La volatilité du yen atteint un sommet depuis l'intervention, le marché des options parie sur l'arrivée d'une tempête de la BOJ

⑴ Le dollar américain par rapport au yen a rapidement chuté depuis le milieu de la zone des 159 au cours de la semaine passée, devenant la tendance la plus claire du marché des options. La volatilité implicite à un mois est passée brutalement d’environ 7,2 à environ 11,6, dépassant le pic atteint lors de l’intervention de juillet. ⑵ Dans le même temps, l’indice de risk reversal à 25-delta a bondi en flèche, le coût de la protection contre la baisse ayant augmenté de façon spectaculaire, poussant une grande partie de la demande de couverture vers les options knock-out inversées, avec des prix d’exercice concentrés autour de 150 et des plages de knock-out situées entre 145 et 147 ; le volume associé à ces transactions a atteint son plus haut niveau depuis janvier 2024. ⑶ La décision de la Banque du Japon du 18 septembre est devenue une autre source de prime de volatilité ; la tarification des options montre que le coût de la volatilité overnight pour la nuit de la réunion est d’environ 21 points de volatilité implicite, bien supérieur au niveau d’avant la forte correction de la semaine passée, le marché intégrant le prix d’un véritable résultat de politique monétaire fortement instable. ⑷ Si la phase de baisse la plus marquée du taux spot est terminée, la volatilité implicite pourrait se replier, ce qui ouvre une fenêtre de positionnement pour des stratégies short volatility. Cependant, l’indice des prix à la production publié jeudi pourrait devenir une source de risque sous-estimée, la tarification des options overnight ne reflétant pas pleinement cet événement. ⑸ L’euro face au dollar présente pour sa part une configuration tout à fait différente ; le taux de change oscille autour de sa moyenne mobile à 200 jours mais la tarification des options demeure atone, la volatilité implicite et réalisée restant faibles et l’indicateur de risk reversal revenant à un niveau neutre, reflétant une absence de prise de position directionnelle marquée sur le marché.