Pembaruan mendalam GlassBridge oleh CPO Morgan Stanley: Kecemasan pengganti GlassBridge, TSMC 25kwpm PIC dan penetapan ulang harga rantai pasokan FAU

Terlalu panjang untuk dibaca

1.GlassBridge terlebih dahulu mengubah imajinasi jangka panjang.GlassBridge mengintegrasikan waveguide kaca, konektor plug-in dan alignment pasif menjadi solusi antarmuka terpadu, mengatasi masalah jumlah saluran tinggi, dapat diuji, dapat diperbaiki dan kompatibilitas reflow; namun saat ini lebih dekat dengan edge coupling dan tata letak serat optik linier, sehingga dalam waktu dekat sulit langsung menggantikan jalur utama grating coupling yang masih dikembangkan oleh TSMC COUPE, Nvidia, AMD, Ayar Labs.

2.Pintu volume produksi CPO ada di PIC TSMC.Morgan Stanley memperkirakan kapasitas PIC TSMC dari sekitar 500 wafer/bulan saat ini akan meningkat menjadi 10kwpm pada kuartal 2 tahun 2026, 15kwpm pada kuartal 4 tahun 2026, dan setidaknya 25kwpm pada tahun 2028; jika yield assembling downstream meningkat dari 20% menjadi 50%, pengiriman optical engine dapat beralih dari jutaan unit ke puluhan juta unit.

3.Efisiensi pengujian adalah bottleneck tersembunyi.Setelah SoIC, pengujian Insertion 2 telah meningkat dari 1 wafer sehari pada paruh kedua 2025 menjadi sekarang 6 jam 1 wafer (UTC+8), dan target untuk 6-12 bulan ke depan adalah 3-4 jam per wafer (UTC+8); hal ini menentukan kemiringan pesanan untuk perusahaan alat dan fixture seperti Chroma Electronics, Wondfo, En-Wai Technology, Hongjin pada saat CPO beralih dari sampel, NRE menuju MP.

4.Rantai pasok FAU masih punya jendela 2 tahun.Morgan Stanley menilai pada tahun 2026, Nvidia Spectrum CPO switch akan menjadi sumber pendapatan produksi FOCI yang utama, FOCI memegang sekitar 40% pangsa FAU CPO Nvidia, kontribusi pendapatan Nvidia untuk FOCI kemungkinan meningkat dari 18% tahun 2026 menjadi 80% pada tahun 2028; GlassBridge akan menekan valuasi bagian atas, namun dalam waktu dekat lebih sebagai risiko jangka panjang.

5.AllRing mewujudkan kualitas lebih mendekati kemasan maju.Bisnis CoWoS AllRing masih merupakan basis, pendapatan perangkat CPO diperkirakan naik dari 11% pada tahun 2026 menjadi 26% pada tahun 2028, dan margin kotor perangkat CPO bisa mencapai 55-60%; perusahaan sejenis ini memperoleh keuntungan dari ekspansi kapasitas kemasan, coupling optical engine dan kepastian AOI, tidak sepenuhnya tergantung jalur optik tunggal.

6.Urutan investasi masuk tahap ke-2.Tahap pertama beli konsep CPO dan beta modul optik, tahap kedua harus urut sesuai pintu volume produksi: mulai dari ekspansi PIC TSMC, pengujian Insertion, titik Spectrum/Quantum/Rubin Ultra, kemudian lihat apakah pemasok seperti FOCI, Tianfu Communication, AllRing, Wondfo, En-Wai Technology berhasil mengubah pangsa pasar menjadi pendapatan dan keuntungan.

Pembaruan CPO kali ini menarik transaksi modul optik kembali ke detail volume produksi: GlassBridge membawa tekanan penggantian jangka panjang, tahun 2026-27 lebih harus mengawasi kapasitas PIC TSMC, efisiensi pengujian setelah SoIC, realisasi pendapatan rantai pasok FAU/peralatan, serta kapan GlassBridge berubah dari sampel menjadi standar antarmuka pelanggan.

1. GlassBridge mendorong kontroversi CPO ke lapisan antarmuka kemasan

Nilai utama laporan ini adalah membawa diskusi CPO dari “apakah modul optik akan digantikan” ke “bagaimana cahaya terhubung ke chip silicon photonics”.Setahun terakhir, pasar lebih mengenal istilah sistem seperti 800G, 1.6T, 3.2T, LPO, CPO, NPO, namun yang benar-benar membatasi produksi massal seringkali adalah detail: bagaimana mengikat fiber array, cara tes PIC, bagaimana optical engine menyambungkan dengan chip switch, paket, dan interkoneksi board, apakah bisa diperbaiki jika rusak.

