¿Por qué las acciones de los bancos estadounidenses bajaron tanto esta semana? La advertencia de Bank of America fue solo el detonante, la inflación es el “asesino invisible”.

Según reportó Zhitong Finance APP, la Reserva Federal de Estados Unidos subió las tasas de interés como se esperaba este miércoles y emitió señales de endurecimiento indicando que podría continuar elevando las tasas este año. El índice bancario KBW cayó un 2,9% ese día, su mayor caída diaria desde febrero, y la caída semanal se amplió al 5%. La venta masiva de acciones bancarias esta semana es el resultado de una combinación de múltiples presiones: la guía de resultados cautelosa emitida por el CEO de Bank of America (BAC.US) encendió directamente la preocupación del mercado sobre el debilitamiento de los fundamentales del sector bancario, mientras que razones más profundas señalan la inflación persistentemente alta, los cambios anómalos en la estructura de tasas y la incertidumbre en el mercado global de deuda.

Detonante directo: Previsión cautelosa de resultados del CEO de Bank of America hunde el sector

El factor desencadenante inmediato de la venta de acciones bancarias de esta semana provino de una declaración del CEO de Bank of America, Brian Moynihan, en la conferencia sectorial de Barclays.

Moynihan afirmó que se espera que los ingresos por operaciones del banco en el tercer trimestre sean "básicamente iguales" a los del mismo período del año anterior, un pronóstico que contrasta marcadamente con el sólido rendimiento de las operaciones en Wall Street durante la primera mitad del año. Moynihan anticipa ingresos por comisiones de banca de inversión de entre 1.600 y 1.800 millones de dólares para el tercer trimestre, mientras que los analistas proyectaban casi 2.000 millones de dólares.

Tras estas declaraciones, las acciones de Bank of America se desplomaron hasta un 6% durante la jornada del lunes, el mayor descenso intradía desde abril del año pasado, y cerraron con una baja del 5,14%. Otras grandes bancas de Wall Street como Goldman Sachs (GS.US) y Morgan Stanley (MS.US) también sufrieron presión en sus acciones.

Es importante destacar que Moynihan señaló explícitamente que la incertidumbre sobre el entorno de tasas es actualmente el factor clave que afecta la actividad de los mercados de capitales. Solo cuando las empresas tengan mayor certeza sobre los costos de financiamiento futuro, estarán más inclinadas a decidir emitir deuda. Dicho de otro modo, el problema no es solo el nivel de las tasas de interés en sí, sino que la volatilidad de las tasas también reprime la disposición de las empresas a financiarse y la actividad de los bancos en los mercados de capitales.

Raíces profundas: La fuerte inflación aprieta el margen de interés neto de los bancos por ambos lados

La advertencia de resultados de Bank of America provocó una reacción tan fuerte en el mercado porque expuso un problema más profundo: la inflación persistentemente por encima de lo esperado está elevando las tasas de una manera perjudicial para los bancos.

El origen de esta ronda inflacionaria puede remontarse al estallido del conflicto entre Irán y Estados Unidos hace unos siete meses. El conflicto causó un impacto global en los precios energéticos, provocando un fuerte aumento en el precio del petróleo que se transmitió rápidamente a los precios generales. El índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), indicador preferido de la Reserva Federal, saltó de menos del 3% en febrero a más del 4% en mayo, y el PCE subyacente (que excluye la volatilidad de alimentos y energía) también alcanzó puntualmente el 3,5%. Aunque luego hubo un retroceso, el PCE general sigue por encima del 3,5% y el PCE subyacente ronda el 3,3%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed.

La razón por la que la inflación ejerce presión sobre las acciones bancarias radica en su distorsión de la estructura de tasas. Los inversores en renta fija ven la inflación como una pérdida del poder adquisitivo futuro de su dinero, por lo que cuando aumentan las expectativas inflacionarias, exigen tasas de retorno más altas como compensación. Esto eleva las tasas de largo plazo —el rendimiento del bono estadounidense a 10 años superó esta semana el 5%—, reflejando directamente el aumento de las expectativas de inflación.

