¿Cancelar los bonos del Tesoro estadounidense a 20 años puede resultar contraproducente? BNP Paribas advierte sobre el riesgo de ventas masivas en el mercado y mantiene la previsión de que el rendimiento de los bonos a 30 años aumente al 5,8%.
BNP Paribas advirtió que la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, debería resistirse a los llamados para cancelar la emisión de bonos del Tesoro a 20 años, ya que esta medida, que aparentemente busca reducir el costo de financiamiento a largo plazo, podría resultar contraproducente: no solo sería difícil mantener bajos los rendimientos de los bonos del Tesoro, sino que también podría aumentar los costos de endeudamiento y debilitar la liquidez del mercado.
Según informa la APP de Noticias financieras Zhihui, BNP Paribas advirtió que la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, debería resistirse a los llamados para cancelar la emisión de bonos del Tesoro a 20 años, ya que esta medida, aparentemente destinada a reducir el costo de financiamiento a largo plazo, podría tener el efecto contrario. No solo sería difícil mantener los rendimientos de los bonos del Tesoro bajos, sino que, por el contrario, podría aumentar los costos de endeudamiento y debilitar la liquidez del mercado.
Con los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo rondando los máximos de varias décadas, los operadores de bonos están debatiendo si el Tesoro estadounidense realizará un ajuste adicional en la estructura de emisión de deuda, reduciendo la oferta de bonos a largo plazo y pasando a deuda con vencimientos más cortos. Entre estas propuestas, disminuir o incluso cancelar por completo la emisión de bonos a 20 años se ha convertido en una de las opciones más radicales en discusión en el mercado. Actualmente, los bonos a 20 años exigen un rendimiento incluso superior al de los títulos a 30 años, generando una inversión inusual en la relación convencional donde los bonos de mayor plazo suelen ofrecer mayores tasas de interés.
Según los estrategas de BNP Paribas liderados por Guneet Dhingra, esta medida “no funcionaría”. Señalan que cancelar los bonos a 20 años difícilmente logrará mantener bajos los rendimientos de manera sostenida y, por el contrario, podría generar consecuencias inesperadas como un mayor aumento en los rendimientos y una caída de la liquidez en el mercado.
BNP Paribas considera que si el Tesoro cancela directamente los bonos a 20 años, el mercado podría interpretarlo como una medida de “pánico” ante el aumento sostenido de las tasas a largo plazo y asumir que el Tesoro está agotando sus herramientas de estabilización del mercado de bonos, lo que podría incentivar aún más a los llamados “vigilantes de los bonos” a intensificar sus ventas. Por ello, el banco continúa recomendando posiciones en corto en los títulos a 30 años del Tesoro, previendo que su rendimiento podría subir del 5,64% actual hasta el 5,8%.
Mientras se intensifica el debate sobre la política de emisión de deuda, el Tesoro de los Estados Unidos publicará el 4 de noviembre su declaración trimestral de refinanciación, en la que detallará los planes de emisión de bonos para la próxima etapa. Esta declaración ha recibido especial atención, ya que será la primera después de ajustarse inesperadamente el plan de recompra de bonos a largo plazo. Yellen calificó previamente esa operación como “twist del Tesoro”, que en principio aliviaba la presión de ventas sobre los bonos a largo plazo, pero los rendimientos volvieron a subir, alcanzando máximos de 24 años.
En la declaración trimestral anterior, el Tesoro ya había ajustado discretamente su lenguaje, indicando que estaba evaluando potenciales “cambios” en la emisión futura tanto de bonos a tasa fija como de bonos a tasa flotante, en vez de la anterior intención de “aumentar”, abriendo la puerta a una posible reducción del suministro de bonos de algunos vencimientos. Sin embargo, BNP Paribas cree que la cancelación total de los bonos a 20 años sigue siendo un escenario marginal con baja probabilidad.
Desde que se reanudó la emisión de bonos a 20 años en 2020, estos han enfrentado problemas de demanda y precios. Incluso antes del reciente aumento en los rendimientos, el mercado ya pedía cancelar esta línea. El martes, el rendimiento de los bonos a 20 años llegó a 5,68%, y el día anterior alcanzó el 5,75%, el nivel más alto desde su reintroducción en 2020.
No es la primera vez que el Tesoro estadounidense cancela la emisión de bonos a largo plazo. En 2001, el Tesoro suspendió la emisión de bonos a 30 años, pero en aquel entonces Estados Unidos gozaba de un superávit fiscal y las necesidades de financiamiento eran considerablemente menores que en la actualidad. Hoy, ante un elevado déficit fiscal y un gran volumen de deuda emitida, si se cancela un vencimiento, la demanda de financiamiento tendrá que ser cubierta por bonos de otros plazos.
BNP Paribas señala que la expansión previa del programa de recompra de bonos a largo plazo no logró frenar el aumento de los rendimientos, demostrando que ajustar la oferta de bonos por sí solo tiene un impacto limitado sobre las tasas de interés. Si se reducen los bonos a largo plazo, el Tesoro probablemente tendría que aumentar la emisión de Letras del Tesoro a plazos menores a un año, pero en el contexto de suba de tasas de la Reserva Federal, este mecanismo de financiamiento podría encarecerse más.
Los estrategas de BNP Paribas creen que mientras no se resuelvan problemas fundamentales como la inflación y el déficit fiscal, confiar únicamente en ajustar la estructura de emisiones o ampliar el programa de recompra de bonos difícilmente logre disminuir de forma duradera los rendimientos a largo plazo. Con cada vez más fracasos de estas medidas para contener el aumento en los rendimientos, podrían reforzarse las preocupaciones de los inversores sobre la situación fiscal de Estados Unidos.
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