Kehadiran GlassBridge membuat masalah ini semakin tajam.FAU tradisional memasukkan fiber ke V-Groove, lalu align dengan PIC melalui substrat kaca, silikon atau kuarsa. Keunggulannya adalah matang, rendah loss, bisa custom, namun setelah jumlah dan densitas channel naik, assembling, alignment dan konsistensi semakin sulit. GlassBridge mengemas waveguide kaca, konektor dan alignment pasif menjadi satu struktur bridge, targetnya meningkatkan manufacturability dan maintainability saat akses serat optik densitas tinggi.

Ini bukan sekadar “solusi baru mengalahkan solusi lama”.GlassBridge lebih mirip mengubah antarmuka CPO/NPO dari hardware sekali pakai menjadi arsitektur koneksi tingkat sistem: bisa diuji dulu, lalu dihubungkan, juga lebih mudah diperbaiki dan membuat antarmuka platform. Namun masalah utama CPO saat ini tetap pada climbing produksi massal, bukan masalah konsep. Transaksi jangka pendek harus melihat siapa yang bisa masuk ke node pelanggan nyata seperti TSMC COUPE, Nvidia Spectrum/Quantum, AMD MI500, Ayar Labs, bukan siapa yang punya jalur paling menarik saja.

Pada investasi, dampak pertama GlassBridge adalah mengurangi ilusi valuasi jangka panjang FAU tradisional.Selama pasar percaya CPO akan mengarah ke antarmuka sistem channel tinggi, dapat dirawat, dapat dikonfigurasi ulang, pemasok FAU tak bisa lagi menentukan harga hanya dengan “saya eksklusif, saya langka”. Dampak kedua lebih penting: GlassBridge mengingatkan bahwa CPO bukan sekadar mengganti satu perangkat, tapi migrasi kemasan, pengujian, optik, konektor dan arsitektur sistem sekaligus. Siapa yang dapat titik produksi massal, dialah yang punya profit.

2. Jalur utama jangka pendek tetap di TSMC COUPE dan grating coupling

Morgan Stanley punya sikap sangat hati-hati terhadap GlassBridge: solusinya kuat, tapi masih jauh dari volume produksi masal.Pandangan ini krusial untuk transaksi, karena jika investor menganggap GlassBridge sebagai variable yang tahun 2026 akan menggantikan FAU secara massal, akan terlalu dini membuang window volume produksi pemasok FAU seperti Tianfu Communication, FOCI, Senko.

Jalur yang lebih realistis sekarang adalah TSMC COUPE.Laporan menilai bahwa TSMC COUPE serta jalur Nvidia, AMD, Ayar Labs dalam beberapa tahun ke depan lebih mungkin tetap menggunakan grating coupling, karena lebih mudah masuk volume produksi jangka pendek. GlassBridge saat ini lebih seperti solusi bridge high density di edge coupling, pertama menyelesaikan beberapa masalah antarmuka, lalu lihat apakah bisa berkembang ke lebih banyak sistem.

Ada satu poin yang mudah salah dipahami pasar: GlassBridge tidak otomatis berarti lebih rendah loss penyisipan.Corning pernah memberikan data sekitar 1.5 dB insertion loss pada coupling fiber-to-PIC O-band, sementara komponen FAU tradisional dalam proses dan assembling tertentu bisa jauh lebih rendah. Mana yang terbaik akhirnya bergantung pada total system loss, tempo assembling, reparability, yield, standar reliabilitas pelanggan dan biaya sistem, bukan sekadar membandingkan parameter optik.

Dalam kerangka ini, transaksi CPO harus berkembang dari "modul optik digantikan CPO atau tidak" ke "node mana yang duluan jadi pesanan".Langkah pertama adalah Nvidia Spectrum CPO switch dan Broadcom Tomahawk sebagai scale-out switch; langkah kedua AMD MI500, Ayar Labs, AWS Trainium sebagai scale-up atau chiplet/OIO node; langkah ketiga baru generasi lanjutan Feynman Ultra, Rubin Ultra dan solusi koneksi lebih padat. GlassBridge punya imajinasi besar di langkah ketiga, tapi di langkah satu dan dua masih perlu validasi roadmap pelanggan.

3. Kapasitas PIC TSMC menentukan batas pengiriman CPO

Batas supply CPO pertama harus lihat kapasitas PIC TSMC.Laporan memberikan ritme yang jelas: saat ini kapasitas PIC sekitar 500 wafer/bulan, rencana untuk kuartal 2 2026 menjadi 10kwpm, kuartal 4 2026 menjadi 15kwpm, 2028 setidaknya 25kwpm. Angka ini kelihatannya hanya kapasitas wafer, padahal menentukan apakah optical engine bisa beralih dari engineering sample ke produksi skala besar.

