Où en est l’effet de levier en Corée du Sud : les 4 principaux indicateurs à surveiller

格隆汇21 juillet｜L'équipe de stratégie de Zhang Qiyao chez Xingzheng indique que le degré de désendettement des fonds à effet de levier sur le marché boursier sud-coréen lors de ce cycle est analysé selon quatre dimensions : 1. Solde de financement : comparé au recul maximal lors des précédents désendettements, le processus actuel n’est pas encore à mi-parcours. À la date du 16 juillet, le solde de financement des actions coréennes s’élève à 33,36 billions de wons, soit 0,57 % de la capitalisation boursière du marché sud-coréen. Depuis son point le plus haut, ce solde a chuté de 13,6 %, ce qui est plus rapide qu’en 2018 et 2022 lors des marchés baissiers, mais plus lent qu’en 2008 lors de la crise des subprimes. Comparé aux précédentes phases de désendettement, où le recul maximal variait entre 30 % et 70 %, le processus actuel de dénouement des effets de levier n’a pas encore atteint la moitié.2. Solde des garanties des courtiers individuels : en baisse à un niveau bas depuis début février. Au 16 juillet, le solde des garanties des courtiers individuels a baissé de 28,7 billions de wons à 108,1 billions de wons, atteignant un niveau bas depuis début février cette année, ce qui traduit une baisse significative de la capacité de prise en charge des investisseurs particuliers.3. Taille des liquidations forcées : baisse significative par rapport aux pics précédents. Entre le 13 et le 16 juillet, le montant des liquidations forcées en Corée du Sud était d’environ 10 à 40 milliards de wons, la part non couverte par les marges descendue à moins de 4 %, marquant un net repli par rapport au sommet précédent de 140 milliards de wons/10 %.4. Taille des ETF à effet de levier : baisse significative, mais due presque exclusivement à la baisse de leur valeur nette, alors que la plupart des parts d’ETF progressent à contre-courant. Au 16 juillet, la valeur des actifs sous gestion (AUM) des dix principaux ETF à effet de levier sud-coréens est passée de 43 milliards de dollars à 25 milliards de dollars, leur exposition représentant 1,6 % de la capitalisation totale du marché coréen contre 2,1 % auparavant. Selon des calculs, pour chaque variation de 5 % du cours, les flux rééquilibrés par les teneurs de marché représentent, sur l’activité quotidienne moyenne des transactions sur un mois, une part qui descend de 17 % à 11 %. Il est à noter que la réduction actuelle de la taille est presque entièrement due à la baisse des valeurs liquidatives, tandis que la plupart des parts d’ETF à effet de levier continuent d’augmenter à contre-courant. Au cours de la phase d’ajustement du marché coréen, ces dix ETF à effet de levier ont enregistré près de 6 milliards de dollars d’entrées nettes.Parmi les quatre dimensions, sur la base de la part de la capitalisation, de la part des échanges et des apports nets, les ETF à effet de levier constituent l’indicateur clé, l’évolution de leur AUM étant fortement corrélée à la volatilité du marché sud-coréen. Un retour de la taille des ETF à effet de levier au niveau de début avril ou une inversion des flux nets côté passif pourraient être interprétés comme un indicateur de dénouement de la pression de levier.Dans l’ensemble, les signaux positifs actuels sur le plan des flux de capitaux incluent : 1) la taille des dix principaux ETF à effet de levier a chuté de près de 40 % par rapport au pic, réduisant ainsi l’impact du Gamma hedge des teneurs de marché, notamment sur SK Hynix ; 2) le ETF à effet de levier Samsung Electronics, très populaire parmi les investisseurs sud-coréens, fait l'objet de rachats continus de la part des particuliers lors des trois premières séances de la semaine ; 3) le solde des marges des particuliers semble s’être stabilisé ; 4) les flux d’investissement étrangers sont passés d’une tendance sortante à des entrées ponctuelles, les données PB de Goldman Sachs montrant également un retour partiel des hedge funds récemment, l’expérience historique démontrant que le retour des capitaux étrangers coïncide souvent avec le point de retournement haussier du marché.