Les fonds spéculatifs parient désormais de manière agressive que le yen est sur le point de sortir de sa fourchette de plusieurs mois et de bondir fortement face au dollar, selon des données de Bloomberg.
La devise est restée bloquée autour de 147 par dollar, mais l'activité récente sur les options montre que les traders prennent des positions pour profiter d’un renforcement au-delà de 145. Le 26 août, le volume des options put sur le dollar-yen était quatre fois supérieur à celui des calls, ce qui signifie que les investisseurs utilisant l'effet de levier s'attendent à une hausse rapide de la monnaie japonaise.
Plusieurs événements ont déclenché ce revirement. Tout d'abord, le président Donald Trump a limogé la gouverneure de la Réserve fédérale Lisa Cook, poussant les traders à anticiper une pression accrue sur la Fed pour baisser les taux.
Dans le même temps, la France fait face à un possible vote de défiance, augmentant la demande pour des actifs refuges comme le yen. Il y a aussi le rapport à venir sur l’emploi aux États-Unis, qui pourrait montrer un ralentissement et renforcer les paris sur une détente monétaire forcée de la Fed.
Les traders construisent d’énormes structures baissières sur le dollar-yen
Mukund Daga, responsable des options FX Asie chez Barclays à Singapour, a déclaré que les fonds spéculatifs ont commencé à acheter des positions baissières sur le dollar-yen en réaction à tous ces titres politiques.
« Après la vague d’articles de presse, y compris un possible vote de défiance en France ainsi que la confrontation entre Trump et Lisa Cook, nous avons enfin vu un certain intérêt se manifester pour la détention d’options baissières USD/JPY par une partie de la communauté des hedge funds », a-t-il déclaré.
Le jour même où ces informations sont tombées, le prix d’exercice le plus actif du côté des puts était de 144,93 pour les échéances de septembre. La paire avait clôturé à 147,05, et les traders s’attendaient clairement à une baisse. Ces puts prennent de la valeur si le yen dépasse le prix d’exercice. Barclays n’était pas la seule à observer cette configuration.
Graham Smallshaw, trader senior spot chez Nomura Singapour, a confirmé que depuis le discours de Jerome Powell à Jackson Hole, les paris baissiers à court terme se sont multipliés.
« La communauté des investisseurs à réaction rapide a recommencé à se positionner avec des structures baissières USD/JPY, notamment sur des maturités d’un à deux mois sous forme de digitals et de puts purs », a déclaré Graham.
Ces options put digitales sont un moyen plus direct de parier sur une baisse de la paire. Elles versent un montant fixe si le dollar-yen passe sous un certain seuil.
Par ailleurs, d’autres catalyseurs sont attendus cette semaine. Les données sur les revenus du travail au Japon doivent être publiées vendredi. Si elles montrent une hausse des salaires, cela pourrait renforcer la perspective d’une hausse des taux par la Banque du Japon.
Kazuo Ueda, le gouverneur de la banque centrale, a déclaré à Jackson Hole le 23 août que le marché du travail tendu au Japon continue de faire monter les salaires. C’est le type de données qui renforce rapidement le yen.
À l’inverse, le rapport sur l’emploi américain est également attendu. S’il est faible, le dollar subira à nouveau des pressions, ce qui accentuera la hausse du yen.
Les entreprises japonaises réduisent leurs investissements alors que les droits de douane pèsent sur les exportations
Pendant que les traders surveillent les écrans d’options, les entreprises japonaises ressentent la pression. Le ministère des Finances a indiqué que les dépenses d’investissement en biens, hors logiciels, n’ont augmenté que de 0,2 % au deuxième trimestre.
C’est bien en deçà de la hausse de 1,3 % annoncée dans l’estimation préliminaire du PIB. Les données révisées du PIB, qui seront publiées le 8 septembre, refléteront ce rythme d’investissement plus lent.
Sur une période plus longue, la situation est un peu meilleure. D’une année sur l’autre, l’investissement, y compris les logiciels, a augmenté de 7,6 %, dépassant la prévision médiane de 6,1 %. Mais la dynamique à court terme ralentit. Les bénéfices des entreprises n’ont progressé que de 0,2 % et les ventes de 0,8 % par rapport à l’an dernier.
Tout cela est lié aux droits de douane. Au deuxième trimestre, les États-Unis ont augmenté les droits sur les automobiles japonaises de 25 % supplémentaires et ont menacé d’imposer une taxe universelle de 25 % sur une large gamme de produits japonais. En juillet, les deux pays ont convenu de plafonner les droits sur les automobiles et les produits généraux à 15 %, mais l’accord n’a pas encore été mis en œuvre.
Les exportateurs sont en difficulté. Le Japon a enregistré en juillet sa plus forte baisse des exportations depuis plus de quatre ans, marquant le troisième mois consécutif de recul. Les entreprises absorbent une grande partie de l’impact des droits de douane elles-mêmes, rognant sur leurs bénéfices simplement pour conserver leurs clients. Cela rend plus difficile la justification d’augmentations de salaires, alors même que la Banque du Japon souhaite des hausses pour soutenir ses objectifs d’inflation.
Une partie majeure de l’accord commercial Japon-États-Unis est un mécanisme d’investissement de 550 milliards de dollars qui suscite des critiques dans le pays. Certains avertissent que les entreprises japonaises pourraient finir par réorienter des fonds vers des projets aux États-Unis, au détriment de leurs activités locales. Cette inquiétude grandit à mesure que de plus en plus d’entreprises privilégient l’expansion aux États-Unis au détriment des dépenses nationales.
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