Les actions privilégiées des entreprises sud-coréennes affichent une décote de 45 %, la plus élevée depuis dix ans ; le plan de rachat de Samsung de 110 billions de wons pourrait atténuer le « discount coréen ».

L'application Zhihui Tong Finance a appris que le plan de rachat d’actions de Samsung Electronics, très attendu, conduit les investisseurs à s’attendre à ce que le géant coréen rachète des actions privilégiées sans droit de vote, réduisant ainsi leur forte décote et établissant un précédent pour d’autres entreprises.

Plus de cent sociétés coréennes, dont Hyundai Motor et LG Chem, ont également émis des actions privilégiées afin de lever des fonds sans diluer les droits de vote des familles fondatrices. Ces actions privilégiées bénéficient d’une prime de dividende modeste par rapport aux actions ordinaires, mais elles se négocient en moyenne avec une décote pouvant atteindre 45 %, illustrant une typique mauvaise allocation de capital, souligne Sachin Mistry, gestionnaire de portefeuille chez Palliser Capital à Londres.

Les observateurs du marché s’attendent à ce que Samsung cible ces actions privilégiées décotées dans toute opération de rachat, ce qui permettrait d’économiser des fonds mais aussi d’éviter une réglementation qui pourrait obliger les parties liées à réduire leurs participations. La faible valorisation des actions privilégiées a attiré l’attention des investisseurs, alors que la Corée fait avancer les réformes de gouvernance d’entreprise pour éliminer la “décote coréenne” — ce sous-évaluation systémique qui mine le marché boursier coréen de longue date.

« La dynamique de réduction de l’écart de décote s’accumule », déclare Han Sangkyoon, directeur des investissements chez Quad Investment Management. Plus tôt cette année, la société a vendu des actions ordinaires Samsung et accru son exposition aux actions privilégiées, misant sur une réduction de l’écart de valorisation. « La décote sur les actions privilégiées est désormais excessive », ajoute-t-il.

Le mois dernier, Samsung Electronics a annoncé qu’elle réserverait jusqu’à 110 000 milliards de wons (environ 81,8 milliards de dollars américains) pour partager les gains issus de l’intelligence artificielle avec ses actionnaires, constituant ainsi l’un des plus importants plans mondiaux de retour aux actionnaires. Bien que le montant précis du rachat n’ait pas été spécifié, l’écart de prix entre les actions privilégiées et ordinaires demeure à 26 %.

Selon les données compilées, cet écart a atteint son niveau le plus large depuis plus d’une décennie, bien qu’il se soit récemment réduit à partir de 37 % sous l’effet des prévisions de rachats d’actions.

Hyundai Motor a également annoncé en août un plan de rachat d’actions incluant des actions privilégiées. Actuellement, la prime sur l’action ordinaire de Hyundai par rapport à l’action privilégiée dépasse 50 %.

« Si une entreprise rachète puis annule ses actions privilégiées, elle peut économiser sur les prochains paiements de dividendes », explique Kang Dong-oh, investisseur individuel ayant initié une campagne pour augmenter la valorisation des actions privilégiées. « Plus l’entreprise rachète d’actions privilégiées, plus l’avantage est grand pour tous les actionnaires. »

En outre, selon la législation sud-coréenne, les entités financières affiliées à Samsung ne peuvent pas détenir plus de 10 % des actions ordinaires avec droit de vote. Un vaste rachat d’actions ordinaires ferait dépasser ce seuil aux parties liées (associées à la famille fondatrice) et les contraindrait à réduire leurs participations. Se concentrer sur le rachat d’actions privilégiées permettrait à Samsung de préserver la structure actuelle de l’actionnariat tout en stimulant la valorisation.

La limite de 10 % de détention « pourrait restreindre le nombre d’actions ordinaires que l’entreprise peut racheter, l’incitant ainsi à privilégier le rachat d’actions privilégiées », précise Molly Pieroni, présidente de Yacktman Asset Management au Texas. « Cela pourrait entraîner une réduction de la décote. »

Par le biais des rachats, Samsung augmenterait également la valeur par action, contribuant à l’élimination progressive de la “décote coréenne”.

Yacktman Asset Management et d’autres investisseurs s’attendent à ce que l’initiative de Samsung en matière de rachat déclenche une réévaluation généralisée des actions privilégiées dans les entreprises sud-coréennes.

« Selon nous, la décote des actions privilégiées est un symptôme de la “décote coréenne” — les restrictions à l’accès au marché entravent la découverte d’un prix “normal” », affirme Molly Pieroni de Yacktman, « et à mesure que la Corée poursuit son ouverture aux investisseurs internationaux, nous pensons que cette décote se réduira progressivement. »