Un courant sous-jacent de pessimisme entoure le dollar, le marché des options pariant sur le risque de dépréciation

⑴ Les opérations de rachat sur les obligations d'État à long terme menées par le Département du Trésor des États-Unis non seulement ont comprimé les rendements, mais sont également en train de remodeler silencieusement la logique de tarification du risque lié au dollar sur le marché des options de change. À mesure que l’avantage de spread des taux d’intérêt, sur lequel le dollar s’appuyait pour se renforcer, s’affaiblit, les traders commencent à se positionner plus activement en anticipation d’une nouvelle faiblesse du dollar. ⑵ Ce changement se manifeste particulièrement dans les contrats de risk reversal sur options de change. Pour la première fois depuis février, le risk reversal à six mois de l’euro/dollar est passé en faveur des options de vente. Les primes des options de vente sur la livre sterling, le franc suisse et le dollar australien contre le dollar américain ont également atteint, par rapport aux options d’achat, leur plus haut niveau depuis plusieurs mois, indiquant qu’il s’agit d’une revalorisation à l’échelle de tout le système de devises du G10, et non d’une transaction isolée liée à l’euro. ⑶ Il convient de noter que, bien que la volatilité implicite des options reste historiquement basse — le marché au comptant n’ayant pas connu de mouvements suffisamment violents pour la faire grimper — l’indicateur de skew annonce déjà un changement potentiel. Les traders continuent d’accumuler des positions vendeuses sur le dollar en achetant directement des options de vente, en utilisant des stratégies de spread et d’autres structures baissières concernant le dollar. ⑷ Ce déséquilibre pourrait entraîner des réactions en chaîne. Face à la demande croissante sur les options de vente, les market makers, s’ils doivent couvrir davantage le risque de baisse du dollar, pourront être contraints de vendre le dollar sur le marché au comptant, amplifiant ainsi la faiblesse de la devise. ⑸ Il en résulte une configuration de risque asymétrique : si la baisse du dollar s’accélère, la structure actuelle du skew pourrait d’abord déclencher une hausse brutale de la volatilité implicite à partir de niveaux très bas. À ce moment, les paires de devises pour lesquelles le risk reversal a basculé en faveur des options de vente sur le dollar seront confrontées à la plus forte pression de réévaluation de la volatilité.