Morgan Stanley memecah logikanya dengan perhitungan dasar: satu wafer sekitar 648 die, yield SoIC dihitung 50%, yield assembling downstream jika masih 20%, bahkan kapasitas PIC 25kwpm tidak langsung berarti pengiriman 97 juta optical engine; hanya dengan yield assembling 50%, shipment optical engine bisa mendekati 48.6 juta unit.Kapasitas dan yield harus dilihat bersama, baru CPO punya elastisitas supply nyata.

Perhitungan ini punya dua makna pada valuasi.Pertama, tahun 2026 CPO masih start dari switch 100T dan node pelanggan volume kecil, tidak sebaiknya memberi valuasi penuh semua pemasok berdasar 200 ribu CPO switch tahun 2030. Kedua, selama kapasitas PIC TSMC dan yield assembling downstream tercapai per kuartal, pendapatan rantai pasok akan naik bertahap terutama pada perusahaan seperti FAU, pengujian optical engine, AOI, dispensing, socket, handler yang berada di node produksi massal.

Kurikulum pengiriman CPO switch juga mendukung ritme ini.Laporan memperkirakan 2026 CPO switch sekitar 23 ribu unit, mayoritas 100T, Nvidia Spectrum paling besar; 2027 naik jadi 59 ribu unit, 2030 sekitar 200 ribu unit. Kurikulum ini tidak tumbuh linier, titik utama tergantung pada sistem onboarding Spectrum, Quantum, Tomahawk, Rubin Ultra, MI500/MI600 dan ASIC cloud in-house. Jika rantai pasok cuma dapat NRE dan engineering sample volume kecil, sulit mendukung valuasi tinggi; jika ada platform utama MP, skema valuasi berubah jelas.

4. Pengujian Insertion adalah pintu volume produksi yang diremehkan

Banyak diskusi CPO fokus pada komponen optik, namun laporan ini membahas pengujian secara detail.Tantangan utama CPO adalah perlu memastikan sinyal listrik, optik dan berkecepatan tinggi pada tahapan sebelum dan sesudah packaging, pada optical engine finishing dan sistem switch. Modul optik tradisional bisa diuji massal di tingkat modul, CPO menempelkan optical engine ke ASIC switch, jendela pengujian maju, biaya reparasi naik, jadi kemampuan tes wafer dan kemasan makin bernilai.

Paling kunci adalah Insertion 2: pengujian E/O, O/E, O/O, parameter S berkecepatan tinggi pada tingkat wafer setelah SoIC.Laporan menyebut ritmenya sudah berubah dari satu wafer sehari pada paruh kedua tahun 2025 menjadi sekitar 6 jam per wafer (UTC+8) sekarang, targetnya 3-4 jam per wafer (UTC+8) dalam 6-12 bulan ke depan. Perubahan ini lebih penting dari sekadar pengumuman volume produksi CPO, karena menentukan apakah ekspansi kapasitas PIC TSMC bisa berubah jadi optical engine deliverable.

Oleh itu, transaksi CPO tidak bisa hanya membeli pemimpin modul optik.Pada tahap volume produksi, laba rantai pasok bisa didistribusikan ulang mengikuti tingkat kesulitan pengujian: Chroma Electronics pembuat optical engine tester, FormFactor/Wondfo penyedia probe card dan antarmuka tes, En-Wai Technology pembuat socket premium, Hongjin pembuat align optik dan handler, semuanya mendapat bargaining power lebih kuat dalam verifikasi pelanggan. Mereka belum tentu punya elastisitas pendapatan terbesar, tapi lebih dekat ke bottleneck volume produksi.

Jika dalam 2-3 kuartal ke depan hanya melihat satu indikator progress CPO, utamakan bukti Insertion 2 dari 6 jam menuju 3-4 jam per wafer (UTC+8).Ini lebih penting dari demo pelanggan, juga lebih penting dari “jalur tertentu telah divalidasi” untuk menunjukkan volume produksi semakin dekat. Selama ritmenya tetap membaik, pesanan CPO dari paruh kedua 2026 hingga 2027 akan lebih terpercaya.

