¡Cuando el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años supera el 5% y el rendimiento de los bonos japoneses cae por debajo del 3%, la presión sobre los mercados de deuda global aumenta rápidamente!

El mercado global de bonos está enfrentando la prueba más desafiante de las últimas décadas. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5%, alcanzando su nivel más alto desde 2007. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos japoneses también superó el umbral del 3%, llegando a su nivel más alto en 30 años. El aumento vertiginoso de los precios de la energía, la inflación persistentemente alta y el creciente tamaño de la deuda soberana intensifican la presión, exacerbando aún más las ventas en los mercados de bonos a nivel mundial.

Durante la sesión asiática del martes, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años llegó a subir hasta un 5,02%, marcando el segundo día consecutivo en alcanzar el máximo desde 2007. Paralelamente, el rendimiento de referencia de los bonos japoneses a 10 años subió hasta el 3,03%, el nivel más alto en 30 años. Esta semana tanto la Reserva Federal como el Banco Central de Japón enfrenten ventanas de decisión sobre las tasas de interés: el mercado espera mayoritariamente que la Reserva Federal suba la tasa, y que el Banco Central de Japón también la eleve al nivel más alto en 31 años. El sentimiento del mercado es frágil y cualquier señal inesperada en la política podría desencadenar otra ola de volatilidad.

La actual ola de ventas en el mercado global de bonos no es producto de un solo factor. El catalizador directo del aumento sostenido en los rendimientos es la subida del precio del petróleo debido a las tensiones en Medio Oriente: el precio del Brent subió un 1,6% en sesión asiática hasta US$107,3 por barril. Al mismo tiempo, las empresas están emitiendo grandes volúmenes de deuda para financiar el gasto en inteligencia artificial, inundando el mercado de bonos y proporcionando más estímulo a la ya resiliente economía estadounidense.

En cuanto a factores estructurales más profundos, los gobiernos continúan ampliando la emisión de deuda, tanto para refinanciar bonos vencidos como para cubrir los déficit fiscales. Con los principales bancos centrales abandonando los programas de compra de bonos de la era de la flexibilización cuantitativa, la demanda de compradores tradicionales ha disminuido, por lo que el mercado depende más de inversores marginales, más sensibles a los precios, para absorber la oferta.

El economista jefe del Bank of Singapore, Mansoor Mohi-uddin, señaló: "Los rendimientos de los bonos gubernamentales globales están subiendo; el golpe petrolero de Medio Oriente, la inflación persistente y la reanudación de las subas de tasas por parte de los bancos centrales están deprimiendo la demanda".

La presión sobre el mercado de bonos japonés tampoco puede ser ignorada. Según reportó Reuters, el gobierno japonés planea aprobar oficialmente este martes una propuesta para reducir el IVA, disminuyendo el impuesto a los alimentos del 8% al 1% durante dos años, una medida que entrará en vigor en abril de 2027. Esta política generará un agujero fiscal de aproximadamente 5 billones de yenes, y el plan no especifica la fuente de financiamiento, lo que aumenta las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad fiscal de Japón.

Además, según Bloomberg, las autoridades japonesas están considerando fijar el gasto en defensa a mediano plazo en el 3,5% del PBI para alinearse con los países aliados de la OTAN. Westpac Banking Corp considera que posibles aumentos en el gasto militar japonés agregarían más presión al mercado global de bonos.

Keisuke Tsuruta, estratega sénior de bonos en Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, señaló que hasta que el gabinete apruebe el presupuesto preliminar a fin de año, el mercado seguirá enfrentando incertidumbre. "Actualmente, es difícil prever el volumen total de emisión de bonos del próximo año, por lo que el clima de tensión continuará".

El nivel del 5% es una referencia clave para el mercado y suele convertirse en un punto de inflexión para la reacción de inversores y hacedores de políticas. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años cruzó temporalmente ese umbral el 23 de octubre de 2023 y este lunes, pero en ambos casos no cerró por encima del 5% —la última vez que cerró por arriba de ese nivel fue en 2007.

Este nivel tiene amplias implicancias en otros mercados de activos. Un rendimiento del 5% permite a los inversores asegurar un retorno anual sin riesgo del 5% durante la próxima década, lo que podría desviar fondos del mercado accionario. Jesse Marre, gerente sénior de portafolio en Hilbert Group, afirma: "Una vez que se supera el 5%, los activos de riesgo empiezan a preocupar".

Padhraic Garvey, jefe de investigación en las Américas de ING Groep NV, plantea un escenario aún más severo: "¿Puede empeorar la situación? Sí. Si el rendimiento a 10 años rompe eficazmente el 5%, el 6% entra en el radar del mercado. Y el recorrido del 5% al 6% será mucho más difícil de digerir para el mercado en general que lo visto hasta ahora".

Lo que más preocupa actualmente al mercado es la decisión de tasas de la Reserva Federal esta semana.

Vail Hartman, estratega de BMO Capital Markets, señala que si la Reserva Federal no toma medidas, su credibilidad en la lucha contra la inflación se verá dañada; pero incluso si sube las tasas, si el presidente Powell transmite señales moderadas en la rueda de prensa o en el diagrama de puntos, igualmente podría presionar a los inversores de bonos a exigir mayores rendimientos para cubrir el riesgo inflacionario.

Martin Whetton, director de estrategia de mercados financieros de Westpac, expresó: "La suba de tasas de la Reserva Federal combinada con la subida continua del precio del petróleo volverá a impulsar los rendimientos estadounidenses. El testeo intradía del 5% de este lunes debería verse como la normalidad, no la excepción".

Phoebe White, directora de estrategia de tasas de interés de Estados Unidos en UBS Group, advierte que el margen de caída en los rendimientos a largo plazo es limitado. Ella sostiene que la economía real aún no muestra signos claros de debilidad y que la dinámica de oferta y demanda de bonos estadounidenses es muy distinta a la de 2007, "la demanda estructural de instituciones como los inversores oficiales extranjeros por bonos estadounidenses se ha reducido de manera significativa".