Momen paling sensitif untuk obligasi AS: Lelang obligasi jangka panjang senilai 16 miliar dolar + Risalah The Fed, pasar akan diuji dini hari besok

Pasar obligasi global sedang mengalami gelombang penjualan terbesar dalam beberapa dekade terakhir, sementara pasar Amerika Serikat akan menghadapi dua ujian tekanan utama pada hari yang sama.

Pada pukul dini hari tanggal 20 Agustus waktu Beijing, Departemen Keuangan Amerika Serikat akan melelang obligasi pemerintah bertenor 20 tahun senilai 16 miliar dolar AS, dan risalah rapat The Fed bulan Juli juga akan dirilis pada pukul dua pagi secara bersamaan. Kedua hal ini menekan posisi berbeda pada kurva imbal hasil—lelang obligasi mempengaruhi suku bunga jangka panjang, sedangkan risalah rapat memengaruhi ekspektasi jangka pendek.

Skenario yang paling dikhawatirkan pasar adalah: lelang yang lemah dan risalah rapat yang hawkish terjadi di hari yang sama, saling memperkuat tekanan dan mendorong seluruh kurva imbal hasil naik, yang kemudian merembet ke saham teknologi, pasar negara berkembang, dan transaksi dengan leverage tinggi.

Sebelumnya, suku bunga jangka panjang global sudah mendekati level tertinggi dalam bertahun-tahun bahkan beberapa dekade. Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 30 tahun sempat menyentuh 5,327% pada perdagangan Selasa, tertinggi sejak Juni 2007; imbal hasil obligasi 10 tahun naik menjadi 4,747%, tertinggi sejak Januari 2025. Sementara itu, saham AS telah turun selama tiga hari berturut-turut, dengan indeks S&P 500, Nasdaq Composite, dan Dow Jones Industrial Average semuanya mengalami tekanan.

Lelang obligasi pemerintah bertenor 20 tahun kali ini akan dipatok dengan imbal hasil mendekati 5,28%—tingkat bunga di pasar sekunder untuk tenor 20 tahun pada hari Selasa, juga menjadi biaya pinjaman tertinggi sejak penerbitan ulang obligasi tenor ini enam tahun lalu.

Makna dari lelang ini telah melampaui operasi pembiayaan konvensional. Defisit fiskal AS untuk tahun fiskal ini telah mendekati 1,8 triliun dolar AS, dan total utang pemerintah AS akan segera melampaui 40 triliun dolar AS untuk pertama kalinya. Dalam lelang obligasi bertenor 30 tahun pekan lalu, imbal hasil yang didapat mencapai 5,216%, tertinggi dalam sekitar 25 tahun. Kantor Anggaran Kongres AS pekan lalu juga menaikkan perkiraan defisit fiskal 2026 menjadi 2,1 triliun dolar AS, naik 200 miliar dibanding prediksi Februari.

Yang benar-benar ingin diuji pasar adalah, apakah pada tingkat imbal hasil setinggi ini, pembeli akan kembali berminat. Jika imbal hasil hasil lelang jauh lebih tinggi dibanding sebelum lelang dan permintaan rendah, itu berarti keseimbangan permintaan-penawaran utang jangka panjang semakin memburuk, dan imbal hasil jangka panjang akan menghadapi tekanan naik lebih besar.

Menurut analisis Yulia Alekseeva, Kepala Pendapatan Tetap di MissionSquare, kekhawatiran defisit fiskal adalah “kekuatan pendorong utama dan paling bertahan lama” dalam penjualan masif obligasi jangka panjang baru-baru ini. Ia juga menyoroti bahwa “perusahaan teknologi berskala sangat besar” (hyperscalers) menerbitkan utang korporasi berdurasi panjang dalam jumlah besar untuk membangun pusat data, sehingga memperparah tekanan pasokan. Data trading Goldman Sachs menunjukkan, penerbitan obligasi terkait AI telah mencapai 489 miliar dolar AS, tekanan pasokan obligasi yang sedemikian besar hingga membuat Rich Privorotsky, Kepala Trading Spot Eropa Goldman Sachs, memperingatkan:

“Pada titik tertentu, The Fed bahkan mungkin terpaksa menaikkan suku bunga meski data ekonomi melemah, demi meratakan kurva imbal hasil dan menegaskan kembali suku bunga jangka panjang.”

Bobot pasar terhadap risalah rapat The Fed bulan Juli kali ini jauh melampaui biasanya.

Sejak menjabat, Ketua The Fed Walsh memangkas tajuk ke depan secara drastis, pernyataan kebijakan menjadi lebih singkat, dan konferensi pers hampir tidak pernah memberi arahan pasar. Michael Gregory, Wakil Kepala Ekonom BMO Capital Markets, dalam laporan untuk klien menyebutkan, risalah “menjadi lebih penting di era pernyataan kebijakan singkat, konferensi pers ambigu dan panduan ke depan yang dikurangi.” Will Compernolle, Ahli Strategi Makro FHN Financial, juga mengatakan, risalah ini “mungkin akan mengungkap diskusi internal yang tidak terungkap dalam konferensi pers samar Walsh bulan lalu.”

