Bitcoin adalah 'pembelian relatif yang kuat' dengan aksi jual hampir jenuh, menurut K33

Penurunan terbaru Bitcoin sebesar 36% dari level tertinggi sepanjang masa telah mendorong pasar ke dalam apa yang K33 gambarkan sebagai overshoot yang didorong oleh sentimen, dengan perusahaan riset dan pialang tersebut berpendapat bahwa dislokasi saat ini menciptakan titik masuk jangka panjang yang menarik. 

Dalam laporan baru, Kepala Riset K33 Vetle Lunde mengatakan bahwa bitcoin telah berkinerja lebih buruk daripada Nasdaq dalam 70% sesi selama sebulan terakhir — pola langka yang hanya terlihat beberapa kali sejak 2020 — dan kini 30% lebih lemah relatif terhadap indeks dibandingkan pada 8 Oktober.

Tiga periode terakhir di mana bitcoin tertinggal dari Nasdaq secara signifikan semuanya bertepatan dengan guncangan spesifik kripto yang jelas — penjualan Mt. Gox dan pemerintah Jerman pada Juli 2024, arus keluar besar-besaran Grayscale pada Januari 2024, dan efek penularan pada Juni 2022 — periode ketika korelasi juga melemah, catat Lunde.

Periode terbaru dari kinerja buruk relatif ini muncul dari peristiwa deleveraging pada 10 Oktober, dengan harga bitcoin relatif terhadap indeks QQQ jatuh ke level terendah sejak November 2024. Dengan kata lain, bitcoin telah sepenuhnya menghapus semua kekuatan relatif yang diperoleh setelah pemilu AS, dan kini berada di bawah level relatif kunci yang terakhir terlihat pada 2021 dan awal 2024, kata Lunde.

Namun, kali ini, korelasi melonjak, dengan bitcoin mengikuti pergerakan ekuitas secara ketat namun mengalami penurunan yang lebih tajam pada hari-hari turun dan pemulihan yang lebih lemah pada hari-hari naik — pola yang menurut K33 mencerminkan tekanan jual yang terus-menerus dalam lingkungan risk-off secara umum.

Meski demikian, Lunde menekankan bahwa struktur pasar bitcoin saat ini secara material berbeda dari siklus sebelumnya, dengan mengutip inisiatif kripto dari bank Tier-1 yang dimungkinkan oleh Clarity Act, serta katalis kebijakan mendatang yang dapat memperluas akses ke mata uang kripto utama ini.

"Kami melihat harga relatif BTC saat ini terhadap aset berisiko lain sebagai ketidaksesuaian signifikan dari fundamental yang mendasarinya, dan menganggap BTC sebagai pembelian relatif yang kuat pada harga saat ini bagi investor yang berfokus jangka panjang," ujarnya.

Sinyal Panik dan Saturasi

Lunde juga berpendapat bahwa aksi jual tampaknya mendekati area saturasinya, didukung oleh aktivitas perdagangan ekstrem selama penurunan bitcoin ke level terendah intraday $80.500 pada 21 November. Volume spot mencapai $14,3 miliar hari itu — tertinggi keenam di 2025 — dengan 169.523 BTC diperdagangkan — volume spot BTC terbesar keempat tahun ini.

Sebelum Oktober, semua kejadian volume spot harian di atas $10 miliar terjadi di dekat level tertinggi atau terendah lokal, kata Lunde. Namun, pola ini telah muncul kembali empat kali selama aksi jual saat ini, mencerminkan permintaan beli yang intens di sekitar area dukungan baru, tambahnya, namun sejauh ini hanya menghasilkan kelegaan sementara.

Di CME, Lunde juga mencatat kenaikan kontrarian pada premi bulan depan selama crash — pola yang sebelumnya terlihat selama pola bottoming bitcoin dari Februari hingga April — meskipun struktur jangka panjang tetap tertekan. Open interest CME berada di level terendah tujuh bulan mendekati 132.000 BTC, mencerminkan selera risiko yang rendah, katanya.

Data derivatif lebih lanjut menggambarkan posisi pasar. Open interest pada perpetual futures mencapai level tertinggi tahunan hampir 325.000 BTC selama aksi jual sebelum turun menjadi sekitar 300.000 BTC saat tingkat pendanaan berubah negatif. Lunde menafsirkan penurunan ini sebagai unwinding long yang agresif dan perbaikan dibandingkan rezim leverage yang terlalu panas minggu lalu, meskipun open interest tetap tinggi.

Sementara itu, arus ETP menunjukkan tanda-tanda tekanan. Arus keluar harian yang melebihi 10.000 BTC jarang terjadi, hanya terjadi empat kali tahun ini. Namun, dua di antaranya terjadi bulan ini saja, termasuk arus keluar 13.302 BTC pada 20 November — terbesar kedua di 2025. Selama 30 hari perdagangan terakhir, arus keluar bersih melebihi 62.000 BTC — mencapai level yang belum terlihat sejak pertengahan Maret.

Namun, Lunde menggambarkan lonjakan penebusan ini sebagai "kepanikan yang meningkat" dan tipikal dari lingkungan di mana sentimen sementara melebihi fundamental. K33 memangkas risiko saat bitcoin diperdagangkan di $95.000 pada 15 November namun masuk kembali dengan sebagian modal di $83.200 saat kepanikan meningkat.

"Namun demikian, kami tetap enggan untuk masuk kembali ke BTC secara penuh di tengah open interest notional di perps yang masih tinggi dan pola khas BTC yang membentuk pemulihan berbentuk w," tambah Lunde.