Pour la première fois depuis 1996 ! Le rendement obligataire de référence du Japon dépasse le seuil de 3 %

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a franchi mardi le seuil des 3 %, atteignant un nouveau sommet en près de trente ans, marquant ainsi un tournant historique pour le marché obligataire japonais. Selon les analyses, ce jalon s’inscrit à la fois dans la vague mondiale de ventes massives d’obligations et reflète la pression ouverte exercée par le Secrétaire au Trésor américain pour une hausse des taux au Japon, ainsi que les attentes élevées du marché concernant l’action de la Banque du Japon lors de sa réunion de septembre.

Selon la NHK (Société nationale de radiodiffusion japonaise), le Secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a rencontré séparément lundi, lors de la réunion des ministres des finances du G20, le ministre japonais des Finances Satsuki Katayama et le gouverneur de la Banque du Japon Kazuo Ueda.

Bessent leur a clairement indiqué que la prochaine étape pour le Japon devrait être une hausse des taux. Ensuite, dans une interview accordée à CNBC, il a déclaré : "Je dispose d’informations inconnues des marchés, et je crois que le gouvernement japonais et la Banque du Japon prendront des mesures pour renforcer le yen." Il s'agit là du message le plus explicite jamais envoyé par Washington concernant la politique monétaire japonaise.

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a atteint 3 % mardi, pour la première fois depuis 1996. Le rendement des obligations à 40 ans a grimpé de 6,5 points de base, à 4,265 %, tandis que celui à 30 ans a augmenté de 5,5 points de base, à 4,185 %. Parallèlement, les taux américains à 10 ans se sont hissés à leur niveau le plus élevé depuis janvier 2025, l’intensification des tensions au Moyen-Orient accentuant la pression à la vente sur les marchés obligataires mondiaux.

Il convient de noter que le résultat de l’adjudication des obligations japonaises à 10 ans aujourd’hui a dépassé les attentes du marché, alors même que le rendement passait la barre des 3 %.

Pression américaine en faveur d'une hausse des taux, l'impasse du yen fait monter l'urgence des politiques

La déclaration publique de Bessent en faveur d’un relèvement des taux japonais intervient dans un contexte de fragilité persistante du yen.

Bien que les États-Unis et le Japon soient intervenus conjointement sur le marché des changes au cours du mois dernier, le Japon débitant à cette fin la somme record de 96,4 milliards de dollars pour faire remonter le yen de son plus bas niveau depuis quarante ans (environ 164 pour 1 dollar) à son niveau le plus fort (environ 155), le yen a depuis de nouveau glissé aux alentours de 160, annulant plus de la moitié des gains obtenus par cette intervention.

Selon Bloomberg, Satsuki Katayama a déclaré mardi : elle a confirmé avec Bessent que le marché des changes nécessitait toujours des interventions coordonnées et continues. "La trajectoire du taux de change devrait refléter les fondamentaux, mais ce n’est pas toujours le cas", a-t-elle affirmé.

Bessent avait également souligné, dans une lettre ouverte à la sénatrice démocrate Elizabeth Warren, que le Japon était un important détenteur de la dette américaine, ainsi qu'un partenaire et allié stratégique des États-Unis.

"Un marché du yen désorganisé pourrait déclencher des appels de marge, bouleverser les marchés mondiaux et finalement augmenter les coûts d’emprunt pour les ménages et entreprises américains", écrivait-il. Dans ce contexte, inciter la Banque du Japon à relever ses taux et guider le yen à la hausse va à la fois dans l’intérêt du Japon, et sert également l’objectif américain de contenir les rendements des obligations US à long terme.

Avant les déclarations de Bessent, le marché anticipait déjà une probabilité élevée que la Banque du Japon relève son taux directeur de 25 points de base à 1,25 % lors de la réunion de politique monétaire du 18 septembre. Le vice-gouverneur de la Banque du Japon, Ryozo Himino, avait laissé la porte ouverte à une hausse ce mois-ci lors d’un discours la semaine passée, renforçant cette attente.

