La période de calme sur les marchés américains est terminée ! Le S&P 500 met fin à son record de 53 séances consécutives sans chute de plus de 1 %. La vague de vente des actions liées à l’IA accentue les inquiétudes du marché.

Selon l’application financière Zhihui Caijing traduite en French, l’inquiétude croissante quant à la pérennité de la frénésie d’investissement dans l’intelligence artificielle (AI), combinée à des données d’inflation américaines supérieures aux attentes, a entraîné une nette liquidation des actions américaines mercredi. L’indice S&P 500 a reculé de 1,1 %, mettant fin à une série record de 53 séances sans baisse supérieure ou égale à 1 %, la période de calme la plus longue depuis janvier 2020. Les géants de la technologie et les actions de semi-conducteurs ont été les principaux poids de la tendance baissière, le marché commençant à craindre que le marché haussier de Wall Street, qui dure depuis quatre ans, n’affronte des défis plus importants.

D’après les données publiées mercredi par le Bureau of Labor Statistics américain, l’indice des prix à la consommation (CPI) en septembre a progressé de 0,6 % par rapport au mois précédent, marquant sa plus forte hausse depuis avril. Les pressions inflationnistes se ravivent, renforçant les anticipations du marché quant à de futures hausses de taux par la Fed. Même si l'institution maintient les taux sans changement en octobre, elle pourrait continuer à resserrer sa politique monétaire par la suite.

Chris Zaccarelli, directeur des investissements chez Northlight Asset Management, indique que les fabricants de puces ainsi que les actions liées à l’infrastructure AI, qui avaient auparavant connu de fortes hausses, subissent désormais une pression provoquée par la baisse de leur dynamique, la nouvelle poussée d’inflation accentuant l’anxiété d’une nouvelle hausse des taux par la Fed. Il souligne que le marché fondait l’espoir que la hausse des taux en septembre ne soit qu’une opération ponctuelle, mais que les données publiées mercredi rendent cette hypothèse nettement moins probable.

Il convient de noter que cette correction rompt le faible niveau de volatilité observé depuis plusieurs semaines sur les marchés américains et met les fonds quantitatifs, qui achetaient continuellement des actions, à l’épreuve. Utilisant des modèles informatiques pour leurs transactions, ces fonds avaient multiplié leurs positions actions durant la période de faible volatilité, mais font désormais face à un brutal retournement de tendance.

L’indice Nasdaq 100 a reculé de 2 %, enregistrant sa plus forte baisse quotidienne depuis juillet. L’indice des « Sept Magnifiques », qui mesure la performance des sept plus grands groupes technologiques américains, a également baissé d’environ 2 %. Apple (AAPL.US) est la seule composante à terminer en hausse, avec un gain de 0,5 %. Parallèlement, l’indice très suivi des semi-conducteurs a chuté pour la sixième séance consécutive, avec une baisse cumulée proche de 12 %, révélant une préoccupation grandissante du marché quant à la valorisation des actions liées à l’AI et leurs perspectives de croissance future.

Jonathan Krinsky, stratégiste technique en chef chez BTIG, souligne que les actions de semi-conducteurs commencent déjà à baisser avec la montée des taux, et que si les sept grands groupes technologiques venaient à suivre la même tendance, cela renforcerait la thèse d’un possible « Octobre rouge » sur les marchés américains.

La faiblesse des valeurs technologiques s’est également propagée au marché du financement de l’infrastructure AI. Le prix des obligations de CoreWeave (CRWV.US), fournisseur de services cloud AI, a nettement baissé, suscitant l’inquiétude des investisseurs quant au risque de crédit sur ces entreprises.

D’après les données TRACE, les obligations non garanties émises par CoreWeave et arrivant à maturité en 2032 ont chuté mercredi à moins de 80 cents par dollar de valeur nominale. Une telle baisse est généralement perçue comme un signal de tensions financières chez l’émetteur. En conséquence, le cours de l’action CoreWeave a plongé de plus de 15 % mercredi.

Matt Maley, stratégiste en chef des marchés chez Miller Tabak, observe que lorsque le marché redoute les risques de crédit, les valeurs technologiques ont tendance à bien se comporter ; et lorsque la tech est sous pression, les marchés du crédit s’apaisent normalement. Or, mercredi, les deux risques se sont matérialisés en même temps. Cela signifie que les investisseurs reconsidèrent non seulement la valorisation élevée des valeurs liées à l’AI, mais prêtent aussi attention aux risques de crédit que pourrait impliquer le financement massif des entreprises d’infrastructure AI.

En même temps, les petites capitalisations, plus sensibles aux variations de taux, ont aussi été nettement vendues. L’indice Russell 2000 a reculé de 1,9 % mercredi, avec un repli cumulé de 11 % depuis son sommet d’août. Il est frappant de constater que, même si le rendement des obligations d’État américaines est retombé après le pic post-publication des données d’inflation, les marchés actions restent sous pression, ce qui suggère que les inquiétudes des investisseurs dépassent désormais la simple hausse des taux pour concerner la valorisation des technologiques, le financement des entreprises et l’appétit général pour le risque.

Néanmoins, malgré la nette baisse de mercredi, le marché américain ne montre pas (encore) de signes de panique généralisée. L'indice S&P 500 n’est qu’à 1,3 % de son dernier record historique atteint la semaine précédente. Parallèlement, l’indice de volatilité du Chicago Board Options Exchange (VIX), qui mesure la volatilité attendue du marché, oscille toujours autour de 17, sous le seuil de 20 considéré comme un signal de tension accrue sur les marchés.

D’autre part, certains gérants de fonds actifs ayant manqué la hausse récente pourraient redevenir acheteurs en cas de correction plus poussée du marché.

Selon les données compilées par Deutsche Bank, en raison de la montée des rendements des treasuries américains et d’autres facteurs de risque tels que la guerre en Iran, l’exposition action des gérants actifs se situe actuellement dans le tiers inférieur de son intervalle historique. L’écart d’exposition actions entre les fonds actifs et les fonds systématiques (fondés sur des règles de trading) s’est creusé jusqu'à un niveau inégalé depuis 2020, à l’exception d’une seule autre période.

Cela signifie que, par rapport aux fonds quantitatifs qui augmentaient sans cesse leur exposition, les investisseurs actifs disposent encore d’une grande marge de manœuvre pour renforcer leur portefeuille. Si le marché corrige davantage, certains capitaux actifs pourraient revenir sur le marché, servant ainsi de support.

En réalité, depuis la fin mars, la capitalisation totale du S&P 500 a bondi d’environ 13 000 milliards de dollars. Après plusieurs mois de hausse continue, l’attention du marché se focalise désormais sur la valorisation et la concentration des positions sur les géants de la tech et les valeurs AI.

Alors que l’inflation américaine repart à la hausse, que le risque d’une nouvelle hausse de taux par la Fed s’accroît et que le risque de crédit des financements d’infrastructure AI émerge, les investisseurs réévaluent les fondements qui ont porté le dernier marché haussier. Cependant, la volatilité du marché demeure relativement contenue et le taux d’exposition actions des gérants actifs reste faible, ce qui laisse planer l’incertitude quant à savoir si ce repli se transformera en un ajustement plus profond.