Déjà vu ? Après avoir pulvérisé le “Dieu de l’IA en bourse” une fois de plus, le trading basé sur l’IA connaît un rebond

Après une nouvelle vague de purge intense, le secteur de l’IA a connu un rebond technique ce lundi, mais le marché demeure profondément divisé sur la question de savoir s’il s’agit d’un renversement de tendance ou d’une simple pause temporaire.

Lundi 19 octobre, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a mis fin à huit séances de baisse consécutives, effectuant une reprise intraday de plus de 3% avant de clôturer en hausse de 1,6%.

Goldman Sachs a relevé ce jour-là la note de CoreWeave, société de cloud computing, de « neutre » à « acheter », et plusieurs analystes de Wall Street ont également pris la parole pour soutenir les fondamentaux, dissipant en partie la panique qui régnait sur les marchés selon laquelle « les dépenses d’investissement de l’IA auraient atteint leur sommet ».

Le contexte de ce rebond ressemble fortement à la vague de deleveraging survenue il y a quelques mois à la suite de l’explosion du fonds Situational Awareness.

Selon Les Échos de Wall Street, Torsten Sippel, trader sur le desk trading d’UBS, a explicitement souligné dans son rapport de la semaine passée que la dynamique du marché était très similaire à l’épisode du « génie de l’IA » : dans les deux cas, il s’agissait de débouclages de positions surpeuplées plutôt que de ventes systématiques dictées par les fondamentaux.

Or, alors que le rebond se produit, des analystes alertent que l’exposition totale des hedge funds reste élevée, que le risque de deleveraging n’est pas entièrement dissipé, et que le marché demeure divisé quant à la nature réelle de ce rebond, fond de marché ou simple respiration.

Explosion répétée du « génie de l’IA »

C’est déjà la seconde fois en moins de six mois qu’Aschenbrenner échoue sur un pari lié à l’IA.

En juillet, le fonds Situational Awareness fondé par Aschenbrenner a essuyé des pertes de plusieurs dizaines de milliards de dollars en raison d’un repli marqué du secteur de l’IA, signant le record de la plus grande perte jamais enregistrée par un hedge fund sur un fonds unique. Il a finalement dû drastiquement réduire l’effet de levier et revendre la plupart de ses positions de marché ouvert à Citadel. Dans une lettre aux investisseurs, Aschenbrenner avait affirmé « se battre un autre jour » et promettait de « tirer les enseignements nécessaires ».

Mais quelques semaines seulement plus tard, il revenait déjà à la charge. Les Échos de Wall Street rapportent qu’en septembre, Aschenbrenner avait commencé à reconstruire ses positions principales liquidées précédemment, portant sur AMD, Intel, SK Hynix, Western Digital et CoreWeave, tout en abandonnant le schéma à fort levier basé sur le total return swap auprès de grandes banques comme Goldman Sachs, pour adopter une structure optionnelle à la volatilité, afin de limiter les pertes au montant de la prime payée.

Mais le résultat est tout aussi amer. Depuis le 8 septembre, six des sept titres sur lesquels il était fortement positionné ont fortement chuté : CoreWeave -37,4 %, SK Hynix -25,8 %, Western Digital -23,8 %, la DRAM -22,9 %, Bloom Energy -18,1 %, Intel -9,4 %, seul AMD a progressé de 9,1 %. La baisse moyenne sur ces sept valeurs atteint 18,3 %.

The Market Ear a qualifié cet épisode de « Leopold Lows 2.0 ». Le prix de la DRAM est tombé au même niveau que lors de la précédente explosion de portefeuille.

Le RSI de CoreWeave est également revenu à son niveau d’alors.

Quant à l’option d’achat CoreWeave échéance novembre à 95 dollars établie début septembre, elle est passée d’un sommet de 18 dollars à environ 1 dollar seulement.

Liquidation des positions et survente technique : les conditions du rebond s’accumulent

D’après les données de Goldman Sachs, les caractéristiques structurelles de la récente vague de ventes ont fini par préparer le terrain au rebond de lundi.

Les hedge funds ont vendu à découvert les actions mondiales de l’IA cinq séances d’affilée. Selon Goldman Sachs, le cumul des achats nets d’actions IA depuis 2025 a été entièrement effacé.

Les actions mondiales de l’IA ont connu, sur cette période, le deuxième plus grand volume de ventes nettes de l’année écoulée. Le taux d’allocation nette des hedge funds sur les actions IA mondiales est passé de 31,7 % au pic de juin à 26,1 %, soit le 49ᵉ centile annuel ; le ratio long/short a chuté de 4,34 à 3,27, au 7ᵉ centile annuel seulement.

The Market Ear indique que les ventes ont été initiées principalement par des clôtures de positions longues. La semaine dernière, les flux nets mondiaux étaient à -2,1 écarts-types, avec un ratio de ventes longues/ventes courtes d’environ 3 pour 1, ce qui montre que le marché cherche activement à diminuer son exposition au risque. Dès que la pression vendeuse forcée s’estompe, la logique technique de soutien se met en place.

