Esta ola de fiebre por la IA: combina características de las burbujas tecnológicas y inmobiliarias, y se parece mucho al gran ciclo internacional de capitales de 2008.

Hace veinte años, el condado de Loudoun en Virginia, en las afueras de Washington, era uno de los epicentros más frenéticos de la burbuja inmobiliaria de EE.UU., y luego sufrió graves daños durante la retirada global de los ahorros y los incumplimientos de las hipotecas subprime en 2008. Veinte años después, la zona está cubierta de centros de datos, con capitales globales provenientes de fondos de pensión canadienses, SoftBank japonés y otros, que invierten fuertemente en infraestructura de IA, convirtiéndolo en uno de los nodos de mayor densidad de cómputo de internet e IA en el mundo.

Hasta el ejercicio fiscal 2026, más del 40% de los ingresos fiscales del condado (1.200 millones de dólares) provienen directamente de los centros de datos.

Este escenario de extrema dependencia de un solo activo ha hecho que los funcionarios locales revivan los temores previos a la crisis de 2008: Loudoun no solo detuvo recientemente la aprobación de nuevos centros de datos, sino que también creó un “Fondo de Estabilidad Fiscal” de 120 millones de dólares y exige a los operadores un depósito de liquidación para evitar otro colapso fiscal en caso de que estalle la burbuja de cómputo.

La ansiedad de Loudoun es un reflejo de los desequilibrios macrofinancieros a nivel mundial.

La “calle de centros de datos” de Ashburn, en el condado de Loudoun, captura de video

El Fondo Monetario Internacional (FMI) pronostica que, entre 2023 y finales de 2026, el incremento acumulado de los ahorros excedentes globales alcanzará los 1,95 billones de dólares, aproximadamente un tercio más que el aumento de los tres años previos a la crisis de 2008.

El pool de activos que absorbe estos fondos ha cambiado totalmente del sector inmobiliario de entonces a la cadena industrial de la IA.

Liberación global de ahorros: de comprar bonos del Tesoro de EE.UU. a apostar por las acciones de IA en Wall Street

Esta vez, la cadena de flujos del capital mundial ha sufrido una reconstrucción crucial:

• El canal pasó de oficial a privado: A principios del 2000, los ahorros de Asia y otras regiones eran gestionados principalmente por bancos centrales extranjeros, comprando grandes cantidades de bonos del Tesoro de EE.UU., lo que en la práctica abarató el costo global de endeudamiento; hoy, esos fondos están cada vez más en manos de fondos privados extranjeros que buscan altos rendimientos, y van directamente a las acciones y bonos corporativos tecnológicos estadounidenses.

• Riesgo muy concentrado: Bloomberg Economics indica que, hacia finales de junio de 2026, la exposición de inversores extranjeros en sectores core de IA en la bolsa estadounidense ya ronda los 4,9 billones de dólares (algo así como el PIB anual de Alemania), aumentando su proporción respecto al total de sus participaciones bursátiles del 10% en 2019 a casi el 20% actual.

Captura de informe de Bloomberg

Hung Tran, investigador senior del Consejo Atlántico, lo resume así: “Esto es como los petrodólares de Medio Oriente en los años 70: las tecnológicas asiáticas ganan dólares que luego recirculan en el mercado estadounidense; hoy, los dólares de la tecnología se han convertido en una nueva versión de los petrodólares.”

Frederic Neumann, economista jefe de HSBC Holdings para Asia-Pacífico, apunta: “El capital asiático es el combustible que alimenta el furor de la IA en EE.UU. Todo esto se basa en una frágil demanda global y en desequilibrios de flujos de capital. Si la inversión en IA tropieza, EE.UU., el dólar y los mercados globales enfrentarán un doloroso ajuste”.

No solo “tecnología”: la mutación estructural de los activos de IA

¿Por qué la IA puede atraer tamaña cantidad de capital multinacional? Un análisis del CICC titulado “La era de los malvaviscos en la IA estadounidense” plantea una lógica central: la industria de IA estadounidense combina simultáneamente atributos de tecnología de punta y de “activo similar a real estate”.

En el plano tecnológico, la eficiencia per cápita y la capacidad de sustituir mano de obra de la IA supera por mucho a las empresas de internet de aquel entonces.

Según los datos, desde el lanzamiento de ChatGPT en 2022, el empleo no agrícola en telecomunicaciones e informática en EE.UU. cayó un 6%; mientras que entre 1995 y 2000, durante la burbuja punto com, el empleo en ese sector subió más de un 60%. Si se mide la densidad de mano de obra por la relación empleados-activos fijos, el índice combinado de Google, Microsoft y Meta cayó abruptamente de 100 en 2021 a 37 estimado para 2025.

Pero desde el balance, la IA se parece más a un juego de inversiones de alto capital fijo.

El CICC estima que, hasta el segundo trimestre de 2026, la proporción promedio de activos fijos sobre activos totales en Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle supera ya el 40% (en las industriales tradicionales es el 37%). En el pico de la burbuja punto com en 2000, el ratio promedio en tecnológicas como Microsoft y Cisco era apenas del 15%.

