Les stratèges avertissent : le Gamma est extrêmement instable ! Les actions américaines, avec leur « ultra-faible corrélation », sont confrontées à un risque de turbulences majeures.

La bourse américaine affiche cette année une configuration de faible corrélation rarement observée, mais ce calme apparent fait face à de potentielles secousses.

Simon White, stratège macro chez Bloomberg, met en garde : l’extrême volatilité actuelle du gamma affaiblit la capacité des opérateurs sur options à freiner la volatilité du marché. Si le gamma bascule rapidement en territoire négatif, la corrélation entre actions pourrait bondir soudainement et entraîner le marché dans une phase de volatilité accrue.

À présent, le S&P 500 évolue à moins de 1 % de son récent sommet et l’indice demeure globalement stable. Néanmoins, au cours du mois écoulé, le style de marché a discrètement changé : les capitaux ont quitté les secteurs vedettes tels que les semi-conducteurs au profit de segments en retard comme le SaaS, resserrant sensiblement la dispersion entre actions et entre secteurs.

À première vue, il ne s’agit que d’une rotation sectorielle classique, mais ce phénomène traduit une transformation de la structure de marché soutenant la faible corrélation actuelle.

La faible corrélation se fragilise, le gamma pourrait devenir un interrupteur de volatilité

Cette année, la corrélation au sein du marché américain se situe à un plancher historique, en raison notamment de la domination d’un petit nombre de mégacapitalisations dans la performance de l’indice. La dynamique autour de l’IA a aussi amplifié la volatilité des actions individuelles, dont la fluctuation dépasse celle de l’indice global. La forte divergence des performances aggrave ce phénomène, ce qui réduit la corrélation entre titres.

Cependant, la stabilité de ce schéma demeure précaire. À mesure que les fonds se déplacent des secteurs clés de l’IA comme les semi-conducteurs vers des groupes délaissés comme le SaaS, la dispersion du marché se réduit rapidement. Si l’indice ne montre pas encore de volatilité notable, la différenciation entre secteurs se dissipe, sapant les bases de cette faible corrélation.

Le point de vigilance central réside dans le gamma. Lorsqu’il est positif, les opérateurs sur options couvrent le marché en achetant lors des baisses et en vendant lors des hausses, absorbant ainsi une partie de la volatilité ; en revanche, si le gamma devient négatif, la couverture s’inverse : les opérateurs vendent sur les baisses et achètent sur les hausses, amplifiant les mouvements de marché.

Actuellement, le gamma du marché reste positif et relativement élevé, mais White relève que sa volatilité est cette année exceptionnellement prononcée, juste derrière la période post-pandémie de 2020 à 2022.

Cela signifie que la stabilité apparente du marché ne rime pas avec un faible niveau de risque. Au contraire, une modification rapide de la structure des positions sur options peut transformer le gamma, en un laps de temps très court, d’un facteur de stabilité en facteur d’amplification de la volatilité, entraînant un passage brutal d’un régime de faible volatilité et faible corrélation à un régime de forte volatilité.

Un repli de 3 % à 4 % pourrait servir de test de résistance

La hausse de la corrélation ne se produit pas uniquement lors de marchés baissiers. White souligne que l’histoire a déjà enregistré des phases de hausse où le gamma était négatif et la corrélation montait simultanément—même si cela reste rare.

De ce fait, le vrai danger aujourd’hui vient moins de l’orientation du marché que de la disparition soudaine du schéma de faible corrélation.

Dans le contexte actuel, le coût de la protection contre la baisse est exceptionnellement bas, tandis que plusieurs mécanismes de ventes automatiques se concentrent à la baisse. En cas de repli de 3 % à 4 %, un retournement rapide du gamma vers le négatif pourrait renforcer la pression de couverture, changeant une correction modérée en une volatilité de marché bien plus intense.

En d’autres termes, le fait que le S&P 500 se situe à moins de 1 % de son point haut n’implique pas l’absence de risque. Le danger réel pourrait résider sous la tranquillité de l’indice : dès que le gamma—ce « commutateur de volatilité »—se déclenche, le marché américain faiblement corrélé pourrait être bien plus fragile que ne le laissent supposer les apparences.