Le rendement des obligations américaines devient "l’éléphant dans la pièce", mais les investisseurs boursiers l’ignorent.

Les rendements obligataires mondiaux continuent de grimper, mais les investisseurs en actions semblent choisir de l’ignorer. Les stratégistes de Wall Street estiment généralement que les rendements ne sont pas encore suffisamment élevés pour mettre fin au marché haussier des actions — tout en reconnaissant qu’il existe un seuil critique clairement identifié.

La dernière enquête mondiale auprès des gérants de fonds de Bank of America indique que 56 % du portefeuille des investisseurs institutionnels interrogés est alloué aux actions, un record depuis novembre 2021.

Dans le même temps, cette enquête révèle également que la « hausse désordonnée des rendements obligataires » est considérée comme la deuxième plus grande menace pour le marché actions, juste après les craintes d’une bulle de l’IA ; 25 % des participants citent une reprise de l’inflation comme le principal risque.

Mercredi, le Trésor américain a annoncé de façon inattendue un élargissement de la taille des rachats de titres à long terme, procurant un bref répit au marché — le rendement du Treasury à 10 ans a baissé de 6 points de base à 4,65 % ce jour-là, tandis que le rendement à 30 ans reculait de 9 points de base à 5,19 %. Mais les rendements sont repartis à la hausse dès jeudi.

Bien que la « hausse désordonnée des rendements obligataires » arrive en tête des préoccupations, les décisions effectives des investisseurs institutionnels vont souvent à l’encontre de cette crainte. Selon l’enquête de Bank of America, la part des actions dans les portefeuilles des gérants atteint désormais 56 %, un sommet depuis près de trois ans.

JC O’Hara, chef stratégiste technique de Roth Capital Partners, relève que, même alors que les rendements montent, les marchés actions restent proches de leurs sommets historiques et que les investisseurs « devraient être optimistes ou au moins garder une attitude positive ».

Il souligne que l’amélioration des perspectives de bénéfices, les perspectives économiques plus favorables et un moindre degré d’attention porté aux tensions au Moyen-Orient ont ensemble dynamisé l’appétit pour le risque, et que le S&P 500 délivre souvent des performances de premier plan pendant ces phases de regain d’optimisme.

Tyler Richey, éditeur chez Sevens Report Technicals, adopte une position relativement prudente. Dans une interview, il déclare que la hausse des rendements « est l’éléphant dans la pièce » et qu’elle représente une menace potentielle pour un marché actions qui, après des records historiques, est entré dans une phase de consolidation.

Certains stratégistes centrent leur analyse davantage sur la forme de la courbe des taux que sur le niveau absolu des rendements. Mardi, Ed Clissold, stratégiste en chef États-Unis chez Ned Davis Research, indiquait que le marché actions évolue actuellement dans la « zone de confort » de la courbe des taux.

Actuellement, le rendement du Treasury américain à 10 ans dépasse celui du 2 ans d’environ 49 points de base. Clissold qualifie de « courbe des taux à pente modérément positive » la situation où l’écart ne dépasse pas 150 points de base, et identifie cette configuration comme la plus stable et la plus rentable pour le S&P 500.

D’après les données historiques de NDR remontant à 1976, dans une telle configuration, le rendement annualisé moyen du S&P 500 serait d’environ 11 %.

Même les acheteurs d’actions reconnaissent aujourd’hui que si les rendements continuent d’augmenter, ils finiront par exercer une pression substantielle sur le marché.

Liz Ann Sonders, stratégiste en chef des investissements au Schwab Center for Financial Research, déclare :

« Le niveau actuel reste acceptable, mais je pense que si le rendement à 10 ans s’approche davantage de 5 %, cela pourrait provoquer une secousse du marché, comme en 2023. »

De fin juillet à fin octobre 2023, le rendement du Treasury à 10 ans avait brièvement atteint 5 % et le S&P 500 avait chuté de 10 % sur la période.

Matt Maley, stratégiste en chef de marché chez Miller Tabak + Co., résume ainsi lors d’un entretien téléphonique : « Les rendements obligataires commencent à augmenter, le marché actions choisit de l’ignorer — jusqu’à ce que cela devienne impossible à ignorer. »