L'Oréal est-il plus fiable que le gouvernement français ? La vente massive d'obligations d'État françaises crée un phénomène d'inversion, près de 40 % des obligations d'entreprises de haute qualité offrant un rendement inférieur à celui de la dette souveraine.

L’application de Jinse Finance a remarqué qu’après une vente massive d’obligations d’État, près de 215 milliards d’euros (environ 241 milliards de dollars) d’obligations d’entreprise françaises se négocient actuellement à un prix inférieur à celui des obligations souveraines de même maturité, ce qui les fait apparaître comme plus sûres que la dette gouvernementale. Il s’agit d’une augmentation d’environ 18 fois par rapport au début de 2026.

Selon des données compilées, environ 38 % du volume total des obligations d’entreprises françaises de haute qualité se négociaient mercredi à un rendement inférieur à celui des obligations souveraines de même échéance. En début d’année, ce volume ne s’élevait qu’à 12 milliards d’euros.

Ce phénomène, qui bouleverse la hiérarchie traditionnelle des marchés, n’est pas entièrement nouveau, mais il s’accélère rapidement en France. Les inquiétudes du marché se concentrent sur le non-respect des objectifs de déficit, l’impasse budgétaire et l’élection présidentielle imminente, qui pourrait orienter la France vers une toute autre direction.

Alors que la confiance dans la dette souveraine s’érode, les obligations d’entreprise, surtout celles d’entreprises à forte présence internationale comme L'Oréal ou le géant pétrolier TotalEnergies, sont désormais considérées comme l’un des refuges les plus sûrs.

En France, la dette d’entreprise devient de plus en plus un actif refuge

Elisa Belgacem, stratégiste crédit senior chez Generali Investments, indique : « L’écart entre la dynamique souveraine française et la dynamique crédit des entreprises ne cesse de s’élargir. » Les entreprises et les banques « continuent de bénéficier d’une forte demande des investisseurs, soulignant la confiance dans les fondamentaux des émetteurs et l’attrait des rendements totaux ».

Le groupe Air Liquide, basé à Paris, en est le dernier exemple en date. Ce fabricant de gaz industriels a émis mardi 2 milliards d’euros d’obligations, attirant près de 12,5 milliards d’euros de souscriptions, avec deux tranches à taux fixe qui affichaient un rendement inférieur à celui de la dette souveraine française.

Pour Edward Farley, responsable du crédit investment grade Europe chez PGIM, l’élément clé reste la répartition géographique des revenus. Prenons L'Oréal et LVMH : « En dehors du fait que leur siège est en France, le facteur français n’a guère d’influence sur elles », dit-il.

Cependant, Farley se montre plus prudent concernant les banques françaises, du fait de leur lien direct avec le marché des obligations souveraines. Qu’il s’agisse de détenir directement de la dette publique ou d’être influencées par la politique économique au travers de leurs prêts, les banques partagent pleinement le risque souverain. Le coût de l’assurance contre le défaut sur la dette bancaire française dépasse désormais celui de leurs homologues européennes.

Cas extrême

Même si la France illustre de manière extrême l’inversion de rendement entre dette d’entreprise et dette souveraine, cette dynamique se préparait depuis un certain temps dans les économies développées.

Traditionnellement, la dette souveraine sert de référence de sécurité sur le marché obligataire, car l’État peut lever des impôts en cas de besoin. Mais alors que les déficits se creusent et que les dirigeants politiques peinent à les contenir, les entreprises dotées de bilans solides et d’une discipline financière stricte apparaissent comme un meilleur choix.

L’an dernier, Microsoft a vu temporairement le coût de ses obligations passer en dessous de celles du Trésor américain, sur fond d’inquiétudes concernant l’effet des baisses d’impôts sur le budget. Plus tôt, lors de la crise de la dette souveraine de la zone euro, certaines obligations d’entreprises espagnoles ou italiennes se négociaient aussi à des prix inférieurs à ceux des dettes publiques nationales. C’est d’ailleurs une réalité plus fréquente pour les investisseurs des marchés émergents.

En France, depuis que Macron a annoncé des élections législatives anticipées après sa lourde défaite aux élections européennes de 2024, l’incertitude politique est un thème dominant sur le marché obligataire. Dès la fin de cette même année, certaines obligations d’entreprises affichaient déjà des rendements inférieurs à ceux de la dette d’État française (OAT).

Mais désormais, le phénomène s’est nettement généralisé et la taille de l’inversion pourrait continuer à croître. Il reste plus de six mois avant l’élection présidentielle française et la vente de dette souveraine commence déjà à se répercuter sur d’autres marchés.

Melissa McCallum, stratégiste crédit chez Barclays, explique : la courbe des taux de la dette souveraine nationale, habituellement plancher du marché du crédit, « peut être mise à mal en période de pression sur la signature souveraine ».

« Il est cependant notable que, sous la courbe OAT, on ne retrouve pas seulement des obligations très bien notées ; de nombreuses obligations notées BBB voient également leurs spreads passer en dessous », ajoute-t-elle.