ini sebagai sinyal perlambatan kerusakan neraca," ujar Anthony Woodside, kepala multi-divisi pendapatan tetap L&G Asset Management America, "Namun sebenarnya hal ini berarti lebih banyak utang juga akan datang—ekuitas bukan menggantikan utang, tapi melengkapi utang."

Ada juga yang tidak sepesimis itu. Arvind Narayanan, wakil kepala kredit investasi di Vanguard, menilai penjualan saham perusahaan teknologi merupakan "sinyal sangat positif" bagi investor obligasi—manajemen yang bersedia membiarkan pemegang saham menanggung dilusi, menandakan kepercayaan yang cukup terhadap rencana AI mereka.

Pembeli obligasi juga menjadi lebih selektif. Perusahaan pengelola aset meminta kompensasi hasil obligasi AI yang lebih tinggi, penerbit juga mulai beralih ke pasar luar negeri agar tidak membebani pembeli AS.

"Mereka bisa menuangkan banyak utang ke pasar, namun harus membayar selisih bunga yang semakin tinggi," ujar Jeff Schrom, strateg kredit di Robert W. Baird membahas perusahaan teknologi skala besar (hyperscalers).

Kekhawatiran yang lebih mendalam adalah soal tenor. SpaceX menerbitkan obligasi berjangka 20 dan 30 tahun, Nvidia menerbitkan obligasi multi-tenor senilai 25 miliar dolar AS, Alphabet pada Februari tahun ini menerbitkan obligasi poundsterling berjangka 100 tahun.

Membeli obligasi tersebut berarti menanggung risiko keusangan teknologi selama puluhan tahun, sementara industri teknologi tidak pernah kekurangan contoh yang tampak menjanjikan namun akhirnya tersingkirkan oleh zaman.

Dalam skenario terbaik, investor obligasi jarang memperoleh imbal hasil luar biasa seperti pemegang saham, namun dalam skenario terburuk, kerugian investor obligasi pun sangat berat.