Les achats des investisseurs particuliers connaissent une "grande contraction" ! Le flux de capitaux de J.P. Morgan révèle que Nvidia et SanDisk attirent des fonds à contre-courant, tandis que les ETF sur les obligations américaines reviennent dans le viseur des investisseurs particuliers.

L’APP de Zhihui Finance rapporte que, selon le dernier rapport « Retail Radar » de JPMorgan, géant financier de Wall Street, les flux de capitaux des particuliers sur le marché boursier américain révèlent les tendances et orientations suivantes : « Un refroidissement du volume total des capitaux retail, une concentration croissante des achats d’actions sur un petit nombre de leaders de la puissance de calcul AI, et une montée de l’attractivité des obligations d’État américaines à long terme suite à des ventes record ».

La collecte exclusive de données de JPMorgan portant sur les capitaux retail jusqu’au 30 septembre révèle que les investisseurs particuliers n’ont pas élargi de manière synchrone leurs achats à l’ensemble du secteur technologique du marché américain, ni aux composants de l’indice semi-conducteurs de Philadelphie, comme leur flux de fonds continu cette année pourrait le laisser supposer : les récentes avancées de Muse, Astra et Anthropic Claude dans les technologies de modèles fondamentaux/agents intelligents de dernière génération sont devenues le socle technique pour une expansion commerciale massive de l’IA dans tous les secteurs et une demande explosive de puissance de calcul AI. C’est pourquoi Nvidia et Sandisk, leaders de la chaîne industrielle de puissance de calcul AI, continuent d’attirer les capitaux retail, tandis qu’Intel, SpaceX et certaines autres actions d’infrastructure AI font face, à la surprise générale, à des ventes nettes.

Les flux de capitaux retail calculés par JPMorgan montrent que, même hors des sept géants technologiques (Magnificent Seven), la technologie est le seul secteur en achats nets, bien que des titres populaires liés à l’IA comme Intel, SpaceX et Oracle soient réduits dans les portefeuilles, ce qui souligne une divergence des flux dans la chaîne d’investissement AI. Du 24 au 30 septembre, JPMorgan estime que les investisseurs particuliers ont acheté net pour 4,1 milliards de dollars, soit 40% de moins que la moyenne hebdomadaire des 12 derniers mois, avec seulement 700 millions de dollars en net d’achats d’actions ; toutefois, Nvidia et Sandisk ont bénéficié respectivement de 1,286 et 327 millions de dollars d'achats nets, totalisant 1,613 milliard alors que d’autres titres enregistrent une sortie nette de 913 millions de dollars, compensant ainsi une partie des achats.

Les composants de stockage pour les clusters de serveurs de datacenters IA, ainsi que les GPU AI, restent les goulots d’étranglement évidents dans la chaîne industrielle de puissance de calcul IA. L’institut d’étude de marché TrendForce estime que le prix contractuel du DRAM serveur pourrait bondir de 270% d’ici 2026 et celui des SSD d’entreprise de 235% ; en 2027, les prix contractuels du HBM pourraient encore augmenter de 70% à 140%, soit une multiplication par deux, ces chiffres illustrant l’effet conjoint de la demande croissante et de la hausse des prix des composants de mémoire. TrendForce prévoit également que les livraisons de racks NVL72 (incluant les plateformes Blackwell et Vera Rubin) augmenteront de plus de 50% sur un an en 2027 ; leur graphique associe une hausse de la valeur du secteur de 226 milliards en 2026 à 711 milliards de dollars en 2027, soit +214% sur un an.

Parallèlement, les obligations d’État américaines à long terme, dont les prix sont sous pression depuis septembre, sont désormais massivement surpondérées par les particuliers, les ETF de ce segment enregistrant une préférence acheteuse record, le TLT focalisé sur les très longues durations s’imposant comme le centre d’attention du retail. L’« inclination standardisée à l’achat » (mesurant la force d’achat nette relative à la volatilité historique) atteint un +6,1z inédit pour le TLT selon JPMorgan, ce qui indique un appétit prononcé des particuliers pour ces titres dépréciés.

