La théorie de ralentissement de l’IA rencontre l’ancrage de prix des actifs mondiaux à 5 %, les risques technologiques montent en flèche ! Wells Fargo redéfinit la carte d’investissement des actions américaines, abaisse l’indice S&P 500.

Selon les informations du site financier Zhihui Finance APP, les marchés d’actions américains et mondiaux semblent être soumis à un véritable « stress test » : la trajectoire de croissance des bénéfices, stimulée par la vague d’IA, peut-elle résister à la contraction des valorisations ? Le secteur des semi-conducteurs subit le choc en premier. Ohsung Kwon, stratège en chef actions chez Wells Fargo, a abaissé l’objectif de fin d’année du S&P 500 de 7950 à 7700 points, ce qui ne laisse qu’une marge de progression d’environ 1,1 % par rapport à la clôture de lundi sur le marché américain. Il a également abaissé la notation du secteur technologique de « surpondérer » à « pondération égale » (equal-weight). Ce géant de Wall Street privilégie désormais le secteur des logiciels bénéficiant de la vague d’applications IA, plutôt que les semi-conducteurs actuellement en vogue, et relève la notation d’investissement du secteur de la santé à tendance défensive.

Ce stratège exprime de plus en plus d’inquiétudes : l’expansion des bénéfices, qui dure depuis plusieurs années, a fait grimper les attentes du marché à des niveaux historiques. L’accélération des dépenses en capital liées à l’IA, les restrictions politiques des différents États américains sur la construction de centres de données, et les incertitudes sur les politiques budgétaires et monétaires se multiplient récemment. Il est à noter que le stratège en chef de Wells Fargo ne s’inquiète guère des bénéfices en 2027, mais avertit surtout qu’un ralentissement de l’investissement dans les centres de données IA pourrait impacter les profits en 2028. Cette réévaluation s’apparente donc à un réajustement des perspectives de croissance à long terme et des valorisations du marché américain.

En ce moment, la thèse du « ralentissement de l’IA » qui balaie les marchés mondiaux propulse ces préoccupations dans les prix de marché : Anthropic, OpenAI et d’autres leaders mondiaux de l’IA ont appelé, durant le weekend, à ralentir le développement des modèles IA de pointe. Le 12 septembre, Dario Amodei, CEO d’Anthropic, a plaidé pour un ralentissement de l’augmentation du potentiel des modèles, afin de permettre à la recherche en sécurité et aux mesures de protection de suivre le rythme ; le CEO d’OpenAI Sam Altman et le patron de SpaceX/Tesla Elon Musk lui ont exprimé leur soutien par la suite.

Le premier jour de cotation après la déclaration-choc d’Amodei d’Anthropic sur le « ralentissement IA », le 14 septembre, le cours de l’action de Nvidia, le « super leader des puces IA », a chuté d’environ 3,4 %, et l’indice phare mondial des semi-conducteurs, le Philadelphia Semiconductor Index, a accusé un recul rare de près de 6 %, illustrant le fait que le marché commence à intégrer les risques liés au débat sur le ralentissement de l’IA.

Ralentissement de l’IA couplé à la hausse des taux du Trésor US à 10 ans : les marchés US, voire mondiaux, testent leur capacité à concrétiser la croissance des bénéfices dans la vague IA

Le marché revoit donc ses anticipations concernant l’investissement dans l’entraînement à très grande échelle, le rythme de déploiement des modèles et la croissance future des achats de capacité de calcul. Le 14 septembre, le Philadelphia Semiconductor Index a plongé d’environ 6 % ; le KOSPI sud-coréen, un baromètre mondial des investissements informatiques en IA, a chuté de plus de 3 % lundi, puis de 0,85 % supplémentaire le 15 septembre à 6627,26 points, soit une quatrième séance consécutive de baisse.

Pour le cœur des bénéficiaires de cette vague mondiale d’investissements dans les infrastructures d’IA, d’une valeur de plusieurs milliards de dollars – le secteur des semi-conducteurs – même si les commandes en cours restent solides, il suffit que les investisseurs révisent à la baisse leurs attentes en matière de croissance et de durée des nouvelles commandes pour que la valorisation soit fortement ajustée par anticipation.

