Resumen semanal de acciones estadounidenses: las instituciones vendieron a niveles récord, mientras que los inversores minoristas compraron a niveles históricos.

El sector de semiconductores acaba de experimentar su semana más difícil del año, pero los fondos minoristas están realizando compras de oportunidad con apalancamiento triple a escala récord, enfrentándose de manera inusual a fondos de cobertura que se encuentran en máximos históricos de ventas netas.

Los últimos datos de Goldman Sachs Prime muestran que las tecnológicas globales registraron la mayor venta neta semanal de la historia, reduciendo su exposición neta al percentil 0; aunque la exposición total sigue siendo elevada, en 213.9%, dentro del percentil 83.

Al mismo tiempo, los minoristas aprovechan los ETF apalancados para ir contra la tendencia. Chris Lucas, experto en ETF de Goldman Sachs, indicó el domingo en un informe que la semana pasada cerca de 10.000 millones de dólares ingresaron a los ETF apalancados, el mayor flujo semanal desde 2006, de los cuales unos 7.000 millones se dirigieron al ETF SOXL de semiconductores con triple apalancamiento alcista, cifra récord para este producto, aportando el 74% de los flujos netos semanales.

Brian Garrett, estratega de derivados y flujos de capital de Goldman Sachs, considera que las posiciones ya son muy bajas, la amplitud del mercado mejora y la carga de deuda relacionada a la IA no es una noticia nueva, por lo que el próximo movimiento dependerá "más de la confirmación de resultados financieros, que de cualquier otro factor". En un contexto donde las instituciones mantienen posiciones bajas pero no han salido realmente del mercado, y los minoristas concentran fondos apalancados, la temporada de presentaciones de resultados se convierte en el punto decisivo entre alcistas y bajistas.

Venta masiva de semiconductores

La semana pasada, el Nasdaq 100 cerró en sus mínimos semanales, cayendo alrededor de 5.5%, la mayor caída semanal desde el "día arancelario" del 2 de abril. El índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) cayó durante 8 sesiones consecutivas, con una baja semanal del 11.5% aproximadamente.

Peter Callahan, estratega TMT de Goldman Sachs, describió en un informe interno publicado el domingo:

Ha sido una semana extremadamente difícil... Los flujos institucionales muestran claras presiones de venta en el sector tecnológico/IA, y el mercado está luchando por reducir sus expectativas de crecimiento, presionado tanto por las tasas de interés y el precio del petróleo, como por el creciente escepticismo sobre el crecimiento lineal de las inversiones en IA.

Los semiconductores ya han retrocedido un 25% desde sus máximos, y el RSI se acerca a la zona de sobreventa por segunda vez en cuatro años. Callahan también señaló que, según cálculos del área de investigación de Goldman Sachs, el gasto en IA actualmente aporta aproximadamente la mitad del crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500.

Minoristas compran con apalancamiento triple frente a retiro récord de instituciones

Ante una caída semanal del 11%, los minoristas duplican su apuesta con apalancamiento triple. Además de los cerca de 7.000 millones de dólares al ETF SOXL, el ETF TQQQ del Nasdaq con apalancamiento triple recibió unos 1.300 millones, elevando el flujo total ingresado a ETF apalancados la semana pasada (del 12 al 16 de octubre) a alrededor de 9.500 millones de dólares, el doble que el anterior récord.

Los datos históricos de Goldman Sachs muestran que los flujos hacia ETF apalancados suelen ser inversos a la evolución del mercado: estos productos reciben más dinero en los días en que el S&P 500 cae más de dos desviaciones estándar, con una entrada promedio de 56 puntos básicos del AUM del día previo durante los últimos cinco años; en los días de mejor rendimiento, hay reembolsos de unos 17 puntos básicos. Lucas resume esto como "comprar durante el pánico, vender en la euforia".

Pero la historia también advierte. Benny Quek, de Goldman Sachs, señala que la exposición a ETF apalancados en Corea ha colapsado, y la gestión de activos bajó de un pico de 53.000 millones de dólares a 15.000 millones; el ETF surcoreano KORU con triple apalancamiento marcó un nuevo mínimo en 2026, perdiendo un 80% desde su máximo de junio.

