Perspectiva de nuevas acciones en el mercado estadounidense | Henghong Technology (HCPC.US): un aumento de ingresos sin beneficios plantea un dilema por resolver, ¿podrá una narrativa multidimensional sostener la valuación del IPO?

El distribuidor de medicamentos tradicionales chinos Henghong Technology (HCPC.US) ha aumentado significativamente el tamaño de su recaudación de fondos, acelerando su impulso hacia el IPO en Nasdaq.

De acuerdo al seguimiento de Diario Financiero Inteligente APP, desde que presentó por primera vez su borrador público del F-1 ante la SEC el 27 de marzo de 2025, solicitando cotizar en Nasdaq, Henghong Technology ya completó la cuarta enmienda F-1/A el 2 de septiembre de este año.

Con múltiples rondas de actualización, el cambio más evidente recae en el plan de recaudación de fondos. En tres prospectos públicos dados a conocer en 2025, la compañía planeó emitir 2 millones de acciones ordinarias a un precio de entre 4 y 6 dólares, recaudando un máximo de 12 millones de dólares según el extremo superior del rango.

Al entrar en 2026, la estructura de emisión se elevó considerablemente. Las dos versiones más recientes del prospecto muestran que el rango de precios de emisión subió a entre 6 y 7 dólares, el número de acciones se amplió de 2 a 5 millones, y calculado al precio máximo potencial, la recaudación máxima asciende a 35 millones de dólares, añadiendo simultáneamente una opción de sobreasignación de 750,000 acciones.

En cuanto al trasfondo, esta ampliación está directamente relacionada con la nueva normativa de Nasdaq que exige a los emisores chinos una suscripción del IPO no menor a 25 millones de dólares. El nuevo esquema ya ha superado claramente este umbral, pero al mismo tiempo la valoración de la compañía ha aumentado—calculando sobre la base de unas 25 millones de acciones después de la emisión, la valoración del IPO se sitúa entre 150 y 175 millones de dólares a precios entre 6 y 7 dólares.

Una vez alcanzado este rango de valoración, la verdadera cuestión es: ¿el mercado está dispuesto a suscribir totalmente este precio? Y eso, en última instancia, requiere buscar la respuesta en los fundamentos de Henghong Technology.

Más del 80% de la facturación proviene de medicamentos chinos tradicionales; atascados en el dilema de “crecer ingresos sin aumentar beneficios”

Desde su establecimiento en 2008, Henghong Technology, a través de su entidad operativa Hengcheng Health, se dedica a la distribución de productos farmacéuticos en China, comprando principalmente medicamentos chinos tradicionales y algunos productos químicos a la empresa relacionada Guangdong Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. para su venta.

Actualmente, la empresa vende 34 tipos de productos en 106 presentaciones, cubriendo áreas terapéuticas como respiratorio, cardiovascular, digestivo, entre otras. Los medicamentos chinos tradicionales terapéuticos son el producto clave de Henghong Technology, con medicamentos principalmente para resfriados, gripe y tos, tales como gránulos de resfriado y fiebre, gránulos para resfriado común por viento frío y gránulos de plata y ephedra para desintoxicación. Los medicamentos chinos de tipo tónico incluyen gránulos para vigorizar el qi, nutrir la sangre y tranquilizar, gránulos para fortalecer el bazo, gránulos para fortalecer la vitalidad y la saliva, gránulos para fortalecer los riñones, así como píldoras para fortalecer la cintura y los riñones.

Además de vender medicamentos, Henghong Technology también distribuye materias primas para medicamentos chinos tradicionales y proporciona servicios de promoción de mercado a la relacionada Shaanxi Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. Cabe destacar que, debido a los ajustes de estrategia comercial, la escala de la actividad de promoción de mercado ha disminuido considerablemente.

En cuanto a la estructura de ingresos de 2025, el 97.4% de los ingresos de Henghong Technology provienen de la venta de medicamentos. De esto, el 81.2% corresponde a medicamentos chinos tradicionales, con productos principales como gránulos para resfriados y fiebre, gránulos de resfriados por viento frío y gránulos de plata y ephedra para desintoxicación; el 14% corresponde a productos químicos, principalmente la solución compuesta de triamcinolona comprada a Guangdong Hengcheng (nombre comercial: Anlong), utilizada para tratar enfermedades de la piel; el 2.2% corresponde a la venta de materias primas de medicamentos chinos tradicionales; y los ingresos por servicios de promoción y marketing cayeron al 2.6%.

