Antes del informe financiero, Bank of America eleva el precio objetivo de TSMC: el aumento de la capacidad de producción de 2nm impulsa las expectativas de ventas y márgenes de ganancia.

TSMC publicará su informe financiero del tercer trimestre este jueves. Bank of America Merrill Lynch prevé que los ingresos del tercer trimestre de TSMC superen las expectativas, con el fuerte crecimiento de la tecnología de 2nm como principal motor, y elevó su precio objetivo antes del informe de resultados, manteniendo una calificación de compra.

Según Pursuit Trading Desk, en el informe de investigación publicado por Bank of America Merrill Lynch el 12 de octubre, el analista Haas Liu elevó el precio objetivo de las acciones estadounidenses de TSMC (TSM) de 590 a 620 dólares (el objetivo en la bolsa de Taiwán pasó de 3.100 a 3.260 nuevos dólares taiwaneses), y aumentó la previsión de ganancias por acción para 2026 a 2028 en un 2% a 9%.

La lógica principal detrás de este aumento es: la rápida expansión de la tecnología de 2nm impulsa una demanda de SoC móviles para Apple y CPU para servidores AMD por encima de lo esperado, y junto con la migración de varios productos GPU y ASIC a 3nm, esto eleva los ingresos del tercer trimestre más allá del rango superior de la guía e impulsa el crecimiento de las ventas para el cuarto trimestre.

Bank of America espera que los ingresos del cuarto trimestre de TSMC crezcan entre un 10% y un 15% respecto al trimestre anterior, logrando un crecimiento interanual de más del 40%, en línea con la guía de la empresa. Al mismo tiempo, aunque la expansión de capacidad de 2nm y la expansión internacional de fábricas generen presión de costos, Bank of America prevé que los márgenes brutos se mantendrán en el 67,0% y 67,8% en el tercer y cuarto trimestre, respectivamente, por debajo de la optimista expectativa de mercado reciente de entre el 67% y el 69%, aunque la rentabilidad general sigue siendo sobresaliente. Las acciones estadounidenses de TSMC ya han subido más del 48% este año, y el último precio objetivo de Bank of America implica aún cerca de un 37% de potencial de subida respecto al precio actual.

Ingresos del tercer trimestre por encima de lo esperado: la subida de 2nm es la clave

Según el informe de Bank of America Merrill Lynch, se espera que los ingresos del tercer trimestre de TSMC, calculados en nuevos dólares taiwaneses, aumenten un 18% respecto al trimestre anterior, superando la previsión de Bank of America y del mercado del 14% y 13%, respectivamente. Calculando a un tipo de cambio medio de 31,99 NTD por 1 USD, los ingresos trimestrales en dólares estadounidenses podrían alcanzar los 46.670 millones, por encima del rango guía de la empresa de 44.600 a 45.800 millones.

Bank of America considera que el principal motor de esta sorpresa positiva es la rápida expansión de la tecnología de 2nm. La entidad estima que la tecnología de 2nm ha pasado de representar el 3% de los ingresos en el segundo trimestre a alrededor del 11% en el tercer trimestre, beneficiándose principalmente de la provisión de SoC móviles para el nuevo ciclo de lanzamientos de Apple y un sólido crecimiento de la demanda de CPUs para servidores de AMD Venice. Al mismo tiempo, el reabastecimiento incremental de SoC de gama alta por parte de Mediatek y Qualcomm también aportó soporte adicional, aunque, debido a la débil demanda de Android, el volumen quedó por debajo de lo habitual en estas fechas.

En los nodos de 5nm y 3nm, Bank of America prevé que la tasa de utilización de la capacidad se mantenga por encima del 100%, impulsada principalmente por la demanda de computación de alto rendimiento y AI, incluyendo pedidos fuertes para productos aceleradores como Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3, así como la continua expansión de CPUs para servidores y chips de conmutación de red.

Perspectivas del cuarto trimestre: aumento de precio medio mixto impulsa ventas, margen bruto por debajo de las expectativas del mercado

Bank of America estima que los ingresos de TSMC en el cuarto trimestre crecerán alrededor de un 11% respecto al trimestre anterior, superando la media estacional del 7% de la última década. El motor principal es la continua migración de la mezcla de productos a tecnologías avanzadas: se espera que el ingreso de los procesos de 5nm o menores aumente del 71% en el tercer trimestre al 75% en el cuarto trimestre, con una contribución de 2nm que podría alcanzar el 18%, cuyo precio de oblea es más del 15% superior al de 3nm.

Sin embargo, la previsión de margen bruto de Bank of America para el cuarto trimestre es más cautelosa que la del mercado. La entidad espera un margen bruto de alrededor del 67,8%, por debajo de las expectativas recientes del mercado de entre el 68% y el 69%. Los factores principales de esta presión son: el incremento del 25% al 30% en la depreciación derivado de la expansión internacional y el aumento de capacidad de 2nm en la segunda mitad de 2026; y la dilución de margen bruto por la subida de los ingresos de 2nm debido a la curva de aprendizaje de rendimiento, lo que podría afectar entre 3 y 4 puntos porcentuales en el cuarto trimestre.