Del lado institucional, la venta neta semanal de tecnológicas globales gestionadas por Goldman Sachs Prime fue récord y la acumulada entre el 8 y el 15 de octubre igualó la de finales de julio, la mayor desde marzo de 2022; solo en Asia, las ventas netas alcanzaron 7.800 millones de dólares, principalmente en Taiwán. Quek cree que las posiciones institucionales están "alrededor de 6/10, mucho más limpias que en junio y julio", y que la verdadera preocupación son los fundamentos: tasas de interés, crédito, ganancias y ROIC.

Se ha reducido el largo, pero no el tamaño de la posición

Garrett reveló una sutileza en el reajuste de posiciones institucionales: la exposición neta larga/corta basada en fundamentales en EE.UU. cayó por semana 3.2 puntos, la mayor baja desde el 2 de abril, hasta ubicarse en el percentil 0, lo que significa que el "recorte de largos" ya ha sucedido; pero la exposición total sigue en 213,9%, en el percentil 83 de los últimos tres años, sin evidencia de "reducción de tamaño".

En otras palabras, los gestores de fondos han optado por cubrirse, no por desapalancar realmente. Han agregado cortos como cobertura sobre posiciones largas, pero sin reducir la exposición total. Así, las grandes posiciones largas aún siguen abiertas en sus balances.

En valoración, el ratio Price/Earnings (P/E) prospectivo del Nasdaq 100 descendió a 20,5 veces, su nivel más bajo desde el inicio del ciclo IA en 2023, y la prima sobre el S&P 500 se redujo al mínimo de una década, en torno a 1,8 veces; el sector de semiconductores bajó de unas 29x P/E a unas 17x. Mientras tanto, el valor nominal de las opciones put del S&P 500 negociadas el viernes alcanzó los 3,3 billones de dólares, nuevo récord, y el índice de pánico de Goldman Sachs subió a 7,4.

¿Serán efectivas estas compras de oportunidad?

Lucas admite que no es novedad que los minoristas compren en caídas:

El flujo de capital dentro de los ETF apalancados históricamente es más fuerte cuando el mercado sufre caídas violentas (eventos de -2 veces desviación estándar) y más débil durante los mejores días de performance. También es notable que el tamaño de los flujos durante caídas abruptas es mayor en valor absoluto.

Durante los últimos cinco años, esta lógica ha funcionado: en cada desplome, la Reserva Federal ha respaldado el mercado.

Pero el colega de Garrett en Asia Pacífico, Benny Quek, aporta un contraejemplo: el patrimonio gestionado de los ETF apalancados surcoreanos pasó de un pico de 53.000 millones de dólares a apenas 15.000 millones.

Las alertas del mercado de crédito suenan más fuerte que el VIX

Garrett señala que la carga de deuda vinculada a la IA “no es novedad” y cita un artículo titulado "El auge de préstamos para IA sacude el mercado de bonos": “Parece una nota escrita apenas este fin de semana, pero en realidad es un informe publicado hace un año en The Wall Street Journal.”

Pero también reconoce que los diferenciales CCC han superado los 1.000 puntos básicos, y la volatilidad de los Credit Default Swap de grado de inversión (CDX IG) “se nota mucho más que la de los futuros de VIX a un mes”: el spread de los IG ha subido a su mayor nivel desde abril, mientras que el VIX solo aumentó moderadamente.

La temporada de resultados como veredicto final

Lucas advierte especialmente sobre un “resorte cargado”: los flujos hacia ETF apalancados este año (excluyendo productos inversos) pasaron de unos -12.000 millones de dólares a apenas -2.000 millones en la última semana. Estos ETF gestionan ahora unos 152.000 millones y tienen exposición total cercana a los 386.000 millones; si mejoran las condiciones de mercado, estas nuevas participaciones pueden multiplicar el rebote; si los semiconductores siguen cayendo, el rebalanceo diario provocará más presión vendedora, y la base actual es mucho mayor a la de una semana atrás.

Garrett da un anclaje temporal: el 14% de las empresas del S&P presentan resultados este fin de semana, y el 44% la próxima semana. Meta, Tesla y Lam Research reportarán el miércoles 21 de octubre, y esa misma mañana Jensen Huang, CEO de Nvidia, dará una conferencia en la GTC de Berlín. Veremos esta semana si las instituciones con baja exposición deben cubrir posiciones ante resultados positivos, y si el apalancamiento triple minorista verá el rebote que espera.

El próximo punto de observación será si persiste el flujo hacia SOXL esta semana y las guías que ofrezcan Meta, Tesla y Lam en sus balances del miércoles.