Parallèlement, le rendement du Trésor américain à 10 ans, considéré comme « l’ancre de la valorisation des actifs mondiaux », a brièvement atteint 5,012 % le 14 septembre, soit son plus haut niveau intrajournalier depuis 2007, avant de revenir à 4,960 %. À la clôture du marché américain du 15 septembre, le rendement du 10 ans US restait au-dessus de 5 %, autour de 5,04 %, poursuivant sa progression au sommet depuis 2007. « L’ancre de la valorisation des actifs mondiaux » est une référence majeure pour le taux sans risque à long terme en dollars, ce qui influence le coût de financement des entreprises comme la valeur actuelle des bénéfices futurs selon le taux d’actualisation utilisé. La hausse des prix de l’énergie et des pressions inflationnistes entraînant la hausse des taux, les valeurs technologiques font donc face à la fois à une augmentation du coût du capital et à un réajustement de la croissance future attendue.

La variation citée par Ohsung Kwon, chef de la stratégie actions chez Wells Fargo, est la suivante : au cours des trois derniers mois, le nombre de moratoires gouvernementaux sur la construction de centres de données IA en cours aux États-Unis a bondi de 175 %. D’un point de vue investissement, un financement plus onéreux et des projets plus lents à aboutir allongent les cycles de retour de trésorerie des investissements IA à très grande échelle, ce qui aggrave les inquiétudes du marché quant à la concrétisation des commandes liées aux infrastructures IA et le risque d’une trajectoire négative pour la croissance des flux de trésorerie disponibles.

En comparaison, les investisseurs haussiers de Wall Street continuent de croire au marché américain voire au cycle haussier mondial ; leur justification principale demeure la frénésie sans précédent autour des infrastructures IA et l’expansion soutenue des bénéfices, portée par l’infiltration des applications IA dans tous les secteurs. Goldman Sachs vise 8000 points pour le S&P 500 en fin d’année, son scénario central reposant sur une croissance bénéficiaire tirant l’indice vers le haut, avec des valorisations stables. Ed Yardeni, président et responsable de la stratégie d’investissement chez Yardeni Research, maintenait son objectif à 8400 points le 12 septembre tout en haussant la vigilance sur les scénarios baissiers ; Michael Purves, CEO et fondateur de Tallbacken Capital Advisors, a même relevé son objectif de fin d’année à 8500 points contre 7400, estimant que la croissance des bénéfices reste soutenue, durable et très large, si bien qu’une expansion modérée du PER pourrait offrir un potentiel supplémentaire de hausse.

Leurs hypothèses de valorisation diffèrent, mais tous se concentrent sur la capacité des entreprises à délivrer des bénéfices durables. Selon la formule : « niveau d’indice = bénéfice par action × PER », tant que la croissance des bénéfices compense la baisse du multiple de valorisation, l’indice peut continuer à progresser. Le principal point de divergence entre Wells Fargo et les haussiers réside dans la durée de cette capacité de compensation.

Sur le plan de la technologie fondamentale, le rythme de développement des modèles de pointe et le volume d’utilisation commerciale des modèles déployés suivent deux courbes de croissance corrélées mais non synchronisées. Un modèle une fois entraîné peut continuer à servir la programmation, l’assistance client, l’analyse financière et la gestion des connaissances d’entreprise ; à mesure que le nombre d’utilisateurs, la fréquence et la complexité des tâches augmentent, la demande d’inférence continue de progresser. Les workflows d’agents (Agentic Workflows) transforment une simple question en plusieurs appels de modèles, recherches de données, exécutions d’outils et validations de résultats. Les pratiques d’ingénierie publiées par Anthropic en témoignent déjà. Une des conclusions à en tirer : même si l’augmentation des capacités de pointe devait ralentir, la pénétration dans les entreprises peut encore stimuler la croissance des revenus du cloud et des inférences. Mais les commandes de semi-conducteurs dépendent aussi de l’utilisation actuelle de la capacité de calcul, de l’efficacité d’inférence et des plans d’expansion ; elles ne peuvent être directement assimilées à la croissance du revenu des applications.

La trajectoire d’expansion des bénéfices la plus fondamentale à surveiller est donc la diffusion progressive des revenus IA depuis les fournisseurs d’infrastructures vers les plateformes applicatives puis les entreprises utilisatrices. Les éditeurs de logiciels peuvent tirer des revenus des fonctions payantes et des services workflows, les fournisseurs de cloud facturent la puissance de calcul et les services de modèles, tandis que d’autres entreprises peuvent augmenter leurs bénéfices en raccourcissant les cycles de R&D, en maximisant la conversion des ventes ou en réduisant les tâches répétitives. Seule la hausse de ces bénéfices, au-delà des nouveaux coûts d’inférence, d’intégration système et de vérification humaine, peut générer des gains de productivité traduits en profit et cash-flow durable.

