Perpecahan yang Diharapkan, Walsh Terdiam, Hati Orang Banyak Gelisah

Paruh pertama tahun 2026, DXY turun dari 99.3 ke 95.5, konfrontasi antara Amerika dan Iran membuatnya melonjak kembali ke 100.6, dan setelah Wash menjabat, indeks dolar terus naik ke 101.3. Setelah perjalanan roller coaster, indeks dolar semakin tinggi, tetapi pasar terbagi menjadi dua bagian.

Paruh pertama: Tiga babak besar, satu hasil: stagnasi

Januari-Maret, dolar lemah. The Fed telah memangkas suku bunga sebesar 175bp sejak September 2024, keunggulan suku bunga AS menyusut, defisit fiskal menembus 6% dari GDP, dan DXY jatuh ke 95.5 pada 30 Januari, mencapai titik terendah dalam empat tahun.

Maret-Mei, impuls perlindungan. Konflik antara Amerika dan Iran, harga minyak Brent melonjak dari $72 menjadi $118, dana global panik kembali ke dolar, ekspektasi inflasi melonjak, DXY naik ke 103.1. Setelah gencatan senjata, harga minyak turun kembali di bawah $70, tetapi dolar hanya turun ke 100. Ini menunjukkan logika telah berubah: dari "perlindungan perang" menjadi "bertaruh pada suku bunga tinggi".

Mei-Juni, Wash muncul. Wash menjabat pada Mei, pada pertemuan FOMC Juni dot plot menjadi hawkish: dari 18 anggota, 9 memperkirakan kenaikan suku bunga tahun ini, perkiraan median suku bunga tahun 2026 naik dari 3.40% ke 3.80%. Penetapan harga kenaikan suku bunga untuk tahun depan mencapai dua kali, imbal hasil US Treasury 2Y naik dari 3.85% ke 4.25%, DXY terpental ke 101.3.

Selama periode ini, ekspektasi kenaikan suku bunga berubah-ubah. Fed Funds Futures mengindikasikan arah suku bunga September telah berbalik enam kali dalam dua bulan. Para trader bukan memperdagangkan arahnya, tapi memperdagangkan grafik elektrokardiogram (EKG) pasar.

DXY dan US Treasury 2Y: dolar lemah jatuh ke 95.5, konflik AS-Iran mendorong ke 103.1, setelah gencatan senjata turun dan stabil di 100 (logika risk-off beralih ke suku bunga tinggi), Wash menjadi hawkish memantulkan ke 101.3.

Pemisahan besar di pasar

Satu pihak bertaruh akan kenaikan suku bunga. Menurut aturan Taylor (PCE inti 3.4%, r* 0.5%), suku bunga seharusnya 4.7%, sekarang baru 3.75%. Pada dot plot, 9 suara mendukung kenaikan suku bunga; konstruksi AI dan pemulihan ekonomi sejak penurunan suku bunga mendorong ekonomi AS membaik. Wash baru saja menjabat sudah mengikuti arahan Gedung Putih, ke depan di organisasi akan kehilangan kredibilitas jika tidak melakukan sesuatu. Jika pada September benar-benar naik 25bp, US Treasury 2Y naik ke 4.5-4.7%, DXY menembus 103 menuju 105.

Pihak lain bertaruh tidak akan naik. PCE inti sudah turun dari 3.5% ke 3.4%, CPI inti 2.9% juga sedang turun. PIMCO dan Pantheon Economics menilai inflasi sudah mencapai puncaknya di Mei; model inflasi real-time Federal Reserve Cleveland memprediksi Juni turun ke 3.30%. Masalah inflasi berasal dari sisi penawaran, bukan karena ekonomi overheating. Apakah masuk akal menaikkan suku bunga saat inflasi turun? Itu bisa berbahaya.

Kedua belah pihak punya alasan masing-masing. Naik atau tidak? Berapa banyak? Tidak ada satu orang pun yang benar-benar pasti.

Apa yang bisa memecah kebuntuan? Menurut saya, empat faktor berikut perlu selalu diperhatikan:

Pertama, data inflasi. Ini adalah variabel inti saat ini. PCE inti Mei 3.4% (sebelumnya 3.5%), prediksi Cleveland Fed untuk Juni turun ke 3.30%. Jika di Q3 terus menurun ke 3.2-3.3%, tekanan kenaikan suku bunga berkurang, dolar akan tertekan; jika tetap di atas 3.4%, hawkish menang, dolar masih punya ruang kenaikan 3-5%. CPI/PCE/NFP Juli-Agustus adalah titik persimpangan pertama.

Kedua, kelanjutan AS-Iran. Pasar sudah memperhitungkan gencatan senjata. Tapi harga minyak jatuh hampir $50, DXY hanya turun 3 poin, logika risk-off sudah lama digantikan oleh logika suku bunga tinggi. Jika konflik kembali dan harga minyak kembali ke 100, risk-off + suku bunga tinggi beresonansi, dolar bisa melewati titik tertinggi sebelumnya.

Ketiga, kinerja Eropa dan Jepang. "Amerika pengecualian" juga butuh pembanding. Jika Eropa dan Jepang terus menaikkan suku bunga, selisih suku bunga menyempit akan mendorong euro dan yen naik, namun juga perlu diperhatikan dampak negatif dari kenaikan suku bunga terhadap ekonomi.

Keempat, China. Pola G2 perlahan terbentuk. Jika ada terobosan dalam negosiasi perdagangan antara China dan Amerika, penguatan RMB bisa mendorong mata uang Asia naik bersama, layak diperhatikan.

“Empat Kuadran”: Membandingkan selisih suku bunga daripada menebak arah

Saat posisi long dan short saling berhadapan, salah satu metode adalah fokus pada garis utama "selisih suku bunga → dolar":

DXY vs selisih suku bunga Amerika-Eropa. Selisih suku bunga melebar + dolar tidak mengikuti = titik puncak. Selisih suku bunga menyempit + dolar tidak turun = ada logika risk-off sebagai penopang.

DXY vs selisih suku bunga Amerika-Jepang. Selisih suku bunga dari 5.3% cepat menyempit ke 2.6%, ini adalah variabel marginal paling penting di paruh kedua tahun—tekanan apresiasi yen (karena faktor kebijakan ekonomi atau intervensi) belum benar-benar dilepaskan.

Secara keseluruhan, pasar sangat berbeda pendapat tentang jalur suku bunga The Fed ke depan. Ini berarti, begitu arah dikonfirmasi, gerakan naik atau turun akan sangat cepat dan besar.