Perbendaharaan Aset Digital Mengalami Keruntuhan: Hilangnya Kepercayaan Memicu Penjualan di Pasar

Kesehatan keuangan perusahaan Digital Asset Treasury (DAT), yang merupakan sumber utama pembelian pasar kripto sejak kuartal kedua, memburuk dengan cepat.

Data yang dirilis pada hari Rabu oleh platform data on-chain Artemis menunjukkan bahwa premi pasar untuk entitas pemegang kripto ini sebagian besar telah menguap. Menurut metrik ‘mNAV by Digital Asset Treasury’ dari Artemis, Market Net Asset Value (mNAV) perusahaan DAT, yang sebelumnya melebihi 25, kini mendekati 1.0.

Rasio mNAV Anjlok Menuju Nol

Rasio mNAV adalah metrik valuasi penting yang dihitung dengan membagi kapitalisasi pasar perusahaan dengan nilai aset bersih (NAV) dari kepemilikan digitalnya. mNAV lebih dari 1 menandakan bahwa pasar memberikan premi pada saham perusahaan tersebut.

Ini berarti pasar mengakui kemampuan operasional atau potensi pertumbuhan masa depan di luar nilai portofolio kripto saat ini. Sebaliknya, mNAV di bawah 1 menunjukkan saham tersebut undervalued, menandakan rendahnya kepercayaan investor.

mNAV oleh Digital Asset Treasury. Sumber: Artemis

Tren selama enam bulan terakhir sangat tajam. Antara Mei dan Juni tahun ini, rata-rata mNAV untuk perusahaan DAT utama berada di kisaran 1,9 hingga 2,0, bahkan untuk aset konservatif seperti Bitcoin (BTC).

Namun, premi ini telah berkurang secara drastis. Per Selasa, mNAV untuk BTC dan ETH DAT adalah 1,1, sementara SOL DAT adalah 1,0. Bahkan HYPE DAT yang sebelumnya menjadi outlier kini turun ke 2,1. Pada dasarnya, premi yang dulu dibayarkan untuk mendapatkan eksposur kripto melalui saham DAT hampir menghilang.

Kurangnya kepercayaan ini terlihat pada neraca perusahaan. Total jumlah BTC yang dimiliki perusahaan DAT mencapai puncaknya di $92,6 billions pada 6 Oktober namun sejak itu turun menjadi $78,1 billions per hari Rabu. Demikian pula, kepemilikan ETH turun dari puncak $20,6 billions pada 27 Oktober menjadi $17,6 billions, menandakan terjadinya likuidasi pasar yang signifikan.

Total NAV oleh Digital Asset Treasury. Sumber: Artemis

DAT Disebut Sebagai ‘Exit Event’ untuk Harga

Omid Malekan, Dosen Adjunct di Columbia Business School, mengidentifikasi penurunan perusahaan DAT sebagai penyebab utama penurunan harga kripto baru-baru ini.

“Setiap analisis tentang mengapa harga kripto terus turun harus memasukkan DAT, karena secara agregat mereka ternyata menjadi peristiwa ekstraksi dan keluar massal – alasan harga turun,” tegas Malekan.

Malekan mengkritik model bisnis ini, dengan berargumen bahwa biaya signifikan yang terkait dengan pendirian entitas publik—terutama untuk struktur shell/PIPE/SPAC, yang melibatkan jutaan biaya untuk bankir dan pengacara—berarti bahwa ketika investor membeli saham DAT, mereka pada dasarnya memperoleh kripto dasar dengan diskon besar karena biaya overhead tersebut.

“Tidak ada makan siang gratis. Semua orang yang membicarakan DAT seolah-olah itu hanya keuntungan murni adalah orang bodoh yang tidak boleh dianggap serius lagi,” pungkasnya secara blak-blakan.

Menambah kritik tersebut, Matt Hougan, CIO dari Bitwise Invest, menyarankan bahwa DAT membutuhkan lebih dari sekadar akumulasi koin untuk bertahan. Ia menyarankan investor: “Cara terbaik untuk mengetahui DAT mana yang layak diperhatikan adalah dengan bertanya: Apakah mereka melakukan sesuatu yang sulit?” Hougan memperingatkan, “Jika itu saja yang dilakukan DAT, Anda lebih baik memiliki ETF.”