« Forte contraction des achats d’actions » caractérise parfaitement les flux retail : l’affaiblissement de la force acheteuse s’accompagne d’un recentrage sur quelques géants AI, des leaders du stockage et des grandes entreprises tech à cash-flows solides. Côté obligations, une autre tendance claire se dessine : face à une remontée de l’inflation énergétique liée à la géopolitique au Moyen-Orient, la pression baissière sur les prix de la dette à long terme américaine a maintenu des rendements élevés pour les maturités de 10 ans et plus (prix et rendement étant inversement corrélés). Sur la semaine, les particuliers ont acheté pour environ 260 millions de dollars de long bonds ETF US, participant à la fois à la super hausse AI et à l’arbitrage sur le rendement de long terme, espérant d’un côté de puissants profits via l’explosion AI et, de l’autre, le rendement le plus élevé en vingt ans ainsi que la hausse potentielle du prix des Treasuries en cas de baisse future des taux.

Le resserrement des achats retail : sélection des leaders en actions, recours aux Treasuries US à long terme massivement décotés

Le rapport « Retail Radar » de JPMorgan montre que le retail est encore acheteur net, mais que la croissance additionnelle de capitaux porteurs du marché s’estompe sensiblement.

Pourquoi les flux retail méritent-ils une attention croissante ? Ils jouent un double rôle : alimenter le marché spot en achats supplémentaires, mais aussi influencer l’élasticité des prix via les options. Selon le rapport, les chiffres des courtiers observés représentaient en juin 2026 jusqu’à 25% du total des volumes actions/ETF US, et la participation des particuliers sur les marchés d’options restait à des plus-hauts historiques fin septembre. Le signal clé de ce rapport : alors que la demande globale sur la chaîne AI explose, les achats retail se concentrent sur les géants AI, la dette US à long terme représentant l’autre grande orientation.

Selon le dernier rapport de Micron, le chiffre d’affaires du quatrième trimestre de l’exercice 2026 a atteint 54,229 milliards de dollars (+379% sur un an), avec des perspectives à 61,5 milliards (±1,5 Mds) pour le prochain trimestre ; l’indice de Philadelphie des semi-conducteurs a ensuite rebondi de 1,59% le 1er octobre, conjuguant résultats et prix à la vigueur du secteur AI. Plus marquant encore : lors de la conférence de résultats, la direction de Micron a affirmé « ne pas voir la fin du déséquilibre offre/demande » — la société a signé 26 contrats long-terme pour environ 150 milliards de dollars de commandes à long terme, prévoit pour 2027-2028 un marché encore plus tendu qu’en 2026. Forte de ce cash-flow, Micron prévoit 25 milliards de dollars d’investissements pour le premier semestre de l’exercice 2027 et promet de reverser 100% de la trésorerie excédentaire à ses actionnaires.

Selon JPMorgan, entre le 24 et le 30 septembre, les particuliers ont acheté net pour 4,1 milliards de dollars, soit 40% sous la moyenne hebdomadaire de 6,8 milliards sur 12 mois ; l’ETF a concentré 3,4 milliards d’achats nets, les actions seules à 700 millions. Les flux hebdomadaires retail sont au 12e percentile historique (ETF au 3e, actions au 35e) ; les achats quotidiens se situent entre les 15e-30e percentiles, sans effet marquant sur l’évolution hebdomadaire des cours, faisant de septembre 2024 le mois le plus faible en activité retail depuis décembre 2024. Ici, la « faiblesse » désigne une moindre intensité d’achats, le flux restant toutefois positif.

