Mapa de flujo de fondos de IA: Nvidia se lleva 690 mil millones, las otras 499 empresas se reparten 340 mil millones

Morgan Stanley trazó por primera vez un mapa completo del flujo de capital de la inversión en IA para 2027, revelando una estructura de beneficios altamente concentrada: de los 1,58 billones de dólares que gastarán los proveedores de servicios en la nube a gran escala, alrededor de dos tercios del monto beneficiado del S&P 500 irán a parar a una sola empresa, Nvidia; las otras 499 acciones del índice apenas se reparten unos 339.000 millones de dólares entre todas.

Los estrategas de Morgan Stanley, Nick Lentini, Mike Wilson y más de veinte analistas sectoriales, publicaron conjuntamente el informe “Rastreando el flujo de 1,6 billones de dólares en IA: un mapeo de los ingresos generados por el boom de capex”, que por primera vez rastrea centavo a centavo el capex de los gigantes de la nube hasta las cuentas de ingresos de compañías específicas. La principal conclusión del informe es: El capex en IA impulsará directamente alrededor del 25% del crecimiento de ventas del S&P 500, y las empresas vinculadas a la IA aportarán el 78% del crecimiento de ganancias del índice en 2027.

El informe también expone un riesgo oculto que ha pasado desapercibido durante largo tiempo: los gigantes de la nube ya han revelado compromisos de arrendamiento por más de 1,1 billones de dólares que aún no han comenzado, un “capex sintético” que no figura en ninguna partida de flujos de caja, pero que en la práctica equivale a financiamiento a través de deuda. Los estrategas de crédito de Morgan Stanley estiman que 2027 será el año con el mayor déficit de flujo de caja libre para los gigantes de la nube, con una presión significativa sobre el financiamiento vía deuda.

El mapa panorámico de 1,6 billones de dólares

El núcleo del informe de Morgan Stanley es un diagrama de Sankey que rastrea, capa por capa, el gasto de los nueve grandes compradores —Alphabet, Amazon AWS, Microsoft, Meta, pool de leases, SpaceX, Oracle, CoreWeave y Nebius—, con un total de 1,58 billones de dólares en 2027, hacia semiconductores y servidores, redes y óptica, infraestructura de centros de datos, almacenamiento y proveedores internacionales, hasta desembocar en códigos bursátiles específicos.

Entre los nueve grandes compradores, la mayor partida individual es para semiconductores y servidores, absorbendo 672.000 millones de dólares, de los cuales la gran mayoría se dirige a Nvidia. El segundo destino más grande es para proveedores “internacionales”, con 511.000 millones de dólares, incluyendo a Samsung, SK Hynix, TSMC y fabricantes ODM taiwaneses, ninguno de los cuales forma parte del S&P 500.

El informe también señala que el mapa completo asocia los 1,6 billones de dólares en capex a alrededor de 1,7 billones de dólares en ingresos de proveedores; la diferencia surge por la distorsión entre clientes divididos de empresas emergentes de nube privadas y mineros de bitcoin, diferencias temporales, y subidas de precios aún no reflejadas en las proyecciones de capex. La lectura que hace Morgan Stanley es: la próxima ronda de aumento de capex ya está incorporada en los modelos de los proveedores.

Nvidia se lleva dos tercios, las otras 499 se reparten las sobras

De los aproximadamente 1,03 billones de dólares en ingresos del S&P 500 impulsados por el capex en IA, el 67% va a Nvidia —unos 690.000 millones de dólares—, lo que significa que el 44% del presupuesto total de 1,58 billones acaba en la cuenta de resultados de una sola empresa. Si se excluye a Nvidia, el impacto del boom de capex en IA en las ventas del S&P 500 se reduce al 1,6%.

En un desglose aproximado: Alrededor de 700.000 millones corresponden a Nvidia, unos 340.000 millones se reparten entre las otras 499 acciones del S&P, y unos 550.000 millones salen del índice, dirigiéndose a fabricantes de memorias en Corea, ODMs taiwaneses y diversas empresas privadas.

A nivel de acciones, Morgan Stanley analizó el porcentaje de ingresos de cada empresa en 2027 vinculados a la construcción de infraestructura de IA. Nvidia lidera con un 91,7%, seguida de Erock (EROC) con 91%, Vertiv (VRT) con 90%, Applied Opto (AAOI) con 83%, Broadcom (AVGO) con 81% y Bloom Energy (BE) con 80%. Incluso Caterpillar (CAT) tiene el 21% de sus ingresos atados a la tendencia de capex en IA; Seagate (STX) y Western Digital (WDC) llegan al 60%.

Esta estructura significa que, para al menos una decena de grandes compañías, “capex en IA” y “ingresos” son casi sinónimos: el ciclo alcista aporta viento de cola, pero cualquier ajuste a la baja en capex se traduce directamente en una corrección de ganancias, sin otros negocios capaces de amortiguar el impacto.

