USD : Que signifie un retournement en forme de V inversé ?

Morning FX

Phénomène étonnant après la publication du CPI mercredi : l'indice du dollar américain a d'abord bondi de près de 100 points, atteignant le seuil des 103, puis il est retombé, rendant l'intégralité des gains lors de l'ouverture des marchés asiatiques hier. Cette évolution spectaculaire en forme de V inversé a directement écrasé l'indice du dollar après la publication du PPI et des ventes au détail hier soir, alors que ces deux indicateurs ont largement dépassé les attentes. Pourtant, l'indice du dollar est resté quasi immobile autour de 102.

Pourquoi l'indice du dollar ne suit-il pas les données ?

(1) La chute des marchés actions est la première préoccupation

Depuis la hausse des taux en septembre, la progression de l'indice du dollar est étroitement liée au soutien silencieux de la performance robuste des actions américaines, et cette fois, le CPI supérieur aux attentes a directement mis le feu aux marchés, déclenchant à nouveau la spirale “hausse des taux - chute des actions - intervention de la Fed pour soutenir le marché - hausse des taux entravée”.

(2) La Fed est l'acteur direct

Après le CPI, trois responsables ont pris la parole : Barkin a exprimé une attitude floue, affirmant qu'il faudrait voir le PPI pour décider des prochaines étapes, tandis que Daly et Goolsbee ont clairement déclaré que “le CPI est très élevé, mais il n’y a pas urgence à relever les taux”.

Si l’on prend uniquement la perspective d'une banque centrale indépendante, dans un contexte d’emploi satisfaisant et d’inflation très élevée, vouloir rassurer un marché paniqué est compréhensible. Toutefois, il faudra tout de même relever les taux en octobre. Mais à présent, une autre pression majeure est la pression budgétaire liée aux élections de mi-mandat et au Parti républicain. Si l'on suppose que les propos de Waller aujourd’hui visent également à freiner les anticipations de hausses de taux en octobre, il est possible d’imaginer que la Fed souhaite rester prudente avant la conclusion des élections de mi-mandat et que la politique monétaire pourrait momentanément céder la priorité aux questions fiscales ?

(3) Les positions de marché sont le facteur clé

Depuis la crise financière en France, les positions longues sur le dollar ont rapidement augmenté, atteignant un niveau de congestion proche des sommets de juillet. Lorsque les données favorables se succèdent et que l’indice du dollar grimpe à 103, les positions longues commencent à prendre leurs profits et à sortir du marché ; c’est la dynamique “acheter la rumeur, vendre la réalité” qui a donné naissance à cette tendance en V inversé.

Quels facteurs faut-il surveiller pour la suite de l'évolution du dollar ?

• La tendance des actions américaines. Si la baisse ne dure que quelques jours et qu’un rebond soutenu s’enclenche, la résurgence des anticipations de hausse des taux sera bénéfique pour l’indice du dollar ; seule une baisse durable à l’échelle hebdomadaire pourra véritablement faire chuter les taux du dollar et l’indice via la logique de la Fed intervenant pour soutenir le marché.

• Les élections de mi-mandat et l’indépendance de la Fed. Les attentes d’une perte des deux chambres par le Parti républicain lors des élections augmentent, ce qui pourrait déjà avoir un impact négatif partiellement intégré sur l’indice du dollar. Cependant, si lors du FOMC d’octobre, la Fed refuse de relever ses taux malgré un CPI et un PPI extrêmement élevés en septembre pour donner la priorité aux élections de mi-mandat, sa crédibilité pourrait en pâtir et déclencher une nouvelle vague de “dédollarisation”, qui serait un risque potentiellement plus important pour le dollar.