Apollo advierte: La lógica crediticia de los grandes proveedores de servicios en la nube depende de una “apuesta” de flujos de caja de 2 billones de dólares.

Según el informe publicado recientemente por el economista jefe de Apollo Global Management, Torsten Slok, se ha emitido una advertencia sobre las perspectivas crediticias de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala. Destacó que estos cinco gigantes tecnológicos —Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft y Oracle— construyen su narrativa de crédito sobre una proyección ampliamente aceptada en el mercado: su flujo de caja operativo combinado pasaría de unos 600 mil millones de dólares a duplicarse, alcanzando los 2 billones de dólares. Sin embargo, la posibilidad de cumplir con esta previsión se ha convertido en la principal incógnita en el mercado crediticio global.

El grupo de proveedores de servicios en la nube a hiperescala, compuesto por Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft y Oracle, recurrió principalmente al financiamiento por deuda para sostener un ciclo de gasto de capital sin precedentes, justo cuando su flujo de caja libre se volvió negativo. El mercado aceptó este apalancamiento porque se espera que los ingresos relacionados con la IA impulsen un fuerte repunte en la generación de efectivo.

Históricamente, los gigantes tecnológicos mantenían una imagen de activos ligeros con alto flujo de caja, bajo apalancamiento y elevados márgenes de beneficio, gracias al efectivo generado por software, publicidad y servicios en la nube, beneficiándose de costos de financiamiento extremadamente bajos durante mucho tiempo. Sin embargo, la competencia por la infraestructura de IA cambió radicalmente este escenario. Centros de datos, chips GPU de alta gama, sistemas eléctricos e infraestructuras de red, cada uno representa enormes inversiones de capital, largos períodos de recuperación y presión por depreciación rápida.

El ritmo de crecimiento del gasto de capital ya supera con creces el aumento del flujo de caja operativo. El mercado prevé que el gasto de capital combinado de Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta y Oracle alcanzará los 769.200 millones de dólares en 2026, casi el doble del nivel de 2025, y podría subir hasta cerca de 1 billón de dólares en 2027.

Los datos de resultados financieros confirman esta presión: en el segundo trimestre de 2026, Alphabet generó aproximadamente 39.100 millones de dólares en flujo de efectivo de actividades operativas, pero su gasto de capital fue de unos 44.900 millones de dólares, lo que llevó el flujo de caja libre a cerca de -5.900 millones de dólares—la primera vez que Alphabet registra un flujo de caja libre trimestral negativo desde su salida a bolsa.

Slok considera que, si este repunte no se materializa, las consecuencias no se limitarán a los balances de unos pocos gigantes tecnológicos. El interés de los inversores en las operaciones relacionadas con IA podría desvanecerse, los diferenciales de crédito de la deuda corporativa de estas grandes empresas podrían ampliarse y las empresas podrían verse forzadas a recortar sus planes de gasto. Como estos gastos ya son un factor esencial en el crecimiento económico estadounidense, una eventual desaceleración terminaría afectando al PIB.

El informe enmarca esta hipótesis como el único consenso que sostiene la narrativa crediticia. No prevé necesariamente que se incumpla, pero detalla claramente el camino bajista: una conversión de efectivo más débil impactaría primero en valuaciones y costos de financiamiento, luego en la inversión, y finalmente se trasladaría a la economía real.

S&P Global Ratings también supone en sus modelos un punto de inflexión en 2028 —con ingresos acelerando y una desaceleración en el gasto de capital—, aunque la viabilidad de este escenario depende de si la comercialización de la IA puede superar el creciente ritmo de inversión.

Para los inversores en crédito, esto significa que los bonos de empresas a hiperescala no representan tanto una historia de grado de inversión tradicional, sino más bien una apuesta concertada sobre el momento y la escala de la monetización de la IA.