L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a touché la bande inférieure de son range de trading, s’approchant de la ligne de soutien de tendance à plus long terme, avec une situation de survente extrême.

En même temps, la panique sur le marché des options s’est aussi libérée cette semaine, avec un bond marqué du VXSMH (indice de volatilité du secteur des semi-conducteurs). Mais selon les analystes, selon la logique du « retour des extrêmes », les moments de panique extrême coïncident souvent avec des points bas de marché.

À noter également que la couverture passive des options a amplifié en partie la précédente baisse. Lorsque les market makers ont acheté des positions de couverture delta lors de la création de positions sur options call, ils ont été forcés de déboucler ces couvertures à mesure que la valeur des options chutait, augmentant ainsi la pression vendeuse sur les actions sous-jacentes.

Analystes de Wall Street : les fondamentaux n’ont pas été détruits

Le rebond de lundi n’aurait pas eu lieu sans le soutien affirmé des analystes.

Goldman Sachs est passé de « neutre » à « acheter » sur CoreWeave. L’analyste Gabriela Borges reconnaît que le marché s’interroge légitimement sur les capacités de financement de la société, mais estime qu’après la forte baisse, la valorisation est redevenue attrayante.

Dans son rapport, elle indique que même si le coût de la dette hybride de CoreWeave augmente de 100 à 200 points de base, il ne dépassera pas cette fourchette, ce qui fixe ainsi une limite à la hausse du coût moyen pondéré du capital et permet de maintenir la rentabilité du capital.

Goldman Sachs a abaissé l’objectif de cours de 139 à 106 dollars, mais celui-ci offre encore plus de 40% de potentiel par rapport à la clôture de vendredi dernier ; selon Bloomberg, l’objectif moyen des analystes pour CoreWeave est de 135,23 dollars, soit une augmentation potentielle de près de 120%.

La star des analystes tech Dan Ives a comparé cette vague de ventes à une « panique SaaS ultime » dans les infrastructures IA, citant le carnet de commandes de CoreWeave à fin T2 d’environ 104 milliards de dollars, et affirmant que les engagements des clients côté demande restent solides. Il anticipe une reprise tirée par les fondamentaux une fois la panique passée.

Le fondateur de Moor Insights & Strategy, Patrick Moorhead, est même allé jusqu’à déclarer :

Je pense qu’il ne s’agit que d’une nouvelle vague de panique, les gens cherchent un prétexte pour vendre, non pour acheter.

Sur le plan des dépenses d’investissements globales, le CIO d’UBS Wealth Management a relevé ses prévisions de capex mondial IA à 900 milliards de dollars pour 2026, soit une hausse de 84% sur un an ; pour 2027, à 1 200 milliards de dollars (+33%), sous l’effet direct de la hausse récente de tous les coûts dans la supply chain des serveurs IA.

Ce sont d’ailleurs les titres qui avaient le plus baissé la semaine dernière qui ont le plus rebondi lundi. Lundi, Western Digital a bondi de 5,5%, SK Hynix ADR de 4,6%, Micron de 3%, Intel de 2,4%.

Au-delà du rebond : le deleveraging est loin d’être terminé

Néanmoins, ce rebond n’est pas sans risque : plusieurs analystes préviennent que la structure du marché reste fragile.

Sippel (UBS) indique que, même si l’exposition nette des hedge funds est descendue au 30ᵉ centile sur cinq ans, l’exposition totale reste au-dessus du 90ᵉ centile, laissant une large marge de deleveraging. Il qualifie la situation actuelle de marché de « fragile plutôt que franchement baissière », avec une redistribution du risque en cours.

Les problèmes de crédit de CoreWeave ne sont pas totalement dissipés. La semaine dernière, le prix de ses obligations a chuté à des niveaux traditionnellement associés à des difficultés financières, et le coût de la protection contre le défaut de paiement a atteint un record intraday. Bien que Goldman Sachs ait rehaussé sa note, l’action, après un pic de 7,4% en séance lundi, a finalement clôturé en baisse de 0,4%.

Sippel avertit que l’inquiétude du marché quant à la viabilité du modèle de financement des infrastructures IA instaure une logique de valorisation indépendante des perspectives de demande matérielle ; même avec les fondamentaux solides de ASML et TSMC, cette interrogation persiste.

Michael Hartnett, stratégiste de Bank of America, souligne qu’avec des investisseurs cherchant à éviter la hausse des taux, les élections de mi-mandat américaines et la volatilité inhérente à la thématique IA, la prudence pourrait dominer le marché dans les semaines à venir.

Au cours de la semaine prochaine, des géants de la tech comme Meta et Tesla publieront leurs résultats, offrant un test plus direct de la résilience réelle des dépenses d’investissement en IA. Pour ce rebond, le consensus du marché pourrait être le suivant : les positions sont liquidées, mais la confirmation d’un véritable fond attendra des indications fondamentales plus précises.