À la veille de Jackson Hole, le marché est tiraillé par trois forces : la position ferme de l'Iran, les attentes hawkish de Waller, et le chevauchement de l'inflation énergétique.

⑴ Vendredi, le marché a été tiré par trois forces principales : l'Iran a envoyé un signal ferme du type « tout ou rien », tandis que les États-Unis affirment que le détroit d’Hormuz est « ouvert ». Ces deux signaux totalement opposés exposent le prix du pétrole à des fluctuations dans les deux sens ; toute déclaration d'escalade pourrait rapidement propulser le Brent et le WTI à la hausse, tandis que les nouvelles d'apaisement freinent les gains. Le trafic maritime réel reste limité, avec seulement quelques à une dizaine de navires, ce qui maintient une prime de risque.⑵ L'attention du marché se tourne vers la première apparition du président de la Fed, Waller, à Jackson Hole. Bien que l'on s’attende globalement à ce qu'il ne donne pas d’indications prospectives traditionnelles, sa position historiquement « faucon » sur l’inflation, alors que l’inflation dépasse l’objectif depuis six années consécutives, signifie que la simple réaffirmation de la priorité de l’objectif de 2 % sera interprétée comme un signe de fermeté, favorable au dollar américain et susceptible de peser sur le segment long des bons du Trésor américain.⑶ La situation en Iran perdure depuis six mois ; près de 9 millions de barils par jour des exportations du Moyen-Orient restent perturbés, les arrêts de raffineries sont graves. Si le prix du pétrole continue de dépasser la limite supérieure de la récente fourchette, le coût du diesel, du fioul domestique et du kérosène augmentera, ce qui finira par accroître l’inflation sous-jacente. Les rendements à long terme des obligations américaines auront du mal à rester bas tant que l’inflation restera tenace.⑷ L'or bénéficie d’un double soutien, de la demande de valeurs refuges et des anticipations d’inflation. Cependant, si les taux réels augmentaient rapidement en raison d’une Fed plus agressive, le potentiel de hausse du prix de l’or serait limité. Sur le marché des changes, les devises des matières premières pourraient être soutenues par la hausse du prix du pétrole, mais une détérioration de l’appétit pour le risque détériorerait leur performance. Si les données PMI de Chicago et la confiance des consommateurs du Michigan s’avéraient plus faibles que prévu vendredi, cela pourrait momentanément freiner le dollar et offrir une pause à l’or.⑸ À court terme, le prix du pétrole devrait rester fortement volatil, soutenu par les émotions du marché ; les rendements à long terme des obligations américaines pourraient tester les sommets récents après le discours de Waller ; l’or devrait rester volatil autour de niveaux élevés. Sur le long terme, si le trafic dans le détroit d’Hormuz reste faible et que l’écart d’approvisionnement mondial n’est pas comblé, l’inflation énergétique forcera la Fed à conserver son biais restrictif, ce qui fera remonter le niveau des taux longs. L’or profitera de la persistance de l’inflation mais sera limité par la hausse des taux réels, tandis que la rotation entre les devises matières premières et les devises refuges s’intensifiera.