Análisis: A medida que el rendimiento del bono del Estado al 5% deja de ser impactante, los inversores empiezan a preocuparse por un rendimiento del 6%.

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters Londres, 23 de septiembre - Durante años, un rendimiento de referencia del 5% en los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se consideraba el punto de inflexión a partir del cual los mercados financieros globales comenzaban a experimentar turbulencias. Ahora, ese umbral ya no parece ser un techo, sino más bien un punto intermedio.

El rendimiento superó el 5% este mes—algo que sólo se había dado brevemente en las últimas décadas—y esto forzó a los inversores a plantearse una cuestión inquietante: ¿qué ocurre si el 6% es ahora el nuevo valor que les quita el sueño?

La duración de esta subida por encima del 5% aún no ha sido suficiente como para validar completamente esta teoría. Sin embargo, según Mike Bell, jefe de Estrategia de Mercados de BlueBay Asset Management, esa cifra siempre ha sido una referencia psicológica y no una línea de advertencia automática.

“La gente tiende a pensar que hay un ‘número mágico’ en los rendimientos de los bonos del Tesoro que, una vez alcanzado, desata problemas, pero en realidad es un valor relativo, no absoluto”, explicó Bell.

La clave está en cómo el rendimiento de los bonos del Tesoro se compara con otros indicadores clave de inversión, especialmente el rendimiento de las acciones. Bell señala que esa relación está acercándose a un punto de inflexión, lo que podría sentar las bases para una venta masiva de acciones.

La experiencia histórica aporta algunas referencias. La última vez que el rendimiento de los bonos a 10 años superó el 5% —justo antes de que estallara la crisis financiera global— el principal índice bursátil mundial de MSCI .MIWD00000PUS perdió la mitad de su valor. Menos de una década antes, cuando el rendimiento se disparó cerca del 6,8% y reventó la burbuja tecnológica, ese índice también sufrió una caída similar.

Analistas de JP Morgan sostienen que una de las razones por las que el nivel actual, superior al 5%, podría volver a ser un “punto de dolor” es que la economía global atraviesa una “transformación estructural clave”, donde la inteligencia artificial, la salud y los servicios juegan un papel cada vez más importante. Muchas empresas de estos sectores están expandiendo inversiones y operaciones, sin importar el costo del endeudamiento.

JP Morgan señala que esto implica que “el poder del mecanismo tradicional de transmisión de tasas de interés se ha reducido significativamente”, y el “punto crítico” del mercado de acciones podría “aumentar notablemente, o situarse entre el 5,5% y el 6,0%”, citando a algunos de los principales inversores presentes en su última reunión.

Revalorización profunda

En el mercado de bonos del Tesoro de 29 billones de dólares, que sirve como referencia para la valoración de prácticamente todos los activos financieros, pasar del 5% al 6% en el rendimiento implicaría una profunda recalibración del costo global del capital.

Un rendimiento del 6% en los bonos del Tesoro significaría un notable incremento en las expectativas de inflación, un aumento de las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU., o una certeza del mercado de que las tasas de interés se mantendrán altas durante varios años, o incluso una combinación de estos factores.

El responsable de la Reserva Federal, Austan Goolsbee, dijo esta semana que no está seguro de que la reacción del mercado ante un rendimiento del 5% durante más tiempo sea diferente a la del pasado.

Paul Jackson, jefe de Investigación de Asignación Global de Activos en Invesco, comenta que la razón por la que los inversores miran tanto el rendimiento de los bonos del Tesoro es simple: son el punto de referencia libre de riesgo a nivel global; cuando el rendimiento supera el 5%, los inversores pueden asegurarse el mejor retorno en bonos de EE. UU. desde 2007.

Según los cálculos de Jackson, cuando el rendimiento promedio anual de los bonos del Tesoro a 10 años se mantiene en 4,72% durante 12 meses y sigue subiendo, los mercados de acciones globales empiezan a caer.

Ese umbral todavía está algo lejos: el promedio durante 12 meses es actualmente alrededor del 4,34%, pero Jackson afirma que ya comenzó a reducir su exposición a acciones y a invertir parte de sus fondos en bonos gubernamentales para obtener mejores retornos.

“Si el rendimiento de los bonos del Tesoro sigue subiendo, el riesgo de que el mercado accionario caiga dentro de 12 meses aumenta”, sostiene.

Nuevos problemas para los mercados emergentes

En los últimos años, los mercados emergentes han tenido un desempeño sólido, pero suelen ser los primeros en resentirse cuando se disparan los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

El aumento en el rendimiento suele fortalecer el dólar y hacer más atractivos los activos denominados en esa moneda. Esto atrae capital fuera de las economías emergentes y, si el costo de la deuda en dólares aumenta de forma abrupta para estos países, podrían desencadenarse crisis en naciones con problemas de liquidez.

Los datos de flujos de capital muestran que la semana pasada los fondos de bonos de mercados emergentes sufrieron el mayor retiro de dinero en meses, y los fondos de acciones también registraron reembolsos por miles de millones de dólares. Este mes, la emisión de deuda soberana de mercados emergentes fue considerablemente menor de lo habitual.

“No es una situación ideal para los mercados emergentes”, resume Alison Shimada, jefa de la cartera de acciones de mercados emergentes en Allspring Global Investments, aunque subraya que por ahora la situación aún no está “fuera de control”, por lo que mantiene una perspectiva “optimista”.

Tal vez el mayor riesgo es psicológico.

Una vez que los inversores empiecen a preguntarse si el 6% es un rendimiento probable, el debate ya no será solo sobre una subida temporal de los rendimientos. Se transformará en un replanteo mucho más profundo: si la era de liquidez abundante y capital extremadamente barato ha terminado, los precios globales de los activos deberán adaptarse a un costo de capital permanentemente más alto.

Neil Birrell, director de inversiones de Premier Miton, opina que, aunque el mercado accionario aún no muestra señales de colapso, esto podría deberse a que los inversores todavía no han incorporado los rendimientos por encima del 5% en sus modelos de previsión de ganancias a largo plazo.

“El mercado aún luce bien hasta que todos vuelvan a ejecutar sus modelos de valuación,” afirma Birrell, “pero en el fondo, los datos son los datos, y terminarán apareciendo.”

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