La venta de bonos del Tesoro de EE.UU. impulsa los rendimientos a máximos de varias décadas. Citadel: El crecimiento económico y la inversión en IA intensifican la competencia por capital.

De acuerdo con APP de Noticias Financieras Zhihui, Citadel Securities considera que la reciente venta de bonos del Tesoro de EE. UU., junto con el aumento de los rendimientos a niveles máximos en décadas, no se debe principalmente a temores del mercado sobre un empeoramiento de la inflación, sino al continuo y fuerte crecimiento económico de Estados Unidos, así como a la inversión en inteligencia artificial (IA) y al aumento del déficit gubernamental, que están intensificando la competencia por el capital. La firma señala que, aunque la inflación se modere en el futuro, esto no necesariamente será suficiente para impulsar una caída significativa en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

Nohshad Shah, director de ventas de renta fija para Europa, Medio Oriente y África (EMEA) en Citadel Securities, indicó el lunes en un informe para clientes que casi todo el incremento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años en septiembre provino de un aumento en los rendimientos reales, mientras que las expectativas inflacionarias del mercado en general se mantuvieron relativamente estables.

Esto significa que los inversores están reevaluando la fortaleza y persistencia del crecimiento económico en Estados Unidos y exigiendo mayores retornos ajustados por inflación, no simplemente buscando rendimientos más altos por el riesgo inflacionario.

Los rendimientos reales de los bonos del Tesoro aumentan: economía sólida e inversiones en IA intensifican la competencia por el capital

Shah señaló que la economía estadounidense actualmente está respaldada por una política fiscal expansiva, un entorno financiero relativamente laxo y enormes inversiones en IA, factores que están impulsando los rendimientos reales al alza. Señaló que el mercado está “reajustando los precios respecto a la fortaleza y durabilidad del crecimiento económico, así como el nivel de tasas reales necesarias para sostener ese crecimiento”. En otras palabras, los inversores exigen mayores retornos reales después de la inflación, no sólo más compensación por riesgo inflacionario.

Esta lógica también está estrechamente vinculada al actual auge de las inversiones en IA. Un mayor potencial de retorno sobre la inversión anima a las empresas tecnológicas a seguir expandiendo el gasto en infraestructuras de IA. Sin embargo, la financiación de estas inversiones, sumada al persistente déficit fiscal del gobierno de EE. UU., implica que tanto el sector privado como el público están intensificando la competencia por los fondos.

En este contexto, el mercado requiere más ahorro para satisfacer la demanda de capital, o bien atraer capital mediante mayores rendimientos reales. Por lo tanto, incluso si las presiones inflacionarias se alivian gradualmente, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense no necesariamente bajarán de forma significativa.

Shah explicó que es por esta razón que no está dispuesto a afirmar que los rendimientos de los bonos han tocado techo sólo porque la inflación retroceda. Sin embargo, también señaló que, para que los rendimientos aumenten significativamente desde los niveles actuales, sería necesario un nuevo reajuste de las perspectivas de crecimiento económico, políticas o primas por vencimiento.

Es “razonable” prever alrededor de cuatro subas de tasas en un año; la persistencia de la inflación sigue siendo un factor a considerar

En cuanto a la política monetaria, Shah considera que dada la persistencia de la inflación y la fortaleza de la demanda estadounidense, es “razonable” que el mercado espere que la Reserva Federal suba las tasas de interés alrededor de cuatro veces en los próximos 12 meses.

Le preocupa especialmente que el apoyo fiscal y la inversión estratégica en IA puedan hacer que parte de la demanda sea menos sensible a los cambios en las tasas de interés. Esto significa que, aunque los costos de endeudamiento suban, algunas inversiones y gastos pueden seguir creciendo, debilitando así el efecto restrictivo de las tasas altas sobre la demanda económica.

Al mismo tiempo, la tendencia hacia la desglobalización y las restricciones en la oferta dentro de la economía real también pueden limitar el margen para una mayor caída de los precios de los productos básicos, dificultando la compensación total de la inflación persistente en el sector de servicios.

Por lo tanto, desde la perspectiva de Citadel, el entorno de tasas en el que se encuentra actualmente la economía estadounidense no puede explicarse simplemente como “rendimientos al alza por alta inflación”. La resiliencia del crecimiento económico, la expansión fiscal y la demanda de capital impulsada por el gasto en IA están siendo fuerzas clave en la determinación de los niveles de tasas reales.

El costo de financiación sigue subiendo, la fiebre de inversión en IA también será puesta a prueba

Es importante señalar que el auge de las inversiones en IA, que impulsa el incremento de los rendimientos reales, también podría verse afectado negativamente por un entorno de tasas más elevadas. Shah estima que aproximadamente un tercio del gasto de capital de las grandes empresas de computación en la nube este año se financió con deuda. Ante el aumento de las tasas reales y de los costos de financiación, la capacidad de los proyectos de IA para generar flujos de efectivo suficientes en el futuro será cada vez más crucial.

Esto implica que el gran volumen de inversiones en IA no es en sí mismo suficiente para sostener el actual auge a largo plazo; a la larga, las empresas deberán demostrar que esos gastos de capital aportan suficientes retornos económicos.

En este contexto, Shah reiteró su preferencia por grandes empresas de computación en la nube como Microsoft (MSFT.US) y Alphabet (GOOGL.US,GOOG.US), matriz de Google. Los modelos de negocio de estas empresas no dependen únicamente de la venta de derechos de uso de modelos de IA, sino que cuentan con líneas de negocio y vías de monetización más amplias, lo que les otorga mayor fortaleza en un entorno de costos financieros al alza.

Shah señaló que el auge de la IA puede sostener mayores costos reales de capital, pero “no puede hacer que ese costo sea irrelevante”.