5. Urutan rantai pasok: FAU realisasi dulu, GlassBridge tekan jangka panjang

Dalam daftar rantai pasok CPO Asia Morgan Stanley, TSMC, ASE, FOCI, AllRing, Wondfo, En-Wai Technology, Hongjin, semuanya ditempatkan pada posisi lebih agresif, Tianfu Communication juga dianggap perwakilan daya saing FAU premium.Logika di balik urutan ini sederhana: tahun 2026-27 CPO masih dalam transisi dari engineering sample ke produksi massal, yang benar-benar profitable adalah masuk BOM pelanggan, NRE, MP dan procurement alat.

Rantai pasok FAU masih punya dua tahun window.Laporan dengan jelas menyebutkan pendapatan MP CPO FOCI akan mulai pada Juli 2026 dan membesar di 2027, awalnya dari Spectrum CPO switch. Tianfu Communication, FOCI, Senko adalah kombinasi pemasok FAU paling inti di scale-out CPO Nvidia tahun 2026. Bagi perusahaan FAU, GlassBridge adalah tekanan langit-langit valuasi, bukan sinyal penurunan pendapatan tahun 2026.

Urutan tabel ini juga menjelaskan kenapa meski sama-sama CPO, logika transaksi per perusahaan berbeda banget.Tianfu Communication dan FOCI lebih mirip transaksi “pangsa FAU dan onboarding pelanggan”; AllRing lebih seperti transaksi “alat kemasan maju dan perangkat CPO tahap akhir”; Wondfo, En-Wai Technology, Hongjin lebih mirip transaksi “ritme tes dan fixture volume produksi”; perusahaan terkait GlassBridge lebih seperti transaksi “standar antarmuka generasi berikutnya”. Menggabungkan perusahaan-perusahaan ini jadi sekumpulan konsep CPO mudah salah analisa elastisitas dan risiko.

6. FOCI: Transisi 2026, mulai lihat slope pendapatan dari 2027

Model FOCI cukup khas: tahun 2026 masih ada tekanan transisi, tahun 2027-28 slope pendapatan sangat curam.Morgan Stanley menurunkan proyeksi pendapatan dan EPS tahun 2026, terutama karena waktu mulai pendapatan massal, kombinasi produk dan tekanan biaya awal; namun judgement panjang untuk 2027-28 tetap stabil, target harga dipertahankan NT$708, rating tetap Overweight.

Hipotesis utama laporan adalah, tahun 2026 produksi optical engine scale-out utama Spectrum-X CPO sekitar 600 ribu hingga 1 juta unit, CPO switch setara 20 ribu unit.Tianfu Communication, FOCI, Senko adalah pemasok FAU utama, FOCI memegang sekitar 40% pangsa. Contribusi Nvidia untuk pendapatan FOCI diperkirakan naik dari 18% tahun 2026 menjadi 42% tahun 2027, 80% tahun 2028. Kurva ini berarti investasi inti FOCI bukan laba 2026, tapi ekspansi pelanggan utama di 2027 dan diffusi pelanggan 2028.

Kelebihan FOCI adalah pelanggan dan lini produk sangat jelas.Nvidia scale-out melalui Spectrum/Quantum, scale-up kelak punya OIO/Feynman Ultra, AMD MI500/MI600, Ayar Labs, AWS Trainium, Marvell Technology, Mediatek adalah petunjuk pelanggan jangka menengah-panjang. Laporan menyebut FOCI sudah punya lebih dari 10 proyek prototipe pelanggan, akan menyumbang NRE tahun 2026, masuk produksi massal di 2027-28. Proyek ini belum sepenuhnya masuk model, menjadi sumber bull case.

Risiko FOCI juga sangat langsung.Pertama, laba tahun 2026 tidak menarik, pendapatan awal banyak, biaya tinggi, yield dan produk masih belum running penuh. Kedua, kontribusi Nvidia naik cepat dari 18% ke 80%, konsentrasi pelanggan utama sangat meningkat. Ketiga, jika GlassBridge masuk pelanggan utama lebih cepat dari ekspektasi, pangsa FAU tradisional akan re-priced jangka panjang. Keempat, dana ekspansi dan belanja modal harus berubah jadi yield stabil, kalau tidak, pertumbuhan pendapatan tinggi akan dimakan oleh margin kotor.

Penilaian investasi FOCI bisa lebih lugas: jangka pendek jangan pakai EPS tahun 2026 untuk menjelaskan harga saham, harus pakai slope pendapatan 2027 dan validasi pelanggan untuk nilai; tapi jangan anggap kontribusi Nvidia 80% tahun 2028 itu nilai pasti tanpa risiko.Poin terbaik beli FOCI adalah saat dua bukti muncul bersamaan: Spectrum CPO MP berjalan lancar, dan jadwal NRE pelanggan non-Nvidia masuk MP semakin jelas.