El oro cae por debajo de 4300 dólares, ¿sigue vigente la lógica del mercado alcista? TD Securities y BMO aún ven los 5000 dólares.

El precio del oro ha estado bajo presión recientemente, habiendo caído por debajo de los 4300 dólares por onza. El fortalecimiento del dólar, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y la reanudación de las subidas de tasas por parte de la Reserva Federal aumentan el costo de mantener oro.

Sin embargo, Ryan McKay, estratega senior de commodities de TD Securities, considera que el espacio a la baja para el precio del oro podría ser limitado. Sostiene que se están sentando las bases para una nueva ronda alcista del oro y prevé que el precio volverá a superar los 5000 dólares por onza en 2027.

"El momento para la próxima subida del oro está llegando", dice McKay. "Este metal amarillo ha demostrado la capacidad de mantenerse firme incluso en el contexto de subidas de tasas de la Reserva Federal y, con el interés de inversores y bancos centrales creciendo nuevamente, el oro parece estar en camino de superar los 5000 dólares por onza en 2027."

La presión de tasas persiste, pero la relación entre el oro y las tasas está cambiando

Tradicionalmente, el aumento de las tasas reales reduce el atractivo del oro, que no genera ingresos por intereses. Pero McKay sostiene que la relación tradicional entre el oro y las tasas ha cambiado recientemente.

Históricamente, el precio del oro también ha subido durante periodos de aumento de las tasas reales. TD Securities cree que cuando los riesgos geopolíticos, la desdolarización, la preocupación por la depreciación monetaria, el deterioro de las finanzas fiscales y los riesgos inflacionarios son un foco central del mercado, el oro puede seguir recibiendo apoyo por parte de la demanda de inversión.

McKay también señala que el mercado ya ha descontado la expectativa de tres subas de tasas adicionales por parte de la Reserva Federal. Si las futuras subidas no se concretan plenamente, el oro podría tener aún más espacio para apreciarse.

Otro factor que respalda este juicio es que el capital especulativo sigue siendo relativamente bajo en el mercado del oro. Según McKay, desde junio, los inversores macro discrecionales han estado reconstruyendo posiciones netas largas, mejorando gradualmente las posiciones especulativas alcistas.

Nuevas preocupaciones geopolíticas, mayor demanda de bancos centrales y dudas de inversores sobre la capacidad de la Reserva Federal para controlar la inflación inicialmente impulsaron el regreso de los fondos al oro. Recientemente, las políticas fiscales de Estados Unidos y los riesgos de depreciación monetaria se han convertido en nuevos focos de atención.

TD Securities estima que las posiciones de los inversores discrecionales todavía están aproximadamente un 30% por debajo del pico de 2022 y un 50% por debajo del máximo histórico estimado para 2016. Esto significa que, si la demanda de inversión sigue recuperándose, el mercado todavía tiene margen para absorber más oro.

La demanda de inversión occidental ya está mostrando señales de mejora. TD Securities estima que desde julio, los ETF globales de oro han sumado cerca de 6,3 millones de onzas, y actualmente no hay indicios claros de que la demanda se haya desacelerado por la reciente restricción monetaria de la Reserva Federal.

"Aunque la intensidad de estos flujos de capital ha mejorado, seguimos en una etapa muy temprana respecto al aspecto potencial de un nuevo ciclo alcista", dice McKay.

La demanda de bancos centrales también sigue brindando apoyo. Según datos de aduana, flujos comerciales y diferencias de inventarios, TD Securities estima que los bancos centrales globales están comprando cerca de 70 toneladas de oro al mes en promedio móvil de tres meses.

McKay considera que los compradores oficiales podrían estar cada vez más inclinados a comprar durante caídas, aumentando sus reservas de oro cerca de los precios actuales o incluso más bajos.

China sigue siendo una fuente clave de demanda. Los ETF de oro chinos continúan recibiendo entradas de fondos, y la posición neta de oro del mayor operador de la Bolsa de Futuros de Shanghái está cerca del nivel más alto registrado por TD Securities desde 2017.

