Morgan Stanley : Les actions de stockage semblent souvent les moins chères au sommet du cycle, mais sont en réalité très risquées

Le super-cycle des puces de stockage alimenté par l’IA se poursuit, mais la logique d’investissement des actions de stockage est en train de changer.

Selon le dernier rapport de Morgan Stanley, bien que la tension entre l’offre et la demande, la hausse des prix et l’amélioration de la rentabilité continuent d’offrir un solide soutien au secteur, la forte hausse des cours et la révision à la hausse des prévisions de bénéfices ont déjà largement intégré l’optimisme pour les actions de stockage, limitant ainsi le potentiel de progression supplémentaire.

Le principal enjeu réside dans le fait que plus les fondamentaux de l’industrie du stockage sont solides, plus le risque du pic cyclique est susceptible d’être sous-estimé. Historiquement, les actions de stockage atteignent souvent leur sommet avant celui des bénéfices, car le marché tend à extrapoler les niveaux élevés de bénéfices à l’avenir, ce qui fait paraître les valorisations très bon marché lorsque la conjoncture sectorielle atteint son apogée.

Dans ce contexte, Morgan Stanley estime que la forte conjoncture du secteur du stockage ne se traduira pas nécessairement par des rendements excédentaires durables des actions de stockage. À mesure que les attentes de croissance des bénéfices augmentent, l’attrait relatif de l’investissement dans la puissance de calcul de l’IA et la chaîne d’approvisionnement réseau surpasse progressivement celui du secteur du stockage.

Le super-cycle persiste, mais la cyclicité subsiste

L’actuelle prospérité de l’industrie du stockage repose sur une demande solide.

La construction continue des data centers d’IA alimente la demande en mémoire, la mémoire à large bande passante (HBM) représentant près de la moitié du coût des puces pour serveurs IA. Les accords d’approvisionnement à long terme, via l’engagement d’achats et la fixation de prix plancher, améliorent la visibilité des revenus pour les fournisseurs. Parallèlement, la production de HBM occupe la capacité DRAM traditionnelle, alors que les nouveaux modèles IA requièrent plus de mémoire, ce qui intensifie la tension sur l’offre.

Selon Morgan Stanley, le prix actuel du HBM par Go a atteint près de sept fois le pic historique, reflétant la vigueur de ce cycle du stockage. Cependant, cette amélioration structurelle de la croissance ne garantit pas un meilleur rendement d’investissement pour les actions du secteur. Les profits élevés finiront par attirer de nouvelles capacités ; à mesure que l’offre rattrape la demande, ou lors des phases de liquidation des stocks en aval, les prix et la rentabilité pourraient atteindre leur sommet. Les cycles historiques de 2000, 2016, 2019 et 2022 illustrent bien cette logique.

Le rapport indique que le point de retournement de ce cycle pourrait survenir plus tard, mais il convient de surveiller l’évolution de l’équilibre offre-demande après 2027.

Des attentes trop élevées sur les bénéfices, un faible PER qui cache des pièges

Depuis le début du cycle en septembre 2025, les actions asiatiques du secteur du stockage ont grimpé d’environ 9 fois, portant leur capitalisation totale à plus de mille milliards de dollars. D’après Morgan Stanley, le marché a révisé à la hausse, en moyenne, de 432 % les prévisions de BPA des entreprises asiatiques du secteur, témoignant de l’optimisme extrême quant aux perspectives de bénéfices pour ce cycle.

Cependant, la croissance continue des bénéfices ne signifie pas que les cours des actions disposent d’un potentiel de progression équivalent. Samsung et SK Hynix affichent actuellement un PER prévisionnel d’environ 3 à 4, ce qui semble peu élevé en apparence, mais pourrait bien dissimuler un piège typique des valeurs cycliques proches du pic de bénéfices. Selon Morgan Stanley, pour justifier le potentiel de hausse implicite dans les cours actuels, le prix contractuel du DRAM devrait encore progresser de 70 % par rapport à aujourd’hui, objectif difficile à atteindre.

L’expérience historique incite également à la prudence : les sommets boursiers des actions de stockage survenaient, en 2008 et 2012, environ quatre mois avant le pic des bénéfices ; en 2018, cet écart était monté à huit mois. En général, les valeurs de stockage anticipent la baisse de la conjoncture, atteignant leur sommet lorsque les bénéfices sont les plus forts et que les valorisations semblent les plus attrayantes.

La croissance du HBM et du DRAM se poursuit, mais le risque d’offre approche

À court terme, les fondamentaux du secteur du stockage restent solides. Morgan Stanley s’attend à ce que le prix du HBM continue d’augmenter jusqu’en 2027, et que les prix contractuels du DRAM traditionnel et du NAND poursuivent leur hausse au quatrième trimestre 2026. L’essor de la demande en serveurs IA, le déplacement de la capacité DRAM traditionnelle vers le HBM et la hausse de la demande en eSSD pour les entreprises soutiennent ensemble la tendance haussière actuelle.

Mais l’évolution de l’offre ne doit pas être négligée. Les fabricants de mémoire augmentent fortement leurs investissements, avec de nouvelles capacités attendues à partir du second semestre 2027. En parallèle, le marché du NAND grand public pourrait être confronté à des pressions à la baisse sur les prix, et la dynamique pourrait diverger selon les catégories de produits.

L’évolution architecturale des datacenters pourrait également changer la répartition des profits dans la chaîne de valeur. Les calculs de Morgan Stanley montrent que, dans un seul rack NVL72 de Nvidia, la part consacrée au stockage atteint environ 29 % ; sur huit racks interconnectés, cette part tombe à 19 %, tandis que celle des équipements réseau grimpe de 10 % à 20 %. Avec la montée en puissance des clusters IA, l’importance du hardware réseau dans la valeur totale du système augmente, ce qui signifie que les fabricants de stockage ne profiteront pas forcément à la même échelle de la croissance des investissements dans l’infrastructure.