Dans l’allocation sectorielle, les ETF large-cap généralistes ont drainé environ 1,4 milliard de dollars de capitaux retail, tandis que les ETF à stratégie optionnelle, les ETF large-cap multi-cap et les ETF internationaux EAFE (Europe, Australie, Extrême-Orient) ont capté respectivement 188, 169 et 148 millions de dollars ; pourtant, les flux sur les actions internationales, les actifs numériques et les matières premières se sont affaiblis par rapport au passé. Selon JPMorgan, les traders non-retail sur dérivés ont acheté pour 33 milliards de dollars sur la semaine, majoritairement en futures S&P500 et Nasdaq, soulignant qu’il faut considérer tous les acteurs pour comprendre la dynamique de reprise. Structurellement, le recul du net acheté retail limite l’élargissement de la hausse à plus de titres, même si les indices continuent d’être tirés par les pesanteurs et d’autres flux de capitaux.

La longue dette est devenue l’orientation contrariante la plus marquée chez les particuliers, due à une redéfinition du couple taux/frais de financement. Le long bonds ETF US a reçu un flux net de 260 millions sur la semaine, avec une inclinaison +5,4z, le TLT à +6,1z — ces chiffres mesurent l’intensité relative, non un niveau absolu de rendement, d’allocation ou de flux net.

Dans le contexte décrit où le rendement des Treasuries US a testé des plus-hauts sur 22 ans, acheter du TLT revient à miser sur la hausse des rendements de long terme US et à jouer un rebond du prix pour les maturités 10 ans et plus, cherchant à la fois rendement élevé et flexibilité si les taux venaient à baisser, mais les raisons exactes ne transparaissent pas uniquement via ces flux.

Les courbes de taux élevées redessinent aussi la frontière des coûts de financement pour les actions : les petites entreprises dépendantes de la dette bancaire court terme et à taux variable voient un net recul des flux retail ; depuis mars, le Russell 1000 est acheté net, le Russell 2000 vendu net ; le taux de vente à découvert médian touchant les 99,8e (Russell 2000) et 96,2e (S&P500) percentiles historiques, avec des scores spécifiques proches du 92e pour ces deux ensembles, montrant la différenciation croissante des titres.

Le secteur énergie connaît un refroidissement de la demande : après la réouverture de l’oléoduc est-ouest d’Arabie Saoudite, les ETF/actions énergie passent de l’achat à une légère vente nette ; malgré un baril autour de 100 dollars, les exportations de brut du Moyen-Orient sont revenues à 98% de leur niveau pré-conflit, mais celles de produits raffinés à seulement 58%. Cela montre que les particuliers arbitrent séparément l’AI et la perspective d’envolée des prix de la dette US sur fond de reprise d’offre énergétique, chaque flux suivant une logique propre.

Expansion de la demande AI, mais resserrement des achats retail — L’« ère du listing nominatif » pour l’AI ?

Le moteur du super-cycle boursier américain de 2023, le thème AI puissance de calcul, reste la ligne de mire des particuliers, mais l’étiquette IA est insuffisante pour expliquer les cibles d’achat.

Le rapport indique clairement que le retail favorise davantage les semi-conducteurs et le hardware, le software restant à la traîne ; hors Magnificent Seven, le secteur techno génère encore 194 millions de dollars d’achats nets en une semaine, tous les autres secteurs étant largement soldés. Les cinq plus gros achats nets sur la semaine sont : Nvidia 1,286 milliard, Tesla 514 millions, Sandisk 327 millions, Alphabet 153 millions et Amazon 146 millions de dollars ; le 30 septembre, Micron a capté à elle seule des achats nets de 19,8 millions, aucun rush avant résultats détecté. À noter : le seul achat net Nvidia dépasse la somme totale des achats nets d’actions individuelles (700 millions), les autres titres compensant ce flux.

En revanche, Intel, SpaceX, Oracle, Nebius et Bloom Energy sont vendus à respectivement 199, 171, 88, 60 et 54 millions de dollars nets dans la semaine ; Apple, Microsoft et Meta sont aussi en net sell. Dans le panier AI, les infrastructures cœur, la construction de datacenters, la location de puissance, l’électrification, les titres de croissance, les logiciels AI et les sociétés US exposées à la Chine reçoivent, elles, toujours l’attention du retail à long terme.

