La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos aprobó un proyecto piloto para el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas en plataformas AMM on-chain.

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha aprobado un marco temporal y condicional que permite un programa piloto limitado de negociación de acciones del National Market System (NMS) tokenizadas en plataformas de cadena específicas. Conforme a esta nueva exención, estos lugares de negociación —denominados oficialmente como Tokenized Securities Venues (TSV)— no serán clasificados de inmediato como "bolsas" según la Ley de Valores de 1934 al facilitar el comercio de acciones tokenizadas mediante market makers automáticos (AMM) permitidos y pools de liquidez.

Para cumplir con los requisitos de la exención, las plataformas de valores tokenizados (TSV) deben satisfacer cuatro condiciones clave. Primero, la plataforma debe ser una entidad estadounidense y cumplir plenamente con las sanciones económicas y comerciales implementadas por la Oficina de Control de Activos Extranjeros (OFAC) del Departamento del Tesoro de Estados Unidos. En segundo lugar, la plataforma debe establecer criterios de acceso y restringir la participación a operadores que cumplan con los requisitos establecidos. Tercero, la plataforma no puede listar acciones sintéticas: las acciones tokenizadas deben ser emitidas por el emisor subyacente o su representante, o tokenizadas por un tercero no relacionado, y deben otorgar los mismos derechos que los valores tradicionales, incluyendo dividendos y derechos de voto. Por último, los emisores deben tener la oportunidad de oponerse y evitar que sus valores se negocien en una plataforma determinada.

Un experimento de control orientado a la elaboración de normativas basadas en datos

En la declaración adjunta a la decisión, el comisionado Mark Uyeda describió esta exención como una continuación de la tradición de la SEC de fomentar la innovación mediante el uso de exenciones. Señaló que productos como fondos del mercado monetario, fondos indexados y fondos cotizados en bolsa (ETF) surgieron bajo exenciones similares. Uyeda considera que los reguladores deberían evitar ajustar a la fuerza nuevas tecnologías dentro de marcos legales tradicionales, abogando por regulaciones neutrales en cuanto a la tecnología y orientadas a los resultados para así proteger los intereses de los inversores dentro de entornos on-chain.

Esta exención ha sido diseñada específicamente como un experimento controlado. Además de las cuatro condiciones principales, los exchanges participantes también deben cumplir con requisitos relacionados con la notificación pública, transparencia en la negociación, coordinación de suspensiones de operaciones, registros contables y garantías técnicas. El programa piloto también está sujeto a limitaciones en los tipos de valores y límites máximos en el volumen de operaciones, ajustados de acuerdo a las bandas de fluctuación de precios. De crucial importancia para la estructura del mercado, este marco incluye exenciones personalizadas para proveedores de liquidez que hagan market making con fondos propios, siempre y cuando cumplan con las condiciones de revelación de información y conservación de registros, medida pensada para abordar la ambigüedad regulatoria que ha rodeado por mucho tiempo la actividad de market making on-chain.

La transparencia es el eje del diseño. Los TSV deben publicar de forma periódica datos sobre las operaciones, valuados en dólares, incluyendo precio, tamaño, horario, dirección del pool de liquidez, tamaño del pool del día y volumen de negociación diario. El objetivo es reducir la asimetría de información, facilitar la supervisión regulatoria y generar datos observables sobre cómo funciona la negociación de valores en entornos on-chain.

La Comisión enfatizó que esta exención es temporal y ha solicitado expresamente la opinión del público, invitando a presentar comentarios detallados y respaldados por datos —incluyendo métricas, estudios de caso, análisis de eventos y relatos operativos— para guiar futuras regulaciones. Esta iniciativa también refleja el trabajo del Grupo de Trabajo de Criptomonedas de la SEC, liderado por la comisionada Hester Peirce. Para la industria de la tokenización, esta decisión representa el paso más importante hasta la fecha en la integración de acciones tradicionales con infraestructuras de mercado basadas en blockchain, pero su impacto a largo plazo dependerá de cómo los datos del programa piloto guíen la formulación de normativas permanentes.