Selon Bloomberg, des sources bien informées indiquent que le gouvernement dirigé par Sanae Takaichi serait favorable à une hausse prochaine, la prochaine augmentation étant très probable en septembre ou octobre.

Les pressions budgétaires et les risques de rapatriement de capitaux ne doivent pas être négligés

L'impact du franchissement des 3 % de rendement ne concerne pas uniquement le marché obligataire lui-même.

En préparant son budget pour le prochain exercice (à partir de mars de l'année prochaine), le gouvernement japonais a basé ses hypothèses de taux d'intérêt sur un niveau de 3,8 %, ce qui signifie que le rendement actuel s'approche du seuil critique de la planification budgétaire. Certains économistes et opérateurs mettent en garde : si le rendement se maintient durablement au-dessus de 3 %, la viabilité budgétaire du Japon pourrait être véritablement mise en doute.

Parallèlement, le franchissement du seuil de 3 % pourrait inciter les compagnies d’assurance-vie japonaises à vendre leurs obligations américaines et à rapatrier des capitaux, ce qui pourrait déclencher un effet domino sur les marchés obligataires mondiaux.

Depuis que la Banque du Japon a mis fin en 2024 à la dernière politique mondiale de taux d'intérêt négatifs, le marché obligataire japonais a connu des changements profonds. L'augmentation continue des taux alourdit le coût du crédit pour l'État, les entreprises et les ménages, tout en renforçant l’attractivité des obligations domestiques par rapport aux actifs étrangers, amenant les investisseurs japonais à reconsidérer leurs allocations d’actifs.

Résultat de l’adjudication du 10 ans meilleur que prévu, mais le marché reste divisé

L’adjudication des obligations à 10 ans de mardi s’est tenue à un moment sensible, le rendement flirtant avec les 3 %. Le taux de couverture a atteint 3,29, supérieur à la moyenne des douze derniers mois (3,26), traduisant une demande solide malgré les craintes d’essoufflement du marché.

Ce résultat était d’autant plus attendu que, la semaine précédente, l’adjudication des titres à 2 ans avait déçu, tandis que les swaps d’indices au jour le jour estimaient à près de 90 % la probabilité d’une hausse de la Banque du Japon en septembre.

Selon Bloomberg, Ryutaro Kimura, stratégiste obligataire senior chez BNP Paribas Asset Management, expliquait récemment : "Si les investisseurs adoptent une posture attentiste avant la réunion de septembre, il y a de fortes chances pour que l’adjudication à 10 ans soit plus faible que prévu."

Mais il précise aussi : "Certains investisseurs considèrent un rendement de 3 % sur le 10 ans comme un point d'entrée attractif, et devraient augmenter leurs achats, ce qui pourrait efficacement empêcher une forte percée au-dessus de 3 %."

Naoya Hasegawa et Yuuki Kimura, stratégistes chez Okasan Securities, affichaient une position plus prudente dans leur note d’analyse, estimant que "la faiblesse de l’adjudication à 2 ans la semaine dernière indique un manque de demande fondamentale, et si celle du 10 ans venait à accuser une contre-performance similaire, la pression à la hausse sur le rendement au-delà de 3 % s’intensifierait".

Le taux de couverture supérieur à la moyenne a quelque peu calmé ces inquiétudes, mais le marché reste divisé sur l’évolution future des taux.

Par ailleurs, une adjudication de titres à 30 ans aura lieu ce jeudi, également très attendue par le marché. La politique budgétaire du gouvernement de Takaichi continue de peser sur la demande d’obligations très longues—le ministère de la Défense vise un budget de défense record d'environ 56 milliards de dollars pour l'an prochain, et avec l’annonce d’un nouveau plan d’expansion militaire d’ici la fin de l’année, les dépenses pourraient largement dépasser ce montant.

Mark Cranfield, stratégiste chez Bloomberg, souligne que si la demande lors des adjudications de cette semaine devait faiblir, cela pourrait entraîner une vague de ventes à l’échelle mondiale, compromettant les efforts de Bessent pour limiter les rendements des obligations américaines à long terme.