Goldman Sachs considère également la capacité des investissements IA à générer durablement du profit comme la clé de la poursuite de la croissance bénéficiaire. La persistance de taux élevés due au « higher for longer » de la Fed/FOMC risque en plus d’accentuer les écarts de performance au sein du secteur IA : seules les sociétés capables de justifier la monétisation des clients, la croissance des profits et la création de valeur pourront soutenir leur valorisation ; les entreprises qui reposent surtout sur une expansion anticipée auront besoin de preuves de performances beaucoup plus tangibles.

Wells Fargo « freine » et révise à la baisse sa cible S&P 500 : les risques technos redéfinissent la perspective haussière US

Alors même que la plupart des grandes banques de Wall Street chantent les vertus d’un marché haussier, Ohsung Kwon de Wells Fargo a choisi de revoir à la baisse sa prévision de fin d’année pour le S&P 500, estimant que le cycle décennal de croissance des profits touchera à ses limites et que le secteur technologique des États-Unis, voire du globe, accumule des risques croissants.

Ce stratège en chef fait partie des rares à abaisser ses perspectives sur Wall Street ces dernières semaines, réduisant son objectif de 7950 à 7700 points, ce qui place le potentiel de hausse par rapport à la clôture de lundi à un peu plus de 1 %. Kwon devient également plus prudent sur le secteur technologique, ramenant sa notation de surpondération à pondération de marché, car les élections de mi-mandat s’annoncent comme un risque croissant ; notamment alors que les oppositions à la construction de data centers s’intensifient.

Dans son dernier rapport de recherche, Kwon écrit : « Au cours des trois derniers mois, le nombre de moratoires gouvernementaux sur les nouveaux data centers en vigueur à l’échelle américaine a augmenté de 175 %. Nous pensons que cette tendance devrait se poursuivre, surtout dans un contexte où les laboratoires IA de pointe expriment des doutes sur la sécurité. » Il ajoute considérer comme très probable une victoire totale des Démocrates aux prochaines élections, ce qui accroît encore ce risque, car ce parti prône généralement la régulation de l’intelligence artificielle.

Comme le montre le graphique ci-dessus, Wells Fargo révise à la baisse la cible du S&P500 — Selon Ohsung Kwon, d’ici fin 2026, l’indice S&P 500 n’augmenterait que de 1,1 %.

Avant cette révision de Kwon, d’autres analystes de Wall Street relevaient leurs prévisions : Bank of America ainsi que Tallbacken Capital Advisors ont ajusté leurs objectifs du S&P 500 à la hausse lundi, Morgan Stanley et l’expérimenté Ed Yardeni ayant fait de même en août.

Pendant ce temps, la divergence d’opinion entre l’exécutif Trump et les leaders de l’IA aggrave la pression sur les marchés : les investisseurs craignent pour la rentabilité des investissements en infrastructures. Les développeurs comme Anthropic et OpenAI n’ont cessé d’appeler à ralentir les développements les plus avancés de l’IA pour éviter des catastrophes, tandis que le président américain souhaite maintenir la suprématie des États-Unis dans cette compétition technologique.

Kwon est devenu plus prudent sur le marché US dès le début du mois, mettant en garde sur un possible ralentissement du cycle d’investissement IA dès 2027. Il préfère désormais les logiciels aux semi-conducteurs, dont les actions pourraient bientôt retester leurs plus bas de juillet.

Quant aux élections de mi-mandat, elles pourraient bénéficier au secteur de la santé ; Kwon relève cette notation de pondération marché à surpondération. Une victoire démocrate au Sénat ou à la Chambre pourrait ouvrir la voie à la restauration des subventions additionnelles de l'Affordable Care Act, ce qui profiterait aux hôpitaux ou aux assureurs santé très présents sur les plateformes de courtage.

Kwon estime qu’une progression plus forte que prévu du bénéfice par action pourrait encore soutenir le marché, mais rappelle que les profits sont déjà à un sommet cyclique cette année.

Kwon écrit : « C’est l’un des cycles de croissance du BPA les plus puissants de l’histoire. D’ici 2027, le taux de croissance annualisé du BPA sur dix ans devrait atteindre 14 %, un record dépassé seulement par le marché haussier de l’après-guerre dans les années 1950. »

Il juge les risques limités pour l’an prochain mais met en garde : la décélération des investissements IA mettra en danger la croissance bénéficiaire en 2028.

Kwon estime actuellement la part allouée aux actions à 72 %, un sommet depuis 1969 ; selon ses calculs, ce ratio devrait s’établir autour de 60 %. Il note que l’écart entre l’exposition réelle et celle suggérée par son modèle est plus important que durant les périodes les plus euphoriques de la bulle technologique.