Según Jeremy LaKosh, colaborador de Seeking Alpha, el problema central radica en el modelo de rentabilidad de los bancos. Los bancos captan fondos en el mercado a corto plazo y otorgan préstamos en el mercado a largo plazo, obteniendo una ganancia basada en la diferencia de tasas —es decir, el margen de interés neto—. En un ciclo normal de suba de tasas, el alza de las tasas a corto plazo impulsa el aumento de los intereses de préstamos, y el margen de interés neto suele expandirse. Sin embargo, esta vez la situación es totalmente distinta.

El Tesoro de Estados Unidos está operando bajo una estrategia de “vender deuda a corto y comprar deuda a largo” para contener las tasas largas. Los datos muestran que, desde la última reunión de la Fed, los rendimientos de los bonos largos han subido alrededor de 15 puntos básicos, mientras que los de los bonos a 2 y 5 años han subido más de 40 puntos básicos. Aunque la maniobra del Tesoro ha obtenido cierto éxito, aún necesita emitir deuda a corto plazo para recaudar fondos, lo que eleva aún más las tasas a corto plazo.

Esto significa que los costos de financiamiento a corto plazo para los bancos están subiendo rápidamente, pero los rendimientos de los préstamos a largo plazo están contenidos por las operaciones del Tesoro. Los costos de endeudamiento suben rápido, los ingresos por préstamos suben lento, el margen de interés neto se comprime y esto termina afectando las ganancias bancarias.

Presión persiste sobre las acciones bancarias: Suba de tasas no elimina inquietud inflacionaria y la volatilidad de tasas es el factor clave

La Reserva Federal subió el miércoles la tasa de interés 25 puntos básicos, ubicándola en el rango de 3,75%–4,00%, la primera suba desde julio de 2023, y señaló que podrían seguir más subas este año. Pero para las acciones bancarias, lo fundamental no es la suba en sí, sino que los inversores temen que la suba no logre reducir eficazmente las expectativas inflacionarias y, junto con las operaciones de emisión de deuda del Tesoro, termine oprimiendo aún más el margen bancario.

Muchos participantes del mercado opinan que la inflación actual es principalmente impulsada por factores del lado de la oferta, y que subir las tasas puede no ser muy efectivo. LaKosh opina que esto es válido en la teoría, pero para juzgar si la inflación actual es transitoria, el punto clave es si la inflación de servicios podría “encenderse”.

Actualmente, la mayor parte de la presión inflacionaria sigue concentrada en el sector de bienes. El problema es que, si se espera a que la inflación se traslade a los servicios, podría ser necesario subir las tasas de manera aún más agresiva para volver a controlar los precios. La experiencia post-pandémica ya lo demostró: cuando la inflación en servicios se afianza, el costo de política aumenta considerablemente.

Antes de la acción de la Reserva Federal, existían opiniones a favor de subir las tasas de forma anticipada para evitar que la inflación de servicios se afiance y prevenir un empeoramiento de la volatilidad de tasas. Ahora que la Fed ya optó por una suba y emitió una señal de endurecimiento para el resto del año, la reacción del mercado esta semana muestra que la suba de tasas no eliminó la preocupación por la inflación. La mayoría de economistas espera que no se vuelva a alcanzar el objetivo inflacionario del 2% por lo menos hasta 2028.‌‌

Para las acciones bancarias, si bien la volatilidad de resultados en el corto plazo es relevante, el factor más importante es si el entorno de tasas puede estabilizarse pronto. Moynihan expresó un punto de vista similar: “Las tasas eventualmente se estabilizarán y creo que eso ayudará a parte de las operaciones”.

Desde la lógica de inversión, la suba de tasas no siempre es positiva para las ganancias bancarias. Cuando los fundamentos son sólidos, la expansión del crédito y del margen de interés neto van de la mano, y las acciones bancarias generalmente suben con volatilidad; pero si los fundamentales se debilitan, la suba de tasas puede provocar la caída simultánea de resultados y valuaciones. La reacción actual del mercado indica que los inversores están reevaluando el panorama de ganancias bancarias en un contexto inflacionario, y este proceso de revalorización podría no haber terminado aún.