Quand la chute des obligations américaines prendra-t-elle fin ?

Récemment, les données économiques américaines ont montré une faiblesse persistante : les ventes au détail de juillet ont diminué de 0,6 % sur un mois, bien en dessous de l’anticipation du marché qui tablait sur une hausse de 0,1 %. Ajouté à cela, les chiffres de l’emploi et de l’inflation continuent d’afficher une tendance négative, avec de nombreux indicateurs économiques en perte de vitesse. Le marché a revu à la baisse ses attentes concernant un relèvement des taux de la Fed, la probabilité d’une hausse en septembre étant revenue autour de 30 %.

La pentification de la courbe des taux continue de s’accentuer : les taux des obligations américaines à court terme reculent, mais le rendement à 10 ans a franchi la barre des 4,7 %, tandis que le rendement à 30 ans atteint un sommet de vingt ans à 5,3 %.

Malgré le ralentissement de l’économie et l’atténuation des anticipations de hausse des taux, le rendement obligataire à long terme reste élevé : que se négocie-t-il réellement sur le marché des Treasuries ?

I. Pourquoi le rendement des long bonds ne baisse-t-il pas : la pression de l’offre fait grimper la prime de terme

1. Émission obligataire et inquiétudes sur le déficit : Le déficit budgétaire américain a atteint un niveau record de 432 milliards de dollars en juillet, portant la dette publique totale tout près de 40 000 milliards de dollars. La semaine dernière, le Congressional Budget Office (CBO) a relevé sa prévision de déficit pour l’exercice 2026, passant de 1 900 milliards de dollars estimés en février à 2 100 milliards de dollars, principalement en raison de la décision de la Cour suprême qui a réduit les recettes douanières bien au-delà des estimations initiales. L’augmentation de la charge de la dette américaine rend les acheteurs de Treasuries plus sensibles au prix, ce qui alimente la hausse de la prime de terme.Les chiffres publiés lundi par le Trésor américain montrent que la détention étrangère de Treasuries a diminué en juin, le Japon et la Chine étant les principaux vendeurs.

2. Forte augmentation du financement par obligations dans la filière IA : Amazon, Alphabet, Nvidia, AMD et d’autres entreprises émettent massivement des obligations en dollars de longue maturité pour financer leurs dépenses de capitaux dans les centres de données et les infrastructures de calcul. Début août 2026, le volume total d’émissions en dollars des principaux géants américains du cloud et de l’IA en 2024 dépassait déjà 220 milliards de dollars. Nvidia a récemment signé un accord de financement de 500 milliards de dollars, accentuant encore les inquiétudes du marché concernant l’offre d’actifs à long terme. Les investisseurs obligataires deviennent vigilants face à l’impact potentiel de ce type de dettes conditionnelles lorsque celles-ci se matérialiseront à l’avenir.

II. Prochaines échéances clés : élections législatives de mi-mandat en novembre

En perspective, les élections législatives de mi-mandat américaines du 3 novembre 2026 seront un facteur déterminant pour l’évolution de la politique budgétaire et, par conséquent, des rendements obligataires à long terme.

Le consensus du marché prévoit que les Républicains devraient conserver le Sénat, mais la majorité à la Chambre reste incertaine : avec seulement 3 sièges de plus, les Démocrates pourraient décrocher la majorité à la Chambre des représentants.

D’après le pricing actuel du marché, un « gouvernement divisé » est perçu comme le scénario le plus probable. Dans ce cas, la pression haussière sur les rendements longs s’atténuerait et la courbe des taux des Treasuries pourrait s’aplatir.

III. Conclusion

1.À court terme, la pression due à l’offre budgétaire et au financement intensif des entreprises d’IA maintient à des niveaux élevés les rendements des obligations américaines à long terme.

2. Si les élections de mi-mandat aboutissent à un Congrès divisé, cela allégera les anticipations budgétaires ; actuellement, les obligations longues deviennent plus attractives en termes de rapport risque/rendement.