En términos de canales de venta, la red de distribución de Henghong Technology cubre 22 provincias y regiones autónomas de China, alrededor de 200 ciudades, y ha establecido relaciones estables con distribuidores y cadenas de farmacias de alta calidad en todo el país. En cada zona, Henghong Technology selecciona de 2 a 3 de los principales distribuidores locales como distribuidores de primer nivel, quienes compran la mercadería y la revenden a puntos de venta minoristas y farmacias locales. Además, la empresa coopera con conocidas cadenas como Yifeng Pharmacy y continúa optimizando sus canales logísticos para cubrir tiendas a nivel nacional.

Es importante mencionar que, tras la implementación de la nueva normativa sobre la venta en línea de medicamentos en China, la empresa se adaptó activamente a los cambios regulatorios, incrementando su inversión en marketing digital para aumentar la proporción de ventas online. Actualmente, ya mantiene relaciones comerciales con varias farmacias en línea y plataformas relacionadas, expandiendo continuamente su presencia en el comercio electrónico farmacéutico.

En cuanto a los resultados, Henghong Technology en 2025 mostró el típico fenómeno de “aumento de ingresos sin incremento de beneficios”. Para dicho periodo, los ingresos anuales de la empresa alcanzaron aproximadamente 215 millones de yuanes, un aumento del 7.2% interanual; los ingresos por ventas de medicamentos crecieron un 10.80% hasta 209 millones de yuanes, convirtiéndose en el principal motor de crecimiento de la empresa.

Sin embargo, la segmentación interna revela diferencias: los ingresos por medicamentos chinos tradicionales crecieron un 17.1% interanual hasta 174.3 millones de yuanes, mientras que los ingresos por productos químicos cayeron un 13.7% hasta unos 30 millones de yuanes, y las materias primas de medicamentos chinos tradicionales disminuyeron un 5.9%. Así, los ingresos totales de Henghong Technology aumentaron, pero la estructura se inclinó aún más hacia los medicamentos chinos tradicionales, subiendo su proporción al 81.2%, mientras que los productos químicos de mayor margen retrocedieron y los servicios de promoción quedaron al borde de la marginalidad.

Con un crecimiento del 7.2% en el ingreso total, la utilidad neta de Henghong Technology cayó un 21.5% hasta 11.96 millones de yuanes, debido principalmente a dos razones: primero, en el lado del costo, más del 90% de las compras dependen de empresas relacionadas, lo que elevó los costos de adquisición; combinando esto con una política de rebajas para incrementar el volumen, el aumento en cantidad de medicamentos chinos tradicionales no se reflejó en beneficio, lo que llevó a una caída del 17.37% en el margen bruto del año 2025, llegando a 36.85 millones de RMB.

En segundo lugar, la reducción de los subsidios gubernamentales restringió aún más la rentabilidad. Aunque la empresa redujo drásticamente los gastos de ventas (un 31.3% menos, hasta 19.28 millones de yuanes), para mantener los niveles de utilidad operativa equivalentes a los de 2024, los subsidios gubernamentales se redujeron de 5.02 a 1 millón, lo que bajó aún más la utilidad neta.

La clave de la valoración: ¿podrán las múltiples narrativas de crecimiento traducirse en resultados?

A pesar de que Henghong Technology se vio atrapada en el “aumento de ingresos sin incremento de ganancias” en 2025, su vía de salida sigue siendo clara: se encuentra en el punto de intersección entre la demanda rígida de distribución de medicamentos chinos tradicionales y la evolución de la estructura de los canales, y puede aprovechar esos beneficios estructurales para revertir la situación.

Según datos citados del portal MineNet en el prospecto, en 2023 las ventas totales de medicamentos chinos tradicionales en los tres principales terminales de China alcanzaron aproximadamente 397.39 mil millones de yuanes, un aumento del 5.69% interanual; la demanda de medicamentos para trastornos respiratorios, resfriados y tos fue especialmente destacada durante las temporadas de gripe en invierno y primavera.

