Les obligations à court terme allemandes devraient clôturer la semaine en hausse, le spread de craquage remplaçant le prix du pétrole comme nouvelle référence pour la fixation des taux d'intérêt.

⑴ Les rendements des obligations d’État allemandes à court terme ont légèrement augmenté vendredi et devraient enregistrer une hausse sur la semaine. Malgré la baisse des prix du pétrole brut, les inquiétudes des investisseurs concernant la pression inflationniste à long terme persistent. La baisse des prix du pétrole ne s’est pas efficacement transmise aux anticipations de taux obligataires.⑵ Le marché reste prudent avant le discours du président de la Fed à Jackson Hole. Les analystes s’attendent à ce qu’il réaffirme son engagement envers la stabilité des prix, sans fournir de perspectives détaillées concernant les taux d’intérêt. L’accent du discours devrait davantage porter sur les perspectives économiques générales.⑶ Les traders valorisent le taux de dépôt de la Banque centrale européenne à environ 2,80% d’ici mars prochain, ce qui laisse une marge significative comparé au niveau actuel. D’ici la fin 2027, le marché estime ce taux à environ 2,90%, impliquant une probabilité d’environ 60% que la banque centrale relève davantage le taux jusqu’à 3%.⑷ Les analystes institutionnels soulignent que les investisseurs accordent une attention croissante au spread de cracking, plutôt qu’aux seuls prix du pétrole, pour évaluer les perspectives de taux directeurs. Cet indicateur mesure l’écart entre le pétrole brut et les produits raffinés comme le diesel. Après les attaques sur les raffineries en Russie et au Moyen-Orient, ce spread est passé d’environ 35 dollars avant les conflits à environ 86 dollars.⑸ Même si un accord sur le détroit d'Ormuz entraîne une baisse rapide des prix du pétrole brut, les marges de raffinage pourraient rester élevées, car la réparation des capacités de raffinage endommagées prendra du temps. Ce facteur structurel devient une source importante de soutien pour les anticipations d’inflation à long terme.⑹ Le rendement des obligations d’État allemandes à dix ans a atteint un plus haut de quinze ans en séance, avec une hausse hebdomadaire d'environ 1,5 point de base. Le spread Franco-Allemand se maintient aux alentours de 84,5 points de base, ayant augmenté en raison des inquiétudes sur le budget français. Après la révision à la baisse de la croissance économique au deuxième trimestre, la France approche une récession technique, ce qui compliquera encore l’ajustement budgétaire prévu pour 2027.