Korelasi antara saham dan obligasi Amerika Serikat turun ke level terendah dalam 30 tahun, UBS memperingatkan: Gelombang guncangan berikutnya mungkin berasal dari pasar suku bunga

Korelasi antara pasar saham AS dan tingkat hasil obligasi AS telah turun ke tingkat terendah dalam hampir 30 tahun, perubahan struktural ini sedang membentuk kembali logika investasi multi-aset dan menimbulkan risiko baru bagi pasar.

Menurut Trading Desk Cuaca Angin, UBS dalam laporan strategi derivatif saham AS yang diterbitkan pada 16 Juni menunjukkan bahwa saat ini tingkat hasil saham dan obligasi menunjukkan korelasi negatif yang dalam—yaitu kenaikan hasil bersamaan dengan penurunan harga saham, struktur ini secara fundamental melemahkan fungsi tradisional obligasi sebagai alat lindung risiko saham, memaksa investor multi-aset untuk mengurangi saham dan obligasi secara bersamaan saat menghindari risiko, sehingga dapat memicu efek penguatan diri dari deleveraging secara kolaboratif.

Pada saat yang sama, volatilitas suku bunga relatif terhadap volatilitas saham saat ini masih rendah, tetapi data historis menunjukkan struktur ini mungkin berada di titik balik, terdapat ruang signifikan untuk kenaikan volatilitas obligasi.

Laporan menyarankan investor mempertimbangkan peluang repricing volatilitas suku bunga relatif terhadap volatilitas saham melalui TLT/SPY swap straddle at-the-money Desember, dan optimis terhadap potensi kenaikan sektor siklikal seperti bank regional di tengah kenaikan hasil dan peningkatan pertumbuhan ekonomi.

Korelasi saham-obligasi turun ke titik terendah dalam 30 tahun, logika lindung multiaset menghadapi tantangan

Korelasi bergulir 2 bulan antara indeks S&P 500 dan tingkat hasil obligasi AS 10 tahun telah turun ke tingkat terendah sejak 1996, nilai beta saham terhadap hasil obligasi juga berada pada titik terendah dalam beberapa dekade.

Dalam lingkungan korelasi positif, obligasi secara alami bertindak sebagai alat diversifikasi risiko saham; sedangkan dalam struktur korelasi negatif yang dalam saat ini, obligasi dan saham cenderung berfluktuasi secara searah, mekanisme ini gagal. Keadaan ini memiliki karakteristik penguatan diri potensial, ketika ketidakpastian makro meningkat, investor terpaksa mengurangi eksposur saham dan obligasi secara bersamaan, yang dapat memperburuk volatilitas pasar.

Menurut pola historis, struktur korelasi negatif saham-obligasi cenderung bertahan atau bahkan memburuk selama siklus kenaikan suku bunga. Data siklus kenaikan suku bunga sejak 1970an menunjukkan fenomena ini sangat menonjol pada tahun 1980-1990an. Perlu diperhatikan, pasar futures federal fund saat ini memproyeksikan probabilitas sekitar 80%, bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga setidaknya 25 basis poin sebelum pertemuan FOMC Desember, meski ini bukan skenario dasar.

Volatilitas suku bunga rendah mungkin tidak bertahan, terdapat peluang naik untuk volatilitas obligasi

Sejak akhir 2023 strategi "jual volatilitas obligasi, beli volatilitas saham" terus dijalankan—strategi ini telah terealisasi, terutama karena volatilitas obligasi turun tajam selama periode Federal Reserve menurunkan atau menunda kenaikan suku bunga. Namun, logika perdagangan ini mungkin berada di titik balik.

Data historis menunjukkan bahwa dalam siklus kenaikan suku bunga Fed, indeks MOVE yang mengukur volatilitas suku bunga biasanya naik secara signifikan dibandingkan dengan indeks VIX yang mengukur volatilitas saham, terutama selama periode korelasi negatif hasil saham-obligasi.

Salah satu karakteristik era pasca-Covid adalah volatilitas suku bunga yang lebih tinggi biasanya terkait dengan kurva hasil yang semakin datar, terutama ketika tingkat hasil jangka pendek naik lebih cepat daripada jangka panjang ("bear flattening"), yang sangat terkait dengan ekspektasi pasar terhadap kebijakan kenaikan suku bunga Federal Reserve.

Berdasarkan penilaian di atas, laporan menyarankan investor mempertimbangkan TLT/SPY swap straddle at-the-money Desember, dengan rasio nominal sekitar 1,5:1 untuk membeli TLT (long volatilitas suku bunga), dan menjual SPY (short volatilitas saham). Struktur ini memiliki harga saat ini yang menarik dibandingkan level historis.

S&P 500 telah benar-benar mem-priced-kan "kenaikan hasil yang baik", masih ada peluang di sektor seperti bank regional

Menggunakan kerangka "Market Cookbook", penilaian dibuat atas tingkat harga berbagai aset dalam skenario kenaikan hasil moderat. Kerangka ini berasumsi kenaikan hasil berasal dari peningkatan pertumbuhan ekonomi, bukan dari naiknya ekspektasi inflasi, disertai sedikit penanjakan hasil riil dan pelebaran moderat spread kredit.

Hasil penilaian menunjukkan, di tingkat indeks S&P 500, skenario ini telah sepenuhnya tercermin, kemungkinan kenaikan lebih dari 3% kurang dari 23%, kemungkinan kenaikan lebih dari 7% kurang dari 4%. Namun, beberapa sektor siklikal masih belum sepenuhnya terprice-in, sektor bank regional, bank besar, serta eksplorasi dan produksi minyak dan gas (E&P) sangat menonjol.

Untuk bank regional, korelasi sektornya dengan kenaikan hasil telah melemah sejak era pasca Silicon Valley Bank (SVB), terutama karena kekhawatiran pasar terhadap neraca mereka. Karakteristik ini berarti bahkan dalam skenario Fed yang dovish atau "tidak terlalu hawkish", perdagangan ini tetap memiliki potensi keuntungan. Sementara itu, call skew opsi bullish KRE telah menjadi jauh lebih datar, call skew at-the-money hingga 25 delta 1 bulan berada di bawah persentil ke-10 dalam 5 tahun terakhir, membuat harga struktur opsi terkait menjadi lebih menarik.