L'approvisionnement en pétrole brut du Moyen-Orient se rétablit progressivement, mais pourquoi les prix du pétrole restent-ils élevés ?

L’approvisionnement en pétrole brut du Moyen-Orient se rétablit progressivement, mais le prix du Brent reste au-dessus de 100 dollars le baril. Goldman Sachs estime que l'amélioration de l'offre ne suffit pas à atténuer la pression exercée par la faiblesse persistante des stocks mondiaux de pétrole et par les risques géopolitiques ; les inquiétudes du marché concernant d'éventuelles interruptions de l'offre continuent de soutenir les prix du pétrole.

Dans un rapport publié le 8 octobre, Goldman Sachs souligne que les exportations de brut du golfe Persique (y compris les exportations non déclarées) ont déjà atteint, voire dépassé, la moyenne de 2025, mais que le prix du Brent reste à trois chiffres. Pour expliquer ce décalage, Goldman Sachs a mis à jour son modèle de tarification du Brent, intégrant l’analyse des stocks terrestres mondiaux visibles en dehors de l’OCDE.

Les données montrent que les stocks mondiaux visibles de pétrole ont chuté à des niveaux historiquement bas depuis 2017, soutenant ainsi le besoin du marché de reconstituer les réserves. Parallèlement, en septembre, la prime de risque moyenne intégrée dans l’écart de prix à terme du Brent, reflétant notamment les facteurs géopolitiques, a atteint 22 dollars le baril, soit le deuxième niveau le plus élevé jamais enregistré, derrière seulement avril 2026.

Goldman Sachs estime que, même si l’offre de pétrole brut moyen-oriental continue de se rétablir, tant qu’il n’y aura pas de signe clair de résolution diplomatique de la situation géopolitique, les inquiétudes concernant des interruptions de l’offre pourraient continuer de soutenir les prix du pétrole. En d’autres termes, le prix actuel du pétrole reflète non seulement l’offre et la demande réelles, mais inclut également la tarification par le marché des risques futurs d’approvisionnement.

Réduction des stocks mondiaux, le marché physique reste soutenu

Goldman Sachs divise le prix du Brent en deux composantes : d’une part, la référence qui reflète le coût de production à long terme, actuellement la juste valeur du Brent à 36 mois s’établit autour de 76 dollars le baril ; d’autre part, la prime du prix spot par rapport aux prix à terme, c’est-à-dire l’écart de prix à terme, principalement influencée par les stocks, le coût de détention et le sentiment de risque du marché.

Auparavant, Goldman Sachs expliquait principalement la variation de cet écart par les stocks commerciaux de l’OCDE. Cependant, depuis 2026, l’écart entre les contrats à terme Brent à 1 mois et à 36 mois a augmenté d’environ 30 dollars le baril depuis le début de l’année, soit une hausse de 42 %, alors que dans le même temps, les stocks commerciaux de l’OCDE sont restés quasiment inchangés, ce qui signifie que cet indicateur à lui seul n’explique plus l’évolution des prix du pétrole.

Afin de mieux cerner cette évolution, Goldman Sachs a intégré les stocks terrestres mondiaux visibles hors OCDE dans son modèle. Les estimations montrent que chaque baisse de 100 millions de barils des stocks commerciaux de l’OCDE augmente la juste valeur du Brent d’environ 8 dollars le baril ; une baisse équivalente dans les stocks terrestres d’autres régions entraîne une augmentation d’un peu plus de 2 dollars le baril. Si l’offre baisse ou si la demande augmente de 1 million de barils par jour pendant six mois, la juste valeur du Brent grimperait d’environ 6,5 dollars le baril.

L’impact des stocks de l’OCDE sur le prix est plus important, en raison de données historiques plus complètes et de la forte connexion des indices Brent et WTI avec les marchés de cette zone. Cela signifie également que, même si l’offre du Moyen-Orient se rétablit progressivement, tant que les stocks mondiaux restent bas, le marché physique ne pourra pas passer immédiatement à une situation d’offre abondante, et le prix du pétrole continuera d’être soutenu par des fondamentaux solides.

Prime de risque élevée, la demande financière soutient davantage les prix du pétrole

Outre les stocks, les inquiétudes du marché concernant les conflits géopolitiques et les interruptions de l’offre contribuent également à la hausse des prix du pétrole.

Goldman Sachs définit comme prime de risque la différence entre l’écart réel des prix à terme et la juste valeur estimée par le modèle. Selon les nouveaux calculs, la prime de risque moyenne en septembre a atteint 22 dollars le baril, soit le deuxième niveau le plus élevé jamais enregistré, après avril 2026. Si l’on tient compte uniquement des stocks commerciaux de l’OCDE, ce chiffre grimpe à 29 dollars le baril, ce qui montre qu’en intégrant les stocks d’autres régions, le modèle décrit plus précisément la tension du marché physique.

Goldman Sachs indique que la prime de risque reflète à la fois les inquiétudes du marché face aux interruptions d’approvisionnement et la demande d’investissement financier. La volatilité implicite biaisée à la hausse sur les options d’achat de Brent et l’indice de risque géopolitique montrent l’anticipation des investisseurs d’un besoin de se prémunir contre une flambée soudaine des prix du pétrole.

Par ailleurs, les contrats à terme sur le pétrole brut deviennent pour certains investisseurs un outil de couverture contre les risques sur d’autres classes d’actifs. Lorsque les chocs d’offre augmentent les anticipations d’inflation et pénalisent simultanément les performances des obligations et des actions, les gestionnaires d’actifs peuvent renforcer leur exposition aux contrats à terme sur le pétrole afin de compenser les pertes de leurs portefeuilles. Ces besoins de couverture soutiennent davantage le prix du pétrole, le maintenant au-dessus des niveaux expliqués par les seuls fondamentaux comme les stocks.

Goldman Sachs s’attend à ce que la prime de risque revienne finalement à sa moyenne historique, c’est-à-dire qu’elle tende vers zéro. Mais l’équipe avertit que, même si l’approvisionnement au Moyen-Orient revient progressivement, tant qu’il manquera des signes clairs de règlement diplomatique sur le front géopolitique, la prime de risque pourrait rester à un niveau élevé plus longtemps.

Ainsi, le rétablissement de l’approvisionnement n’implique pas nécessairement une dissipation des risques sur le prix du pétrole. La combinaison de stocks mondiaux faibles et d’une inquiétude persistante quant à d’éventuelles interruptions de l’offre pourrait limiter le recul des prix et accroître le risque d’une nouvelle hausse.