Las previsiones de ganancias de Bank of America para 2026 a 2028 superan el consenso del mercado en un 5% a 15%, basándose principalmente en un supuesto de mayor crecimiento de las ventas. Bank of America pronostica que TSMC tendrá ganancias por acción de 112, 161 y 203 NTD en 2026, 2027 y 2028, respectivamente.

El gasto de capital sigue expandiéndose y podría superar los 83.000 millones en 2027

En un contexto de buena perspectiva de demanda, Bank of America espera que el gasto de capital de TSMC en 2026 alcance cerca de 63.000 millones de dólares, en el extremo superior del rango guía de la empresa (60.000 a 64.000 millones). El foco serán las capacidades avanzadas de fabricación frontal, incluyendo una expansión de la capacidad de 3nm de aproximadamente 55.000 a 60.000 obleas/mes, un aumento en 2nm de alrededor de 60.000 obleas/mes, y la instalación inicial de A16 en unas 3.000 a 5.000 obleas/mes.

De cara a 2027, Bank of America prevé que el gasto de capital subirá aún más hasta aproximadamente 83.000 millones de dólares, centrándose en la continua expansión de N3, N2, A16 y CoWoS-L, y en la preparación para la producción inicial de nuevas tecnologías como CoPoS y CPO. Bank of America calcula que la tasa de crecimiento anual compuesta del gasto de capital de TSMC de 2026 a 2028 será de aproximadamente el 20%.

Cabe destacar que los proveedores de equipos planean subir los precios de los equipos front-end en un 10%-15% y los de back-end en un 5%-10% a partir de 2027, lo cual podría impulsar a TSMC a añadir alrededor de un 10% adicional de gasto de capital. Bank of America considera que, gracias al fuerte poder de negociación de TSMC frente a su cadena de suministro, estos costos pueden trasladarse a los clientes mediante el precio de las obleas cuando los equipos se entreguen y entren en producción en la segunda mitad de 2027, y prevé que TSMC subirá el precio de las obleas avanzadas en un 5%-10% en el primer trimestre de 2027.

A pesar del gran aumento en el gasto de capital, Bank of America estima que la tasa de crecimiento anual compuesta de la depreciación será del 21%, inferior al crecimiento del 32% en ingresos, lo que permitiría que el margen bruto crezca hasta el 68%-69% en 2028.

Ventaja tecnológica sigue ampliándose, panorama competitivo estable

Bank of America considera que la posición líder de TSMC en el campo de la tecnología avanzada se está consolidando aún más. Tomando como referencia la densidad de transistores, los nodos N3/N3E de TSMC superan los Intel 3/18A por aproximadamente un 30%; y hacia el futuro, Bank of America estima que la ventaja en densidad de transistores en los nodos A16/A12 de TSMC sobre los Intel 18A-P/14A se ampliará al 50%-60%.

En el área de empaquetado posterior, TSMC está promoviendo la actualización de la tecnología CoWoS, con la versión de tamaño de fotomáscara de 5,5X iniciando producción en masa en 2026 con una tasa de rendimiento de más del 98%. Se planea avanzar la tecnología a tamaños de 9,5X a 14X entre 2027 y 2028. Bank of America prevé que la oferta del sector CoWoS-R/L debe crecer a una tasa anual compuesta del 52% para satisfacer la demanda de 2026 a 2028, y que TSMC seguirá dominando el mercado de empaquetado avanzado de GPU y ASIC complejos.

Respecto a la posible amenaza competitiva de Terafab, de Elon Musk, Bank of America considera que el riesgo está sobrestimado. El análisis indica que, con un plan de inversión a diez años de 119.000 millones de dólares, Terafab solo podría establecer una capacidad avanzada de unas 96.000 obleas/mes para 2036, muy por debajo de la escala de TSMC, y además enfrenta recientemente problemas de retraso en la certificación de clientes externos para Intel 18A. Bank of America cree que SpaceX podría convertirse en un cliente ancla clave de TSMC y consumir aproximadamente el 20% de su capacidad avanzada en 2029.

Bank of America mantiene su calificación de compra para TSMC, basando su precio objetivo en un PER esperado para 2027 de 20 veces. Haas Liu señala que el PER actual de TSMC para 2027 ronda 16 veces, en el medio del rango histórico de 11 a 21 veces; dado el liderazgo de la compañía en tecnología avanzada, el valor actual “no es exigente”.

El análisis de Bank of America muestra que los principales clientes de TSMC tienen actualmente un PER un 45% más alto que TSMC, por encima de la prima promedio de largo plazo del 22%; los clientes HPC tienen una prima aún mayor del 100%-150%, muy superior al promedio histórico del 53%. Bank of America considera que la subida de las acciones de TSMC en los últimos dos años se ha debido principalmente al aumento de ganancias, con poca expansión del múltiplo de valoración, y que en el futuro, conforme siga reforzándose su liderazgo tecnológico, el precio de las acciones podría revalorizarse hasta al menos 20 veces el PER NTM.