195.000 millones de dólares en pasivos ocultos

Uno de los ajustes metodológicos más importantes del informe es incorporar los leases al cómputo de capex. Utilizando los leases anunciados pero aún no iniciados, las previsiones de capacidad añadida, y el ratio de capex por GW de nueva capacidad, Morgan Stanley suma 195.000 millones de dólares en capex para 2027 y otros 246.000 millones para 2028.

Así, el capex total en IA para 2027 pasa de 1,39 billones de dólares (capex en efectivo) a 1,58 billones, un crecimiento interanual de alrededor del 60%. Para 2028, la cifra sube de 1,57 billones a 1,81 billones.

En cuanto al volumen de leases, Oracle lidera con 57.000 millones de dólares, seguida de Microsoft (45.000 millones), Meta (37.000 millones), Amazon (28.000 millones) y Alphabet (27.000 millones). Hasta el segundo trimestre de 2026, los leases firmados pero no iniciados ya suman 1,118 billones, duplicándose en solo dos trimestres. Microsoft (329.000 millones), Oracle (288.000 millones) y Meta (279.000 millones) son los principales actores.

La valoración cualitativa de Morgan Stanley es clara: arrendar centros de datos equivale económicamente a financiar capex con deuda —simplemente elude la partida de capex según GAAP.

Deuda: el eslabón subestimado

Los estrategas de crédito Fernanda Lima y Vishwas Patkar de Morgan Stanley prevén que los gigantes y emergentes de la nube tendrán en 2027 su mayor déficit de flujo de caja libre; si se incluyen los pagos de leases, el agujero es aún mayor.

Los gigantes de la nube han emitido este año unos 255.000 millones de dólares en bonos sin garantía, el 30% de su capex previsto para 2026. Amazon (98.000 millones) y Alphabet (81.000 millones) son los principales, mientras que la rentabilidad total ha subido entre 100 y 180 puntos base desde comienzos de año. El spread de los bonos a 10 años de Oracle ha sido el que más se ha ampliado, hasta 180 puntos base.

Las simulaciones de tensión de Morgan Stanley muestran que si un gigante AA de la nube emite 400.000 millones en bonos al 7%, la cobertura de intereses baja de 30,7x a un todavía cómodo 11,9x; pero si Oracle y SpaceX financian 120.000 millones al 8,5%, su cobertura combinada se desploma de 4x a apenas 1,8x.

El informe subraya que los emergentes de la nube son los más dependientes de la deuda: “prácticamente todo su capex se sostiene con emisiones de deuda”. Días antes de la publicación del informe, las acciones de CoreWeave sufrieron una fuerte caída, mientras que la compañía aparece en el mapa de capex con un gasto previsto de 47.000 millones de dólares.

Desaceleración del crecimiento y la “pared eléctrica”

Morgan Stanley anticipa que el crecimiento del capex en IA caerá abruptamente del 60% en 2027 al 14% en 2028. Ante este escenario, el informe selecciona empresas con poder de fijación de precios incluso cuando el crecimiento se desacelera, destacando a las proveedoras de equipos eléctricos, almacenamiento, discos y soluciones de enfriamiento.

El suministro eléctrico surge como otra restricción estructural. El propio modelo de “potencia IA” de Morgan Stanley estima que, incluso adoptando soluciones rápidas (que cubrirían el 34% de los 97 GW necesarios), EE.UU. seguirá enfrentando un déficit neto de 32 GW hasta 2028, que aumentará a unos 72 GW en 2029. El informe califica esto como un desajuste temporal y no un colapso de la demanda, señalando que almacenamiento, redes, óptica y los ODM son los más vulnerables a los cortes de suministro.

Respecto a los riesgos bajistas, el informe de Morgan Stanley es inusualmente directo: el mercado actual sufre de “miedo a quedarse fuera de la compra”, es decir, los compradores pagan más hoy esperando precios aún más altos mañana, pero cuando la oferta alcance a la demanda, la lógica se invertirá. Citan el ciclo del NAND de 2022 —los envíos bajaron solo un 5%, pero los precios se desplomaron un 20-30%— y concluyen: “Creemos que el mercado subestima el riesgo de una caída simultánea de volúmenes y precios”.

El informe de Morgan Stanley ofrece por primera vez al mercado un mapa dólar a dólar del flujo de capex en IA, mostrando que el 25% del crecimiento de ventas y el 78% del crecimiento de ganancias del S&P 500 dependen de un presupuesto de 1,6 billones de dólares —un presupuesto del que dos tercios de los beneficios recaen en una sola empresa, y en el que una proporción cada vez mayor depende de leases y deuda cuya visibilidad contable es limitada y depende de refinanciaciones futuras.