Le yen tombe à son plus bas niveau en 40 ans, la crédibilité de la politique japonaise mise à l'épreuve

1. Le dollar américain a récemment franchi le seuil des 163 face au yen, une première depuis 1986. La faiblesse fondamentale du yen réside dans la vigueur du dollar — la deuxième vague de choc énergétique mondial a ravivé les inquiétudes liées à l'inflation, provoquant une hausse des rendements obligataires américains, tandis que la plupart des principales devises se sont dépréciées face au dollar. Mais le Japon est particulièrement vulnérable, car environ 90 % de son énergie dépend des importations, dont 95 % proviennent du Moyen-Orient.2. Ce qui inquiète davantage le marché, c’est que même après une chute de 45 % des prix internationaux du pétrole en mai et juin, le yen n’a pas bénéficié d’une reprise. Les mesures politiques mises en place par Tokyo, qui semblaient favorables au yen — telles que l'encouragement des fonds de pension à investir dans des actifs financiers nationaux — n’ont pas non plus inversé la tendance baissière du yen. Le ministère japonais des Finances est intervenu plusieurs fois sur le marché des changes depuis 2022, investissant au total environ 215 milliards de dollars, mais cela n’a fait que gagner du temps, sans offrir une reprise durable au yen.3. Le Japon semble confronté à une impasse politique : la politique budgétaire est trop expansionniste, le durcissement de la politique monétaire est insuffisant, et la relation trop étroite entre les autorités fiscales et monétaires accentue les préoccupations concernant l’indépendance de la Banque du Japon. Le gouvernement de Sanae Takaichi n’a pas clairement expliqué comment il compte financer le plan d’investissements publics et privés de 370 000 milliards de yens, cette incertitude ayant déjà entraîné le taux d'intérêt des obligations à 10 ans à un sommet de 2,90 % sur 30 ans.4. Bien que la Banque du Japon ait relevé son taux directeur à un niveau record de 1 % sur 31 ans, il reste faible par rapport aux autres pays du G10, et le taux réel demeure profondément négatif. L’écart entre les rendements des obligations d’État à deux ans du Japon et des États-Unis s’est élargi à 285 points de base, en partie parce que le marché anticipe deux hausses de taux de la Fed avant le premier trimestre de l'année prochaine. Un chercheur principal de la Brookings Institution a souligné que, sans le programme d’achats continus d’obligations de la Banque du Japon, les rendements des obligations japonaises auraient déjà atteint des niveaux à deux chiffres.5. Il semble que Tokyo manque de volonté politique pour résoudre fondamentalement le problème. L’efficacité des interventions diminue, ce qui indique que le marché lance un message : certaines choses doivent changer. Bien que des facteurs externes tels que l’escalade du conflit entre les États-Unis et l’Iran, la hausse des prix du pétrole et l’élargissement du différentiel de taux entre les États-Unis et le Japon exacerbent la pression sur le yen, le destin du yen reste finalement entre les mains de Tokyo, et la patience des investisseurs envers les décideurs japonais s’amenuise de plus en plus.