Morgan Stanley: ¿El mercado está a punto de iniciar una recuperación?

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Morgan Stanley

Llega nuevamente el reporte semanal previo de Morgan Stanley. No sé si todavía lo recuerdan, pero el estratega Wilson expresó la semana pasada que, aunque los principales índices siguen marcando máximos, el mercado se está volviendo cada vez más estrecho, sostenido sobre todo por grandes empresas de alta calidad. Esta semana, él continúa con este argumento, señalando que esta polarización genera nuevas oportunidades para los inversores.

Wilson señala que, aunque los principales índices se mantienen en niveles altos, muchas acciones subyacentes ya han corregido. Desde junio, el 54% de los componentes del Russell 3000 sufrieron caídas máximas de más de un 20% desde sus picos. Al mismo tiempo, la relación precio/ganancias esperada a 12 meses del S&P también retrocedió a 19 veces, cerca del mínimo de marzo de este año.

Sin embargo, las ganancias corporativas no se han debilitado. Actualmente, la mediana del crecimiento del EPS individual sigue en torno a los dos dígitos porcentuales, y la amplitud de revisión de ganancias del S&P también está cerca del punto más alto del ciclo. Explicando brevemente, la "amplitud de revisión de ganancias" se refiere a la diferencia entre el porcentaje de empresas cuyas expectativas de ganancias fueron revisadas al alza por analistas y las que fueron revisadas a la baja. Este número para el S&P es del 25%, mientras que el Russell 2000, de menor calidad, es solo del 7%, lo que muestra que esta mejora en las ganancias está concentrada sobre todo en empresas grandes de alta calidad.

Por eso, Wilson sigue prefiriendo acciones de alta calidad, pero las oportunidades empiezan a expandirse desde los grandes ganadores de calidad hacia sectores cíclicos con fundamentos sanos, pero cuyas cotizaciones ya han corregido notablemente. Entre estos, él destaca al sector industrial, ya que sus expectativas de ganancias y la evolución del precio han divergido ampliamente.

Wilson destaca sobre todo los bienes de capital dentro de industriales, incluyendo maquinaria, equipamiento eléctrico, aeroespacial y defensa. La amplitud de revisión de ganancias para estos bienes de capital pasó del 16% en febrero al 38% ahora, solo por detrás de hardware y semiconductores en el sector, pero en ese mismo periodo la suba anual del precio bajó del 49% al 10%. Según datos de los últimos 30 años, con un nivel de amplitud de revisión de ganancias como el actual, la suba de precio anual debería rondar el 30%.

Esto revela un fenómeno llamativo: los analistas son cada vez más optimistas sobre las ganancias de estas empresas, pero los precios de sus acciones muestran resultados cada vez más débiles, por lo que el precio de los bienes de capital claramente va retrasado en comparación a la mejora de sus fundamentos.

Además de las revisiones de beneficios de los analistas, la mejora fundamental de los industriales también se refleja en las órdenes de pedidos. En varios rubros manufactureros como maquinaria y productos metálicos, el backlog de pedidos está acelerando nuevamente, y los datos del ISM muestran que cada vez más sectores tienen aumento en pedidos pendientes. Wilson opina que el aumento en los pedidos pendientes asegura ingresos a futuro; si estas empresas pueden fijar precios, mayores ventas y precios más altos pueden traducirse en mejores márgenes de ganancia.

Pero hay otro factor clave que puede afectar los precios: las tasas de interés. Según Wilson, no es necesario que las tasas caigan mucho, basta con que se estabilicen. Si el rendimiento de los bonos estadounidenses deja de subir, la presión sobre la valuación de las acciones disminuirá y las ganancias corporativas podrán volver a ser el principal motor de los precios.

En cuanto al precio del petróleo, Morgan Stanley observó que por cada 1% que sube el precio del crudo, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años solo varía unos 0,9 puntos básicos, una relación similar a la normalidad histórica. Así que mientras el shock energético no derive en inflación persistente, no tendría por qué impulsar fuertemente la suba en los rendimientos largos, pero la energía sigue siendo una referencia clave para la orientación de la política monetaria.

En términos generales, Morgan Stanley considera que el riesgo de tasas sigue presente pero ya no es tan urgente como en semanas anteriores. El principal riesgo es que vuelva a dispararse la volatilidad del mercado de bonos, lo que pondría presión sobre la liquidez y las condiciones financieras, afectando nuevamente las valuaciones de las acciones.

Además, Morgan Stanley señaló la semana pasada que entre los índices generales y las acciones que ya corrigieron, solo hay dos caminos de convergencia: uno es que el índice corrija para abajo y el otro que las acciones rezagadas recuperen terreno. La clave para saber cuál será, creemos, está en el mercado de bonos.

En el último mes, el índice de volatilidad MOVE del bono estadounidense subió casi un 45%, lo que muestra que el mercado de bonos ya ajustó precios frente a tasas altas, inflación e incertidumbre de política. Sin embargo, el VIX del S&P cayó levemente en el mismo período, reflejando una sorprendente calma en el mercado de acciones de EE.UU.

Esta divergencia es difícil de sostener, porque los rendimientos de los bonos estadounidenses son la base de toda valuación; si la volatilidad de tasas se mantiene alta por mucho tiempo, eso afectará la tasa de descuento, el costo de financiamiento y la aversión al riesgo en el mercado, y tarde o temprano la presión llegará a las acciones. La buena noticia es que hoy el MOVE bajó un 7%, y ahora ronda los 105. Históricamente, este es un “pinchazo” moderado pero no dramático. Ojalá sea un buen comienzo.

El equipo de estrategia de EE.UU. cree que si el rendimiento largo deja de subir y eso arrastra a la baja el MOVE, al menos eso indica que el riesgo de tasas no sigue empeorando. Así las acciones que ya cayeron pero mantienen buenos fundamentos podrían recuperarse primero, y la amplitud del mercado podría empezar a mejorar desde el pésimo nivel récord, o sea, más acciones podrían empezar a subir. Por el contrario, si la tasa a 10 años va hacia el 5,5% y la de 30 años hacia el 6%, entonces los líderes de IA de alta calidad y certidumbre seguirán mostrando mejor resiliencia.

Por lo tanto, aunque no sabemos en qué dirección evolucionarán el mercado de bonos y el conflicto en Medio Oriente, evidentemente las acciones de alta calidad siguen teniendo mejores probabilidades de ganar.