BMO: La demanda física comienza a tomar la posta

Otra entidad, BMO Capital Markets, también observa mejoras en la demanda de oro.

En su último informe de metales preciosos, los analistas de commodities de BMO afirman que los inversores siguen utilizando el oro para cubrir riesgos de depreciación monetaria y preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos. Al mismo tiempo, hay signos de fortalecimiento de la demanda física global.

"La demanda física parece estar fortaleciéndose, con los descuentos en el mercado local indio reduciéndose en medio de una sólida demanda relacionada con bodas, mientras que las importaciones chinas, las compras de ETF y la actividad en futuros señalan un buen sostén fundamental de la inversión", señalan los analistas.

BMO destaca que, desde la reunión de la Reserva Federal la semana pasada, tanto el dólar como los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han subido notablemente, pero el oro sigue relativamente estable entre 4300 y 4400 dólares la onza.

El equipo económico de BMO prevé que la Reserva Federal subirá la tasa en otros 25 puntos básicos antes de fin de año. Aun así, los analistas creen que la capacidad del oro para soportar tasas más altas refuerza la idea de que la relación tradicional con los rendimientos de los bonos se está debilitando.

"A pesar de ello, la resiliencia del oro subraya el creciente desacople entre el oro y el costo de oportunidad, y tanto la demanda especulativa como la de organismos oficiales se han convertido en fuerzas de compensación principales", dicen los analistas.

BMO indica que las entradas de capital a los ETF también refuerzan esta tendencia. Los ETF globales de oro recibieron 4200 millones de dólares en la última semana, acercando los volúmenes totales a los niveles previos al conflicto en Medio Oriente.

En ese contexto, los fondos cotizados en Norteamérica captaron 2200 millones de dólares, los fondos europeos 1100 millones de dólares y los fondos chinos 637 millones de dólares. Según BMO, este flujo generalizado de capital refleja la preocupación de los inversores por la depreciación de las divisas y la sostenibilidad fiscal del gobierno estadounidense.

El consumo físico también está mejorando. India es el segundo mayor mercado de consumo de oro a nivel mundial y, aunque los precios están en máximos históricos, la proximidad de las temporadas festivas y de bodas mantiene la demanda resistente.

Los consumidores siguen comprando oro, pero cada vez más optan por joyas de menor peso. Los datos de BMO muestran que en las últimas dos semanas, el descuento del oro en India respecto al precio en Londres se redujo en 20 dólares por onza.

El mercado chino también brinda sostén a la demanda física. BMO señala que las importaciones netas de oro no monetario de China aumentaron un 48% interanual en agosto, alcanzando 124,5 toneladas. Aunque el ritmo de crecimiento se ha moderado respecto al segundo trimestre, el volumen acumulado hasta agosto ya supera el total de todo 2025.

La actividad inversora interna en China también se mantiene dinámica. BMO señala que, hasta agosto, los ETF de oro chinos aumentaron sus tenencias en unas 44 toneladas, y el volumen promedio diario negociado en futuros de oro en la Bolsa de Futuros de Shanghái creció un 36% intermensual hasta alcanzar 396 toneladas diarias. Al mismo tiempo, las posiciones netas largas de los 20 principales participantes de mercado aumentaron en 37 toneladas respecto a julio, llegando a 154 toneladas, lo que confirma la fuerte implicación de los inversores locales.

A corto plazo, BMO mantiene una postura relativamente cauta respecto al oro. En junio, la entidad rebajó su previsión y ahora espera que en la segunda mitad de 2026 el precio promedio del oro sea de 4625 dólares la onza, pero sigue estimando que en el primer trimestre de 2027 el precio volverá a superar los 5000 dólares la onza.

De cara adelante, los inversores estarán atentos a la reunión entre China y Estados Unidos, así como al dato de inflación del índice de gasto en consumo personal (PCE) que se publicará la próxima semana. BMO considera que el progreso comercial podría influir en la percepción del mercado sobre la inflación impulsada por aranceles y el crecimiento económico mundial, mientras que el dato de inflación proporcionará nuevas señales sobre si la Reserva Federal necesitará endurecer aún más su política.