Divergencia en el mercado y en la valoración: ¿Es la “baratura” del sector de internet en Norteamérica solo una ilusión?

Según ha informado la APP de Zhihui Finance, el último informe semanal sobre la industria de internet en Norteamérica publicado por Morgan Stanley muestra que la semana pasada el sector de internet en general subió aproximadamente un 1%, mientras que el S&P 500 cayó un 1% y el Nasdaq subió un 1% en el mismo período. Dentro del sector, el comportamiento fue dispar: la publicidad digital lideró las subidas, mientras que el comercio electrónico, el turismo y la economía colaborativa estuvieron generalmente bajo presión. La entidad mantiene una visión de “atractivo” sobre el sector de internet norteamericano y señala que, si se considera la compensación en acciones (SBC) como un gasto en efectivo, la valoración real del sector no es tan barata como parece.

Revisión del mercado: la publicidad digital lidera, el comercio electrónico y la economía colaborativa bajo presión

La semana pasada, el sector de publicidad digital fue el más destacado. Google (GOOGL.US) y Meta (META.US) subieron aproximadamente un 3,3% y un 2,7%, respectivamente, llevando al promedio ponderado por capitalización del sector a un alza del 3,1%. Sin embargo, Snap (SNAP.US), Pinterest (PINS.US) y Reddit (RDDT.US) cayeron un 2,6%, un 2,4% y un 4,4%, respectivamente.

El sector de comercio electrónico cayó un 1,1% en media ponderada por capitalización, aunque mostró diferencias internas notables: Amazon (AMZN.US) bajó un 1,2%, mientras que eBay (EBAY.US) y WW International (WW.US) subieron un 3,8% y un 18,9%, respectivamente.

El sector turístico se mantuvo bajo presión: Booking (BKNG.US) cayó un 3,5%, Expedia (EXPE.US) un 0,5% y Airbnb (ABNB.US) un 2,3%.

El sector de economía colaborativa también se debilitó en general, con Uber (UBER.US) bajando un 1,6%, DoorDash (DASH.US) un 4,5%, Maplebear (CART.US) un 6,9% y Lyft (LYFT.US) un 1,4%.

Desviaciones en los múltiplos de valoración: ¿“barato” solo en apariencia?

Morgan Stanley señala que actualmente los múltiplos de valoración del sector de internet norteamericano muestran claras desviaciones. En términos generales, el múltiplo EV/EBITDA estimado a 12 meses (NTM) es de 12,4x, un 9% y un 17% por debajo del promedio a 5 y 10 años, respectivamente; pero el NTM EV/Ventas es de 4,7x, un 14% y un 15% por encima de los promedios a 5 y 10 años, respectivamente.

En cuanto a los valores de gran capitalización, calculando el PER estimado para 2026, Amazon, Google y Meta presentan múltiplos de aproximadamente 19x, 17x y 21x, lo que supone estar un 35%, un 33% y un 7% por debajo de sus promedios de los últimos 12 meses, respectivamente. Al 18 de septiembre, sus múltiplos NTM EV/EBITDA eran de 10,8x, 15,0x y 10,4x. En comparación con la media de dos años, Amazon está un 15% por debajo, Google un 6% por encima y Meta un 16% por debajo; respecto a la media de tres años, Amazon un 17% por debajo, Google un 11% por encima y Meta un 14% por debajo.

Esto significa que, desde la perspectiva de EBITDA, las valoraciones de las empresas de internet norteamericanas siguen por debajo de los promedios históricos; pero desde el punto de vista del múltiplo sobre ventas, el sector no es tan barato.

El informe también analiza el impacto en el múltiplo EV/EBITDA al considerar la compensación en acciones (SBC) como gasto en efectivo para las empresas de internet. Los resultados muestran que, si el SBC se toma como coste en efectivo, los múltiplos de valoración en la mayoría de los subsectores aumentan significativamente.

En detalle, la mediana del sector de medios digitales sube un 38% (excluyendo Snap); la de comercio electrónico un 26%; la de videojuegos un 13% (excluyendo Roblox y Unity); y la de turismo, economía colaborativa y tecnología inmobiliaria un 51% (excluyendo Zillow).

Este ajuste implica que, si los inversores evalúan de manera más conservadora el impacto de la compensación en acciones sobre el flujo de caja real, muchas valuaciones de compañías de internet no son tan bajas como aparentan.

En el aspecto operativo, el interés corto muestra claras diferencias: Opendoor (OPEN.US), The Trade Desk (TTD.US) y WW International (WW.US) son las que presentan mayor proporción de posiciones cortas, mientras que las grandes plataformas como Amazon, Meta y Google tienen los menores porcentajes, reflejando un consenso más fuerte del mercado sobre los líderes del sector.