Stijn Van Nieuwerburgh, economista de la Columbia Business School, calcula que para 2032, la inversión acumulada en infraestructura de IA a nivel mundial llegará a casi 9 billones de dólares. Como proporción del PIB, eso superaría el boom ferroviario del siglo XIX, convirtiéndose en la mayor expansión de gasto de capital en la historia de EE.UU.

Las enormes inversiones en activos fijos brindan a las empresas de IA un “valor colateral” similar al inmobiliario, habilitando formas de financiación mediante crédito no vistas en la era punto com.

Deuda y titulización en auge: adiós VC, remake de la ingeniería financiera subprime

La naturaleza del activo determina el modelo de financiación.

El CICC observa que la burbuja punto com de los 90 fue impulsada sobre todo por VC y salidas a bolsa (financiación de capital); hoy en IA, la gran cantidad de data centers, tierras y equipos implican un viraje hacia la expansión de deuda y esquemas financieros estructurados del tipo visto en la burbuja inmobiliaria de los 2000.

Según los datos, para el segundo trimestre de 2026, el flujo de caja neto por financiación de empresas líderes de IA representa el 16,2% de sus ingresos, con la financiación neta vía deuda en un 21,2%, mientras que la de acciones, en realidad, muestra recompras netas.

En la práctica, esto se traduce en tres pilares:

1. Emisión masiva de deuda corporativa: Según Dealogic, solo en los primeros seis meses de 2026, las cinco grandes de IA emitieron 159.000 millones de dólares en bonos globales, contra solo 17.000 millones en todo 2024.

2. Deuda fuera de balance y expansión del crédito privado: Bloomberg señala que las cinco grandes han firmado cerca de 3 billones de dólares en compromisos de leasing, procurement y garantías a largo plazo no reflejadas en los balances. El Banco de Pagos Internacionales (BIS) estima que los préstamos directos de grandes fondos de crédito privado a empresas de IA ya superan los 200.000 millones, casi el 8% del total, sustituyendo efectivamente a la banca tradicional.

3. Titulización de activos de cómputo (ABS): Similar a los MBS de antaño, actualmente se empaquetan contratos de leasing de cómputo como activos ABS. Tras CyrusOne, Sabey, Stack, QTS, a comienzos de 2026 Compass Datacenters emitió 830 millones de dólares en ABS de data centers, con activos subyacentes directamente atados a contratos de leasing de IA a largo plazo, distribuidos a fondos de pensión y seguros en busca de rentas fijas.

Lecciones históricas sobre quiebras de burbujas: ¿dónde están las grietas?

Al analizar la historia, el CICC detalla que tanto las burbujas punto com como las inmobiliarias colapsaron tras la coincidencia de tres factores: alto apalancamiento a nivel macro e industrial, deterioro de los fundamentos y endurecimiento sistémico de las condiciones de financiación.

Hoy, la cobertura de intereses de las grandes de IA sigue alta (Google, unas 82 veces; Oracle, unas 7), las ganancias nominales del sector siguen creciendo y aún no se observan condiciones maduras para un colapso sistémico.

David Chao, estratega jefe de mercados globales de Invesco, advierte: “La tecnología es real, las aplicaciones son reales, y muchas líderes tienen altísima rentabilidad. Lo que me preocupa es que pronto las expectativas de los inversores serán imposibles de satisfacer”.

Pero las grietas marginales en liquidez y financiación a corto plazo ya no pueden ignorarse:

• El costo de emisiones de deuda sube rápidamente: En julio de 2026, Meta emitió 12.000 millones en bonos con un cupón de 7,5%, un 0,4% más caro que a fines de 2025; algunos bonos high yield de CoreWeave, operador de cómputo, subieron más de 0,5 puntos tras la suba de tasas de la Fed en septiembre; S&P redujo recientemente la calificación de Oracle a BBB-.

• La capacidad fiscal pública se agota: Pierre-Olivier Gourinchas, ex economista jefe del FMI, fue claro: “Ni siquiera una revolución tecnológica es un cheque en blanco de límite infinito”. Advierte que durante la burbuja punto com, la deuda pública americana era solo entre un tercio y la mitad de la actual; hoy, más de 40 billones en deuda y rendimientos creciendo drásticamente limitan el margen fiscal estadounidense frente a crisis.

• Riesgo de salida de inversores privados: El economista Gian Maria Milesi-Ferretti subraya que muchos hedge funds apalancan bonos del Tesoro americano como colateral para apostar en IA: “Estos fondos rotan sus posiciones con extrema rapidez. El riesgo actual no es la venta de bonos por bancos centrales extranjeros, sino que estos privados obligados a cubrir pérdidas en otras áreas puedan desarmar agresivamente sus posiciones”.

Desde los data centers cuyas aprobaciones se frenan en Loudoun, hasta la proliferación de ABS de cómputo en Wall Street, este juego de capitales que fusiona valoraciones tecnológicas con el modelo de deuda inmobiliaria está sumiendo al capital global en una red de resonancia nunca antes vista.