Morgan Stanley optimiste sur SpaceX : le potentiel de "Tera'Merica" est sous-estimé, l'expansion de l'IA d'entreprise et de la puissance de calcul ouvre un espace de croissance
Morgan Stanley estime que la logique de croissance de SpaceX s’étend désormais de l’aérospatiale et des communications par satellite à l’IA d’entreprise et aux infrastructures de calcul, tandis que la reconstruction de l’industrie manufacturière avancée aux États-Unis pourrait ouvrir un espace de croissance à long terme encore plus vaste. La commercialisation de l’IA d’entreprise et l’expansion des capacités de calcul constituent un soutien direct à la croissance, tandis que les opportunités manufacturières représentées par “Tera’Merica” apportent un potentiel de croissance supplémentaire à long terme pour la société.
Le potentiel de croissance à long terme de SpaceX ne provient peut-être pas uniquement de l'aérospatial, des communications par satellite et de la puissance de calcul en IA, mais aussi des opportunités industrielles offertes par la reconstruction de l'industrie manufacturière avancée aux États-Unis. Morgan Stanley estime qu'actuellement, le marché se concentre davantage sur la pression des dépenses d'investissement de projets comme Terafab, tout en sous-estimant potentiellement les liens entre ces investissements et la reconstruction de l'industrie américaine, ainsi que le potentiel de croissance à long terme qui en découle.
Le rapport résume cette nouvelle vague de reconstruction industrielle américaine sous le concept de “Tera’Merica”. Ce concept ne se limite pas au rapatriement de la production de semi-conducteurs, mais englobe également les secteurs des fusées, satellites, stations terrestres, turbines, véhicules autonomes, robots industriels, robots humanoïdes, navires et drones. À mesure que l’IA s’étend des applications numériques à la production physique, les États-Unis doivent renforcer leur capacité de fabrication avancée, ce qui exige non seulement des puces, mais également des usines, équipements et chaînes d'approvisionnement clés associées.
Cela offre à SpaceX un potentiel de croissance bien plus vaste. Les activités de la société dans l’aérospatial, les communications par satellite et l'infrastructure IA croisent toutes ces filières industrielles ; des projets comme Terafab pourraient en outre renforcer davantage son implantation dans les domaines de la fabrication de puces et de la puissance de calcul IA. Selon Morgan Stanley, l’évaluation de la valeur de ces investissements ne doit pas se limiter aux dépenses d’investissement à court terme, mais doit aussi prendre en compte leur soutien à l'expansion des activités à long terme de la société.
En se basant sur cette analyse, Morgan Stanley maintient sa recommandation de “surpondérer” sur SpaceX, avec un objectif de cours de 300 dollars.
“Tera’Merica” : la reconstruction industrielle américaine, bien au-delà du rapatriement des puces
Le rapport lie cette tendance à “l’économie de l'intelligence physique” (Physical Intelligence Economy, PIE), c’est-à-dire favoriser le passage de l’IA des applications numériques à une implication dans les activités de production physique réelle. Pour réaliser cette transformation, il est nécessaire d'investir durablement dans les usines, équipements et chaînes d’approvisionnement de matériaux clés — des secteurs bien plus vastes que celui des semi-conducteurs.
Pour SpaceX, cela concerne à la fois les projets industriels tels que Terafab, mais pourrait aussi offrir de nouvelles perspectives pour ses activités dans l’aérospatial, les communications par satellite et l’infrastructure IA. Cependant, il reste un long chemin à parcourir, du progrès technologique jusqu’à la production automatisée à grande échelle.
Le rapport prend l’usine Tesla d’Austin comme exemple : elle emploie plus de 20 000 personnes. Selon les analystes, les robots humanoïdes Optimus ne sont pas encore utilisés sur la ligne de production Cybercab, qui repose encore sur une collaboration entre bras mécaniques et intervention humaine. Cela montre que la fabrication robotisée autonome est encore loin d’une application à grande échelle ; sa concrétisation demande du temps et repose aussi sur la reconversion des compétences de la main-d'œuvre et la maturation des outils de fabrication par IA.
Puissance de calcul IA et IA d’entreprise : un autre moteur d’évaluation pour SpaceX
Outre les opportunités à long terme offertes par la reconstruction industrielle américaine, Morgan Stanley s’intéresse également à la valeur potentielle de l’expansion de la puissance de calcul et de l’IA d’entreprise chez SpaceX. Selon le rapport, les dépenses d’investissement dans des projets comme Terafab ne doivent pas être considérées uniquement comme une charge, mais surtout pour leur capacité à se transformer en offre de puissance de calcul et en nouveaux revenus commerciaux.
L’IA d’entreprise constitue l'une des principales sources d'évaluation. D’après les calculs du rapport, lorsque l’action s’échangeait autour de 170 dollars, le ratio de chiffre d'affaires implicite accordé par le marché à la branche IA d’entreprise de SpaceX n'était que dans la fourchette basse à moyenne à un chiffre, reflétant une certaine prudence des investisseurs quant à sa commercialisation future.
L’expansion de la puissance de calcul offre quant à elle un potentiel d’évaluation plus concret. Selon le rapport, chaque gigawatt (GW) supplémentaire de capacité nominale, avec 50 dollars d’investissement par watt, une marge bénéficiaire supplémentaire de 70 % et une valorisation à 10 fois l’EBITDA, pourrait augmenter la valeur par action d’environ 27 dollars. Morgan Stanley prévoit qu'à la fin de l’exercice fiscal 2027, la capacité de calcul IA de SpaceX atteindra environ 4,9 GW, alors que l’objectif de l'entreprise est proche de 10 GW. L’écart représente un potentiel de croissance, mais la valeur finale dépendra du calendrier de construction, des coûts réels et de la capacité de monétisation de la puissance de calcul.
Sur la base d'une évaluation par segments des quatre grands pôles d’activité — aérospatial, services de connexion, X et IA grand public, IA d’entreprise — Morgan Stanley fixe un objectif de prix à 300 dollars. Même si l’IA d’entreprise constitue une part importante de ce calcul, le rapport applique une décote de 50 % à son évaluation du fait des risques d’exécution liés à cette branche.
Les risques demeurent, parmi lesquels une progression moins rapide que prévu des activités Starship et Starlink, un ralentissement de la commercialisation de l’IA d’entreprise, une hausse des coûts de développement de la puissance de calcul et une augmentation des besoins de financement. Globalement, la thèse optimiste de Morgan Stanley repose sur deux piliers : l’IA d’entreprise et l’expansion de la puissance de calcul offrent un potentiel de croissance direct, tandis que la reconstruction industrielle américaine symbolisée par “Tera’Merica” ouvre un nouvel espace de croissance à long terme. Leur concrétisation dépendra néanmoins de la capacité d’exécution et des avancées commerciales de SpaceX.
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