Empêcher l'or de "kidnapper" le baht : les restrictions de la Banque centrale de Thaïlande sur le commerce de l'or sont-elles réellement efficaces ?

Le 28 août, la Banque centrale de Thaïlande a déclaré que les mesures de restriction du commerce de l'or mises en place avaient efficacement affaibli l'influence du prix international de l'or sur le taux de change du baht, précisant qu'elle renforcerait encore sa politique si nécessaire. Depuis mars de cette année, la Thaïlande a fixé un plafond quotidien de 50 millions de bahts pour les transactions d'or en ligne des particuliers, tout en encourageant les gros investisseurs à régler en dollars américains plutôt qu'en bahts ; par ailleurs, les autorités ont également renforcé la surveillance des retraits d'or physique, des transactions en espèces importantes et des flux de capitaux.

Ces mesures visent à interrompre de manière proactive la transmission du cours international de l'or au taux de change du baht au niveau des transactions sur l'or. L'effet initial de la politique est notable : le coefficient de corrélation mobile sur 60 jours entre le taux de change du baht et le cours international de l'or est passé du maximum de 0,85 l'an dernier à 0,3 en avril de cette année, le niveau le plus bas depuis quatre ans. En particulier, après l'instauration de l'obligation de déclaration pour les retraits d'or physique supérieurs à 2 kg, le volume correspondant a diminué d'environ 70 %. Cependant, avec la récente hausse des prix de l'or, le coefficient de corrélation est remonté à 0,65.

Ce contexte politique s'explique par le fait que le marché de l'or thaïlandais exerce une influence sur le marché des changes bien supérieure à celle des autres économies. Lors des périodes de pointe, les transactions liées à l'or représentaient 50 % à 60 % du volume total des transactions en dollars américains en Thaïlande. Ainsi, chaque forte fluctuation du cours international de l'or provoque simultanément des perturbations sur le taux de change du baht. Notamment, l'importante volatilité de l'or depuis fin janvier et les nombreux événements récents sur le marché de l'or soulignent l'urgence pour la Banque centrale de Thaïlande de mettre en œuvre ces mesures et d'envisager un nouveau durcissement.

La Banque centrale de Thaïlande tente d’ériger un mur de séparation entre le prix de l’or et le taux de change du baht

Mi-août, la Fed a annoncé l’expansion de ses opérations de repo sur les obligations à long terme, provoquant un affaiblissement de l'indice du dollar et une baisse des rendements des bons du Trésor américain, relançant les opérations de vente du dollar. Sous cet effet, les ETF sur l'or ont bénéficié à court terme d'importants afflux de capitaux. Les fonds spéculatifs et des stratégies systématiques telles que les CTA se sont rués en masse sur le marché de l'or : en seulement trois semaines, le montant notionnel net total des achats de contrats à terme sur l'or par les spéculateurs a dépassé 22 milliards de dollars, marquant un record d’achats nets notionnels sur plus de dix ans ; pour la semaine du 28 août, les ETF or et Bitcoin ont attiré ensemble environ 7 milliards de dollars de nouveaux capitaux. Porté par cette dynamique, le prix de l'or s'est rapidement envolé de près de 4 400 dollars/once pour franchir le seuil des 4 600 dollars/once.