Rapat bulan Juli meninggalkan tanda tanya besar: The Fed mempertahankan suku bunga di 3,5% hingga 3,75%, namun 3 dari 12 anggota voting secara langsung mendukung kenaikan suku bunga. Ekonom AS dari Mizuho, Alex Pelle, memperkirakan bahwa 3 suara itu hanyalah “puncak gunung es,” dan risalah akan menunjukkan bahwa dari 19 pejabat senior, kelompok yang mendukung kenaikan suku bunga jauh lebih besar dari perkiraan pasar. “Sejak awal tahun, setiap rapat The Fed selalu menambah lebih banyak suara hawkish,” kata Pelle.

Risalah Juni sudah menunjukkan dua jalur: jika tekanan inflasi mereda dengan cepat, mayoritas pejabat cenderung mempertahankan suku bunga dan akhirnya melonggarkan kebijakan; jika belanja terkait AI, konflik di Timur Tengah, dan tarif terus mendorong inflasi, sebagian besar pejabat menilai kenaikan suku bunga lebih lanjut mungkin diperlukan. Kurt Lewis, Kepala Kebijakan Bank Sentral Piper Sandler sekaligus mantan pejabat The Fed, menekankan, ini berarti lebih dari setengah anggota telah mempertimbangkan kedua skenario, “sangat signifikan.”

Untuk saat ini, alat pelacakan probabilitas pasar Atlanta Fed menunjukkan kemungkinan kenaikan suku bunga bulan September turun dari 82% setelah rapat Juli menjadi 59%, didorong data inflasi yang relatif lemah baru-baru ini. Namun jika risalah menunjukkan kekuatan hawkish lebih kuat dari perkiraan pasar, ekspektasi kenaikan suku bunga yang baru saja mereda bisa memanas kembali.

Jonathan Krinsky, Kepala Strategi Teknis BTIG, memperingatkan dalam laporan: “Menurut kami, pasar saham belum siap menghadapi kenaikan tajam pada jangka panjang—misal imbal hasil tenor 30 tahun menuju 6%.” Ia menyoroti bahwa sejak awal Agustus, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun telah menembus kisaran sideways tiga tahun, dan sinyal teknis menunjukkan tren penjualan belum berakhir.

John Velis, Ahli Strategi Forex dan Makro BNY Amerika, mengatakan lonjakan suku bunga jangka panjang dipicu oleh arah kebijakan moneter jangka panjang, juga lonjakan permintaan dana untuk belanja modal di sektor teknologi dan AI. “Ini tidak serta-merta menyisihkan investasi obligasi pemerintah, tetapi secara keseluruhan menaikkan biaya modal,” ujarnya.

Merujuk pada preseden historis, menurut statistik akun X Oddstats, satu-satunya kali dalam sejarah imbal hasil obligasi 30 tahun naik dari kisaran 4% ke kisaran 6% dalam enam bulan terjadi pada Juni 1999. Kurang dari empat bulan setelahnya, S&P 500 jatuh ke zona koreksi; sembilan bulan kemudian, indeks itu mencetak titik tertinggi terakhir sebelum gelembung internet pecah. Perlu dicatat, imbal hasil tenor 30 tahun masih di bawah 4,6% pada Maret tahun ini.

Jika risalah hawkish dan lelang yang lemah keluar pada hari yang sama, konsekuensinya jelas: suku bunga jangka pendek tertekan ekspektasi kenaikan suku bunga, imbal hasil jangka panjang naik karena permintaan lemah, dan seluruh kurva imbal hasil terevaluasi ulang. Saham teknologi dengan valuasi tinggi akan terdampak pertama—imbal hasil jangka panjang yang tinggi menaikkan rate diskonto sekaligus menekan valuasi teoritis saham, sementara kenaikan suku bunga jangka pendek membuat biaya pembiayaan perusahaan ikut naik.

Gelombang badai pasar obligasi kali ini telah meluas ke ekonomi maju utama. Imbal hasil obligasi Jerman bertenor 30 tahun naik ke rekor tertinggi 15 tahun di 3,763%, obligasi Perancis tenor sama ke puncak sejak 2008, dan imbal hasil obligasi Jepang 30 tahun ke 4,1285%, melampaui rekor 30 tahun yang dicapai musim semi lalu. Data Bloomberg menunjukkan, rata-rata imbal hasil portofolio acuan obligasi negara dengan peringkat investasi telah melonjak ke sekitar 4,5%, tertinggi sejak 2015.

Luis Alvarado, Kepala Bersama Pendapatan Tetap Global di Wells Fargo Investment Institute, menyatakan, “Hampir semua pasar pendapatan tetap utama menunjukkan tren yang sama, masalah defisit adalah fenomena global, bukan cerita Amerika saja.” Namun ia juga menekankan, pasar obligasi pemerintah AS jauh lebih besar dibandingkan Jepang, Inggris, Uni Eropa, dan kelompok negara Asia lainnya, sehingga masalah di AS memiliki efek transmisi yang lebih kuat.

Charles Luke, Chief Investment Officer City National Bank dan RBC Rochdale, menunjukkan bahwa seiring naiknya suku bunga global, sebagian dana kembali mengalir ke pasar lain, “yang secara alami memberi tekanan pada pembeli asing obligasi pemerintah.” Ia menegaskan: “Saya rasa, Departemen Keuangan memang benar-benar sedikit gugup saat ini.”