JPMorgan avertit : le manque de crédibilité dans le doublement des rachats d'obligations du Trésor américain pourrait exercer une nouvelle pression à la hausse sur les taux d'intérêt à long terme.

Selon l'application Jinse Finance, les stratégistes de JPMorgan ont mis en garde contre le fait que le marché pourrait considérer que les mesures inattendues prises par le département du Trésor américain pour réduire les coûts de financement à long terme manquent de crédibilité. Avec le temps, cela pourrait accroître la prime de terme et les rendements.

Le département du Trésor américain a annoncé mercredi qu'il doublerait au moins la taille des rachats d'obligations d'État afin d'offrir un « soutien de liquidité accru », ce qui a fait baisser les rendements des obligations américaines à long terme. Cependant, JPMorgan estime que cette mesure ne traite que les symptômes et non les causes : dans un contexte d'économie proche du plein emploi, le déficit budgétaire américain atteint tout de même 6%.

Les stratégistes, dont Jay Barry, ont écrit dans un rapport : « Sans véritable consolidation budgétaire, nous craignons que le marché considère cette action comme manquant de crédibilité. » « Si le Trésor devient plus imprudent dans sa gestion de la dette et s'écarte davantage de ses principes de gestion 'normale et prévisible', avec le temps, cela pourrait entraîner une hausse de la prime de terme et des rendements. »

La dette nationale américaine a dépassé 40 mille milliards de dollars, ce qui expose les décideurs qui essaient de maîtriser les coûts de financement à des risques accrus, même si Washington continue d'émettre toujours plus d'obligations. Dans une enquête de Markets Pulse, environ 60% des répondants pensent que la situation de la dette américaine continuera à se détériorer jusqu'à provoquer une grande crise.

Son impact ne s'arrête pas au budget fédéral américain, car les rendements sur les obligations d'État américaines servent de référence pour les coûts de financement mondiaux. Une hausse des rendements pourrait se répercuter sur les prêts hypothécaires et la dette d'entreprise aux États-Unis, ainsi que sur les devises et les obligations souveraines à l'échelle internationale.

Avant cette dernière initiative, le département du Trésor avait pris une série de décisions au cours des dernières semaines, soulignant la montée des inquiétudes concernant la hausse des rendements à long terme — selon certaines mesures, les rendements à long terme ont récemment atteint leur plus haut niveau depuis 2001. Cette déclaration a fait chuter le rendement des obligations à 30 ans de 9 points de base, à 5,19%, tandis qu'un indice des obligations à long terme a bondi de 1,7%, établissant sa meilleure performance en une journée depuis février 2025.

Citi recommande à ses clients d'acheter des obligations américaines à 20 ans, estimant que cette initiative semble viser à garder les rendements à long terme à un niveau raisonnable. À la lumière du ralentissement de l'inflation, Citi s'attend à une forte reprise du marché obligataire dans les prochains mois.

« Normale et prévisible »

La sensibilité particulière de la dernière initiative du Trésor réside dans le fait qu'il a toujours suivi un principe de gestion « normale et prévisible », évitant de surprendre les investisseurs. La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a d'ailleurs approuvé cette méthode lors de son discours thématique en novembre dernier.

En 2023, le Trésor a réintroduit son programme de rachat, une initiative conçue il y a plus de vingt ans lorsque le gouvernement disposait d'un excédent budgétaire et rachetait et annulait les dettes les plus coûteuses. Cette fois, un objectif clé est d'améliorer la liquidité du marché, car les traders préfèrent généralement détenir des obligations américaines de référence sur des échéances spécifiques, ce qui rend les transactions sur les anciennes obligations plus difficiles et coûteuses.

Pourtant, JPMorgan indique que le timing de l'annonce du Trésor est « très inhabituel », seulement deux semaines après la publication du calendrier de rachat de titres anciens par le Trésor. Cette démarche renforce la probabilité que, si les rendements continuent de grimper, le Trésor réduise la taille des enchères sur les obligations à long terme.

Mais le gouvernement fédéral américain doit encore emprunter massivement. JPMorgan prévoit un déficit de financement de plus de 3,5 mille milliards de dollars au cours des prochains exercices, ce qui pourrait nécessiter d'augmenter, plutôt que de diminuer, l'offre d'obligations à long terme.

Les stratégistes écrivent : « Bien que, selon nous, la probabilité d'une réduction de la taille des enchères ait augmenté, nous pensons que cela n'aura pas d'effet durable sur la baisse des rendements à long terme. Nous croyons que, sauf action de réduction du déficit, l'impact d'aujourd'hui sur les rendements à long terme pourrait n'être qu'éphémère. »