Le prix de l'or a enregistré une hausse de 15 % en août, la meilleure performance en 25 ans ; la demande de couverture contre les risques de pouvoir d'achat pousse l'or vers de nouveaux sommets.

Finance Huizhou, 31 août—— Le cours de l’or a enregistré une hausse d’environ 15 % en août, marquant sa meilleure performance mensuelle depuis janvier 1999. Les craintes croissantes liées à l’explosion de la dette publique ont ravivé les paris contre le dollar, le catalyseur étant l’élargissement par le Trésor américain de ses achats d’obligations à long terme. Face au poids de la dette, Washington est confronté à un choix entre « réduction du déficit, tolérance des taux élevés, ou acceptation de la dépréciation » ; de plus en plus d’investisseurs doutent qu’il opte pour la réduction du déficit. Lorsque la montée des rendements traduit une inquiétude sur la soutenabilité budgétaire plutôt qu’une perspective de croissance, l’or fait la transition d’un actif lié aux taux à un outil de couverture contre le risque de perte du pouvoir d’achat ; même si Warsh reste sur une ligne faucon, la politique monétaire finira par heurter la réalité budgétaire.

L’or a connu un important repli à la fin de la semaine dernière, mais la hausse spectaculaire du mois d’août doit servir d’alerte aux investisseurs.

Plus tôt la semaine passée, le gain cumulé de l’or sur le mois d’août avoisinait 15 %, laissant entrevoir sa meilleure performance depuis janvier 1999. Cette dynamique est relancée par les inquiétudes croissantes du marché concernant la gestion chaotique de la dette publique, alors que de plus en plus d’investisseurs se demandent comment la première économie mondiale peut gérer ce fardeau sans finir par sacrifier le pouvoir d’achat de sa propre monnaie.

Crainte d’une perte de contrôle sur la dette, moteur des paris contre le dollar

Cette préoccupation insuffle une nouvelle vitalité aux paris sur la dépréciation du dollar, le catalyseur étant la décision du Trésor américain d’accroître ses opérations de rachat d’obligations d’État à long terme, dans le but d’apaiser la pression sur les coûts d’emprunt. Même si ces rachats sont encore loin d’un véritable assouplissement quantitatif ou d’un contrôle formel de la courbe des taux, les marchés discernent clairement la tendance.

Face à un fardeau de la dette de plus en plus coûteux, le gouvernement américain dispose de trois options : réduire dépenses et déficit, tolérer des coûts d’emprunt durablement plus élevés, ou tenter de comprimer ces coûts tout en laissant l’inflation et la dépréciation monétaire altérer progressivement la valeur réelle de la dette. A ce stade, les investisseurs semblent douter de plus en plus que Washington opte pour la première voie, ce qui constitue le basculement clé de la logique de l’or.

Le lien entre l’or et les rendements obligataires, en pleine transformation

C’est la raison pour laquelle la corrélation entre l’or et les rendements des obligations devient de plus en plus complexe. Traditionnellement, une hausse des rendements réels est négative pour l’or, car elle accroît le coût d’opportunité de détenir un actif sans rendement. Mais lorsque la hausse provient d’inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire, cette relation n’est plus fiable.

Cette distinction pourrait s’avérer de plus en plus cruciale dans le futur. Le président de la réserve fédérale Kevin Warsh peut bien rester déterminé à contrôler l’inflation, mais une forte hausse des taux alourdit d’autant la charge de la dette publique, élargit le déficit et pousse à davantage d’émissions d’obligations. Au bout du compte, la politique monétaire finira inévitablement par se heurter à la réalité des finances publiques, une contrainte qui ne disparaîtra pas par un discours plus « faucon ».

Le repli n’est pas à craindre, les chiffres soutiennent toujours l’or

Cela ne signifie pas que le cours de l’or ne connaîtra qu’une progression linéaire. Après la forte flambée d’août, la volatilité et des prises de profit sont attendues. Mais les investisseurs ne doivent pas perdre de vue le tableau d’ensemble. Akash Doshi, stratégiste de State Street Global Advisors, a déjà affirmé que l’atteinte du seuil des 10 000 dollars l’once n’était qu’une question de « quand » et non de « si ». Ce type de prévision peut sembler radical, mais elle repose de plus en plus sur autre chose qu’un simple optimisme.

L’or réagit en réalité à un questionnement fondamental concernant la soutenabilité du système monétaire international. Tant que les gouvernements s’endettent à un rythme supérieur à ce que leur économie peut réellement absorber, les paris contre la devise resteront présents. Et la réalité dérangeante demeure : d’un point de vue comptable, les chiffres restent en faveur de l’or.

Conclusion

Des opérations de rachat de dettes au dollar déprécié, à la progression spectaculaire (+15 %) du cours de l’or en un mois, le marché vote avec ses capitaux pour la logique budgétaire. Washington n’a pas encore tranché entre « réduction du déficit, tolérance des taux élevés ou acceptation de la dépréciation », mais les investisseurs ont déjà choisi l’or comme dernière ligne de défense contre le risque de perte du pouvoir d’achat.

Un repli à court terme est inévitable, mais tant que la dynamique d’endettement ne s’infléchit pas, ce cycle de progression de l’or, porté par la réalité budgétaire, ne fait sans doute que commencer à s’écrire.


Graphique journalier de l’or au comptant Source : Yihuitong

Fuseau horaire GMT+8, 31 août, 11:22 Or au comptant affiché à 4 428,44 $/once