Sur les dérivés, la part moyenne mensuelle des options retail a reculé des sommets mais reste au 93,5e percentile historique, à environ 23% des volumes, niveau élevé. Tesla, Meta, Micron, Nvidia, AMD, Sandisk restent les pôles du trading sur options. Nvidia est leader des achats spot, mais aussi bien placé parmi les ventes delta sur options ; SpaceX subit des ventes spot, mais reste active sur le delta d’achat d’options, illustrant la divergence entre outils de trading.

JPMorgan note que les discussions des particuliers sur les réseaux sociaux se concentrent désormais sur CIFR, WULF, HUT, AKAM et CoreWeave, mais les ventes effectives sur les titres fortement shortés ont réduit le risque de short-squeeze global ; ALOY, EU, EVTL constituent des cas événementiels individuels à surveiller. Hors AI, la divergence perdure : Carnival grimpe de 13% sur de bons résultats, mais se fait vendre net de 14,4 M$ par les particuliers ; Veeva progresse chez les big pharma et se vend aussi ; le succès clinique de KOD attire 5 M$ d’achats à +11,4z ; MGM, qui envisage le rachat de 27% de PPLI, active des arbitrages spéciaux potentiellement assimilables à des rachats.

« Expansion de la demande AI, resserrement de la demande d’actions », tel est le bilan de JPMorgan sur les flux retail : Nvidia et Sandisk, bénéficiaires de l’explosion d’infrastructures AI et de stockage, incarnent la concentration acheteuse — Nvidia pour le calcul, Sandisk pour le stockage NAND ; dans le même temps, la dette US longue profite d’une surpondération contrariante par les particuliers.

OpenAI négocie une levée de fonds sur la base d’une valorisation pré-money d’environ 1 400 milliards de yuans ; les investisseurs en IPO d’Anthropic tablent sur 1 800 à 2 000 milliards, avec des attentes équivalentes ou supérieures à SpaceX, toutes discussions restant à ce stade négociations de financement et projets d’IPO poussés par le capital risque de la Silicon Valley.

Alors que la chaîne d’approvisionnement AI dispose de plus de données concrètes de demande à long terme que le récit d’exposition des applications AI, les médias rapportent qu’Anthropic prévoit 518 milliards de dollars d’infrastructures à dix ans, dont 80% non annulables ou à obligations contractuelles, 2025 affichant un CA multiplié par 12 à 4,6 milliards et une perte opérationnelle supérieure à 8 milliards, les dépenses liées à la puissance de calcul et à l’infrastructure atteignant 7,33 milliards, soit trois fois 2024, représentant 58% des 12,65 milliards de dépenses ; Nvidia affiche des revenus datacenter de 89 milliards, +117% sur un an ; la Corée exporte 60,3 milliards de semiconducteurs en septembre, +262,8%, les autorités notant hausse des volumes et des prix de stockage.

À l’échelle des workloads massifs AI, l’exécution continue de Muse et les capacités accrues d’Astra sur des tâches complexes étendent le champ d’application de l’IA ; tâches multi-étapes, requêtes d’outils et agents parallélisés augmentent l’appel modèle/utilisateur et le traitement contextuel. Anthropic observe dans ses systèmes qu’une tâche multi-agents consomme 15 fois plus de tokens qu’un chat simple. On en déduit que l’expansion type Muse implique un essor de la demande en GPU, HBM/DRAM, caches KV, stockage SSD, CPU et réseau ; la demande totale dépend du volume de tâches et de l’efficacité unitaire. Ceci explique pourquoi le hardware AI reste attractif mais que tous les titres associés n’attirent pas le flux additionnel. Les données JPMorgan confirment que « le retail reste sélectif sur les leaders AI calcul/stockage tout en accentuant son exposition longue dettes US » ; rien n’indique un retour massif vers la techno, les small caps ultra-volatiles ou toutes les infrastructures AI.