En cuanto a la estructura de canales, el segmento minorista está absorbiendo gradualmente parte del volumen que antes permanecía en hospitales; solo para los medicamentos chinos tradicionales respiratorios recomendados por los 55 esquemas provinciales, las ventas minoristas en 2024 (incluido canal digital) superaron los 41 mil millones de yuanes. Se predice que, para 2029, el mercado extrahospitalario de medicamentos en China alcance 1.6 billones de yuanes, brindando un amplio margen de crecimiento a los distribuidores enfocados en productos OTC.

El negocio principal de Henghong Technology está alineado con esta tendencia. Actualmente se apoya en productos terapéuticos como gránulos para resfriado y fiebre, gránulos para viento frío y gránulos para desintoxicación, junto con tónicos como gránulos para promover la vitalidad y productos para fortalecer los riñones, constituyendo así una red de ventas en 22 provincias y 200 ciudades. Mediante un modelo ligero de “2-3 distribuidores principales/región + suministro directo a grandes cadenas como Yifeng Pharmacy”, la empresa está profundamente integrada en el mercado extrahospitalario.

Con la regulación progresiva de la venta online de medicamentos, el comercio electrónico farmacéutico y el retail inmediato continúan penetrando el mercado. Henghong Technology probablemente extenderá su capacidad de distribución offline al canal online, suavizando las fluctuaciones estacionales y reduciendo la dependencia de un solo canal.

Frente a la oportunidad industrial generada por la demanda rígida de medicamentos chinos tradicionales y la evolución de los canales, el futuro diseño de Henghong Technology no es simplemente “vender más medicamentos”, sino avanzar coordinadamente en tres ejes: iteración de productos, profundización de canales y digitalización.

En cuanto a productos, la empresa seguirá el eje “prevención—tratamiento—rehabilitación”; consolidando los granulos terapéuticos para resfriados y tos, mientras que dentro de los tónicos se focalizará en píldoras para fortalecer los riñones y bebidas medicinales, como elixires para vitalidad y vinos terapéuticos, con el objetivo de transformar el modelo desde un mayorista de bajo margen hacia un consumo más recurrente. Además, buscará acuerdos de patente, adquisiciones o derechos de distribución exclusiva de nuevos productos para mitigar la dependencia de Guangdong Hengcheng Pharmaceutical como único proveedor.

En canales, la empresa seguirá expandiendo su sistema de distribuidores primarios en las 22 provincias y firmando acuerdos estratégicos más profundos con cadenas de farmacias, además de fortalecer su presencia en plataformas online. Más importante aún, planea capitalizar la digitalización para un mejor perfil del usuario y gestión de canales, integrando ventas terminales, políticas de rebajas y plazos de cuentas por cobrar, abordando así el dilema típico de los distribuidores livianos: “venta rápida, pero cobro lento”, para mejorar la operación.

A largo plazo, Henghong Technology también apunta a la internacionalización y el fortalecimiento de la cadena de suministro. Pretende posicionar productos de salud y tónicos basados en medicina tradicional china en Europa y mercados extranjeros, aprovechando relaciones con farmacéuticas transnacionales ya existentes; también planea introducir medicamentos innovadores de calidad internacional a través de distribución exclusiva, patentes o joint ventures, formando así una combinación dual de “exportación de medicina tradicional china/importación de medicamentos de punta”. Si la recaudación IPO resulta exitosa, una porción se destinará a la adquisición de activos farmacéuticos que cumplan con GMP o a fortalecer acuerdos de suministro upstream, para reducir la concentración de transacciones vinculadas.

En resumen, aunque el desempeño “más ingresos, menos ganancias” de 2025 ha ejercido presión en el corto plazo sobre los fundamentales de Henghong Technology, el verdadero ancla de valor de la empresa reside no en los altibajos de su balance reciente, sino en el aprovechamiento de la demanda rígida y la digitalización del sector de la medicina tradicional china fuera del canal hospitalario.

La auténtica prueba del mercado para Henghong Technology es si puede convertir la “segunda curva de tónicos medicinales + canales minoristas/e-commerce + plataforma digital + expansión internacional y fortalecimiento upstream” en incrementos de resultados concretos. Solo la calidad de la ejecución estratégica determinará la flexibilidad futura de sus resultados y será la piedra angular más realista para medir su valor intrínseco.